曹文煉

6月下旬，一場由上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）大幅飆漲引發(fā)的銀行流動性危機在A 股市場上演了一場恐慌性拋售。6月25日，由于央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持，同時，一些自身流動性充足的銀行也發(fā)揮了穩(wěn)定器作用向市場融出資金，才使得貨幣市場利率回穩(wěn)，“錢荒”暫緩。

此次由銀行信貸問題引發(fā)的一系列金融系統(tǒng)的連鎖反應讓中國人惶恐。事實上，2013年頭5個月的社會融資總量年化增長率達25%，5月份M2（廣義貨幣供應量）的同比增速高達15.8%，新增信貸量高企，人民幣存款余額也逼近百萬億元的大關(guān)，1-5月社會融資規(guī)模達到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。而此次銀行“錢荒”并非暫時性金融危機，其背后所牽連的系統(tǒng)性風險更是值得深究。國務院總理李克強6月19日主持召開國務院常務會議，研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，會議就提出了針對金融系統(tǒng)的幾點政策措施，強調(diào)了“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”等幾大重點改革方面。

利率市場化是金融改革的首要任務

現(xiàn)在銀行出現(xiàn)的資源配置問題以及影子銀行規(guī)模的急劇泛濫起源于監(jiān)管套利。事實上，始于2008年金融危機時國家給出的4萬億投資就導致當年的新增信貸達到10萬多億，信貸總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 之比在過去五年里從120%升至近200%。

一方面這筆資金的投入刺激了經(jīng)濟的快速復蘇，但同時也產(chǎn)生了副作用，其一就包括股市自2009下半年到今天的狂瀉不止。與此同時，老百姓的存款到了銀行沒轉(zhuǎn)出去，銀行沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟注資反而通過信托等表外業(yè)務中的理財產(chǎn)品（影子銀行）進行獲利，數(shù)據(jù)顯示自2005年以來，影子貸款增長了大約三分之一，增至約28 萬億元人民幣（與GDP 之比達50%），這就促成了資金的“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。

改革的下一步利率市場化是關(guān)鍵。如今龐大的影子銀行規(guī)模就源于金融機構(gòu)繞過監(jiān)管的套利行為的疊加，大量資金在金融機構(gòu)的操作之下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機構(gòu)間循環(huán)往復獲取利潤。要控制信貸規(guī)模的投放就要加快利率市場化改革，讓各個商業(yè)銀行整改其銀行的資源配置辦法。光靠管制存貸利差是不夠的，現(xiàn)在銀行內(nèi)部出現(xiàn)的是金融資源的錯配，實質(zhì)上就是資金的來源越發(fā)地短期化，資金的回流越來越長期化，某些銀行和中介機構(gòu)便利用銀行間市場出借資金或者把貸款從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移出去。當下宏觀數(shù)據(jù)中M2與GDP的比值在不斷地擴大，到今年一季度，M2與GDP的比值已近200%，這意味著貨幣投放對經(jīng)濟增長的推動作用正在不斷減弱，也從一個側(cè)面反映出，大量的社會融資其實并沒有投入到實體經(jīng)濟當中。糟糕的是實體建設(shè)變得很難得到金融的支持。

現(xiàn)在的情況是，地方投融資貸款很多是通過融資信托拆借來保證項目資金鏈不斷，然而地方平臺民營經(jīng)濟融資難、貴的問題仍然存在，這就源于銀行自身信貸的控制力度不夠，采取的表外套利行為居多導致形成的。目前來看，市場上的金融中介增多，而這些機構(gòu)相互間都有“淵源”，像銀行會介紹信托公司去做項目，銀行鏈上的利率太好掙了，這樣的“資源共享”就造成“金融尋租”這樣的腐敗情況。套利行為屢見不鮮。

另外，雖然一方面我國的股份制銀行在全球的資產(chǎn)排名非常靠前，但是工、農(nóng)、中、建90%的利潤貢獻都是來自國內(nèi)，國外利潤比例很低。國有制銀行應該學習大部分盈利都來自于海外的比如匯豐銀行，積極加入到國際并購中去，通過利率市場化，加入全球競爭，而事實上現(xiàn)在也是參與海外并購的好時機。

如何提升金融機構(gòu)的市場化定價能力和風險管理能力，更多地考慮如何將利率改革與中國現(xiàn)有貨幣信貸現(xiàn)狀相融合，提高金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展的能力。利率市場化的時機選擇和節(jié)奏安排上也非常重要。

