潘功勝

金融危機(jī)的爆發(fā)并沒(méi)有阻礙金融創(chuàng)新的步伐，尤其是在中國(guó)，過(guò)去幾年中國(guó)金融創(chuàng)新的速度非?？欤唤鹑跇I(yè)態(tài)更加多元化；金融工具和金融產(chǎn)品也越來(lái)越豐富、越來(lái)越復(fù)雜；金融市場(chǎng)的交易規(guī)模和交易方式也越來(lái)越復(fù)雜，且相互之間高度關(guān)聯(lián)。新金融的發(fā)展是一件好事，它能降低交易成本、提高交易效率、促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，新金融的發(fā)展也的確提出了很多的課題和挑戰(zhàn)。

新金融的發(fā)展主要造成了三方面的影響，一是對(duì)于貨幣政策的影響，二是對(duì)于金融管理的影響，三是造成了金融統(tǒng)計(jì)信息缺失。

新金融挑戰(zhàn)貨幣政策有效性

新金融的發(fā)展降低了貨幣供應(yīng)量的可監(jiān)測(cè)性。由于新金融的發(fā)展形式多元，信用創(chuàng)造渠道多樣，金融產(chǎn)品流動(dòng)性特征也不相同，很難直接準(zhǔn)確地衡量新金融業(yè)態(tài)的金融創(chuàng)造對(duì)貨幣供應(yīng)的影響，從而使部分流動(dòng)性游離在傳統(tǒng)的貨幣統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之外。2011年，人民銀行發(fā)布了一個(gè)新的指標(biāo)——社會(huì)融資規(guī)模，對(duì)傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)起到了很好的補(bǔ)充作用。新的金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，會(huì)在很大程度上影響貨幣供應(yīng)量計(jì)量的準(zhǔn)確性、完整性。而且，在進(jìn)行一些經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，大家可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的現(xiàn)象，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)——M1、M2等——與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性在下降。新金融的發(fā)展在其中起到了很重要的作用。傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主體指標(biāo)間的相關(guān)性正在減弱。

新金融的發(fā)展增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)渠道的復(fù)雜性。融資行為的脫媒，造成傳統(tǒng)銀行信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性下降。同時(shí)，新金融的發(fā)展，也使銀行調(diào)整準(zhǔn)備金的計(jì)征基數(shù)的手段便利而豐富。中央銀行通過(guò)調(diào)控商業(yè)銀行準(zhǔn)備金、進(jìn)而調(diào)控金融體系流動(dòng)性的政策意圖可能會(huì)被弱化。通過(guò)新金融業(yè)態(tài)調(diào)動(dòng)的資金有可能會(huì)進(jìn)入“兩高一?！毙袠I(yè)，從而使信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策效力被削弱。

自發(fā)的利率市場(chǎng)化對(duì)數(shù)量型的貨幣政策框架提出了挑戰(zhàn)。我國(guó)貨幣政策體系的特點(diǎn)之一是利率雙軌制。中央銀行管制的存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率并存。7月19日，人民銀行發(fā)布公告全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率限制，但存款利率仍受限制。新金融的發(fā)展，加快了自發(fā)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，比如大家所討論的P2P、網(wǎng)絡(luò)金融。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品利率的形成，已經(jīng)在很大程度上市場(chǎng)化了。隨著新金融規(guī)模不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)自發(fā)力量日益增強(qiáng)，我國(guó)現(xiàn)行的數(shù)量型的貨幣政策框架受到了一定的沖擊，以存款準(zhǔn)備金率為代表的數(shù)量型貨幣調(diào)控效力被削弱。深化利率市場(chǎng)化改革和利率調(diào)控體系建設(shè)的緊迫性進(jìn)一步提高。

新金融造成金融統(tǒng)計(jì)信息缺失

在危機(jī)發(fā)生前，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有及時(shí)反映危機(jī)的跡象；危機(jī)發(fā)生后，又沒(méi)有辦法通過(guò)金融統(tǒng)計(jì)的信息來(lái)準(zhǔn)確判斷和估計(jì)危機(jī)擴(kuò)散及傳染的風(fēng)險(xiǎn)程度。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

金融統(tǒng)計(jì)的覆蓋范圍不全，創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品與共同基金、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金等大量的新型金融機(jī)構(gòu)和CDO、CDS等結(jié)構(gòu)性的金融產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息缺失。

風(fēng)險(xiǎn)傳染的監(jiān)測(cè)手段不足。當(dāng)前金融統(tǒng)計(jì)體系，仍然以機(jī)構(gòu)而非產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)為核心，缺乏跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)、跨境交易的橫向檢測(cè)，導(dǎo)致大量交叉性金融產(chǎn)品的信息支離破碎，很難了解風(fēng)險(xiǎn)傳染的渠道、途徑和規(guī)模。

信息共享的基礎(chǔ)薄弱。各金融統(tǒng)計(jì)體系的目標(biāo)、方法不同，特別是統(tǒng)計(jì)的分類(lèi)、標(biāo)準(zhǔn)、定義不同，導(dǎo)致它們間缺乏關(guān)聯(lián)基礎(chǔ)，不能形成協(xié)調(diào)的統(tǒng)計(jì)信息體系。因此危機(jī)中，金融信息共享所發(fā)揮的作用比較有限，無(wú)法以整體視覺(jué)審視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策判斷提供系統(tǒng)性的支持。

危機(jī)之后，國(guó)際金融組織和主要的經(jīng)濟(jì)體都在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，修訂的貨幣政策和法律框架，拓寬了金融統(tǒng)計(jì)的覆蓋范圍和數(shù)據(jù)的獲取渠道，改進(jìn)和完善金融統(tǒng)計(jì)的框架，構(gòu)建銀行、證券、保險(xiǎn)境內(nèi)外相互協(xié)調(diào)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。

這些在國(guó)際社會(huì)反映出的金融信息統(tǒng)計(jì)缺失方面的問(wèn)題，在中國(guó)也同樣存在，而我們的情況比一些發(fā)達(dá)的主要經(jīng)濟(jì)體更復(fù)雜。構(gòu)建一個(gè)統(tǒng)一的金融業(yè)統(tǒng)計(jì)體系，也是我們很重要的一個(gè)目標(biāo)。正如我剛才所說(shuō)，人民銀行這些年來(lái)一直在做一些工作，比如2011年央行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

新金融呼吁金融監(jiān)管新思維

新金融的發(fā)展模糊了各行業(yè)間的界限。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的綜合經(jīng)營(yíng)、交叉經(jīng)營(yíng)不斷擴(kuò)大，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨業(yè)務(wù)的金融業(yè)態(tài)日趨增加，對(duì)當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制造成沖擊。中國(guó)的分業(yè)監(jiān)管模式和金融市場(chǎng)的變化態(tài)勢(shì)之間有一些不太協(xié)調