截至目前，美國、日本等推行最優(yōu)貸款利率機制的國家或地區(qū)均已實行商業(yè)銀行自主報價。顯然，商業(yè)銀行分散化的自主報價較好地反映了各家銀行對市場競爭態(tài)勢、自身成本收入結(jié)構(gòu)和利差變化情況的判斷，避免了官定利率不能真實反映市場資金供求的弊端。在各家銀行自主報價基礎(chǔ)上，央行或其他機構(gòu)通過公布統(tǒng)一的最優(yōu)貸款利率，在兼顧不同銀行的利益訴求的同時，還可以盡量避免銀行業(yè)因過低報價而出現(xiàn)“價格戰(zhàn)”競爭。未來依然要鼓勵理財產(chǎn)品得到進一步的發(fā)展但同時要繼續(xù)規(guī)范其邊界，利率市場化則是讓資本市場化的重要一步。

積極培育兩級金融監(jiān)管體系

我國自1995年起就開始呼吁進行監(jiān)管改革。但當時的歷史條件還不成熟，現(xiàn)在看來，地方金融風險日益突出，監(jiān)管改革越來越多地受到認可。要更多地讓地方成立金融辦，給地方政府在金融方面更多的權(quán)利，采取各地“自掃門前雪”的辦法增加地方金融辦的監(jiān)管權(quán)。

在美國，保險（放心保）公司都是在州一級注冊，聯(lián)邦政府不管。我國保監(jiān)會成立已經(jīng)十幾年了，保險資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的比重并沒有怎么提高，保險工具發(fā)展仍然很落后。銀、證、保三會應該加快把機構(gòu)的審批權(quán)下放給省一級，自己更多的是制定法規(guī)、監(jiān)管檢查。但是監(jiān)管層對于金融產(chǎn)品的審批要加強，監(jiān)管部門應該更多地對金融產(chǎn)品的各個功能進行審批而不是以機構(gòu)為出發(fā)點，比如應當根據(jù)他們各自的職能把資本市場的產(chǎn)品交由證監(jiān)會審核，保險產(chǎn)品由保監(jiān)會負責?，F(xiàn)在的問題就是保險公司如果有產(chǎn)品找的是證監(jiān)會，實際上就是產(chǎn)品和機構(gòu)相互割裂的“一條龍”體系。像PE/VC 這個行業(yè)，做基金的要到發(fā)改委注冊登記，但是首先需要得到保監(jiān)會的同意才能繼續(xù)，這樣就阻止了很多機構(gòu)的進一步審批。同時，監(jiān)管層還存在“重事前審批、輕事中事后監(jiān)管”的問題，這樣單一的監(jiān)管的策略也不利于行業(yè)發(fā)展。正在興起的金融租賃的審批也該放開。目前金融租賃只有銀監(jiān)會能審批，商務部的金融租賃又不被視為金融機構(gòu)，只能去貸款做租賃使得他們的業(yè)務成本高，造成了市場的不公平競爭。對比實體經(jīng)濟來講，金融租賃不僅僅是一個融資手段，不僅僅是一個優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)的手段，更重要的是加快技術(shù)進步，提高企業(yè)競爭力的一個重要手段。

多層次金融市場的建設(shè)需要魄力

加快金融市場的多層次建設(shè)，而目前我國的資本市場只有兩個交易所，資本交易市場有待進一步的探索。

現(xiàn)在要加大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、擴大PE/VC領(lǐng)域的政策研究。我們現(xiàn)在的主板市場就需要改革。我國的IPO的發(fā)行體制亟待整改，需要加快發(fā)展資本市場。而取消IPO的審批制度就取決于監(jiān)管部門的認識和膽量，放開IPO審批制度并不可怕。以前計委對于每一筆信貸都要進行審批。在1998 年決定取消審批步驟時大家就擔心會不會出亂子，但事實上信貸市場之后就好多了，銀行開始直接選擇項目、自主定價，這是走向市場的一個很重要、關(guān)鍵的一步。

銀行利率不市場化，導致貸款市場和債券市場利率反差，由于企業(yè)債券利率大大低于銀行貸款，債券期限又長，造成債券市場供求嚴重失衡，債券發(fā)行長期依靠審批或變相審批管理，只能選擇低風險或者無風險的大型企業(yè)或政府項目，債券發(fā)行也難以真正市場化，中小企業(yè)難以到債券市場融資，直接融資難以發(fā)展。

重新布局地方金融網(wǎng)絡(luò)

要讓中小企業(yè)民營資本在金融市場的比例加大首先就要降低銀行的準入門檻，引進更多的競爭者，這將不僅有利于存貸款利率市場化，也有利于增加金融服務供給，使其更好地服務好實體經(jīng)濟。

中國長期存在的中小企業(yè)融資難、融資貴的一個主要原因就是金融服務供給不足，尤其是針對中小企業(yè)服務的中小銀行數(shù)量不足。在新疆喀什就有銀行未能服務好實體的現(xiàn)實狀況，當?shù)貒兄频你y行給予地方項目的貸款太少，放出的資金只有30%，吸存卻達到了80%、90%。擴大發(fā)展當?shù)氐男庞蒙?，重建地區(qū)的金融網(wǎng)絡(luò)開展民營金融機構(gòu)的布局，比如在陜甘川、新疆等西部地區(qū)把國有制銀行的地方營業(yè)網(wǎng)點賣給民營機構(gòu)，多在縣域地區(qū)進行試點，組建區(qū)域性的信貸公司和小微銀行。多組建此類機構(gòu)讓他們在當?shù)剡M行融資和放款。否則，中央大量的財政轉(zhuǎn)移支付和全國19個省市對當?shù)氐膶谥г?，還趕不上全國性商業(yè)銀行從當?shù)匚叩馁Y金。所以應該重新構(gòu)造金融網(wǎng)絡(luò)的布置，而這個也可以和市場金融的準入，放開民營金融結(jié)合起來，而這可能對于實體經(jīng)濟進行更多的支持、縮小區(qū)域發(fā)展不平衡等問題等都能起到至關(guān)重要的作用。

使用并購貸款“調(diào)節(jié)產(chǎn)能過剩行業(yè)”

李克強總理在6月19日主持召開國務院常務會議上提到了“支持調(diào)整過剩產(chǎn)能，對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款，嚴禁對產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目提供新增授信”這一改革事項。

這其中提到的并購貸款，（所謂并購貸款，即商業(yè)銀行向并購方企業(yè)或并購方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購股權(quán)對價款項的本外幣貸款。是針對境內(nèi)優(yōu)勢客戶在改制、改組過程中，有償兼并、收購國內(nèi)其他企事業(yè)法人、已建成項目及進行資產(chǎn)、債務重組中產(chǎn)生的融資需求而發(fā)放的貸款。并購貸款是一種特殊形式的項目貸款。普通貸款在債務還款順序上是最優(yōu)的，但如果貸款用于并購股權(quán)，則通常只能以股權(quán)分紅來償還債務）

然而我國并購融資制度并不完善?！顿J款通則》等法規(guī)規(guī)章實際上禁止金融機構(gòu)為股權(quán)交易的并購活動提供資金；對企業(yè)債的發(fā)債主體也有著嚴格的限制，同時，債券的發(fā)行還有年度總額度的控制，利率水平的管制和用途的限制；權(quán)益融資方面，我國由于公開發(fā)行需要通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的核準，效率較低。像并購貸款這樣的杠桿性金融融資辦法必須要有杠桿作用，這是一種開創(chuàng)性辦法。

目前遇到的“錢荒”等問題需要做好金融方面的短期調(diào)控。值得注意的是，就在6月市場大聲疾呼“錢荒”的同時，央行“放水”了一些但并沒有釋放更多的流動性，這一調(diào)控指向似乎在暗示，中國的貨幣政策已經(jīng)開始由簡單的數(shù)量調(diào)控逐漸轉(zhuǎn)向質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

金融相當于實體經(jīng)濟的血脈，是毛與皮的關(guān)系。1993年的金融改革就是將政治改革往商業(yè)道路上進行轉(zhuǎn)軌，自改革以來成績顯著，我們現(xiàn)在也有了2008年的金融危機教訓，對于未來，各決策部門要有戰(zhàn)略性眼光，雖說當前的調(diào)控辦法的差異不大，但是下一步集中在金融業(yè)如何民營化以及利率市場化速度等方面的討論依然很熱烈。整體說來，我國中長期的改革路線圖還不清晰，三中全會之后或有更好的前瞻性指導辦法。如今全球都在進行金融危機后的調(diào)整，中國需要進一步推動改革，引導金融機構(gòu)的資金配置，讓金融回歸其本質(zhì)，避免再出現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的背離現(xiàn)象。

（作者系國家發(fā)展和改革委員會國際合作中心主任）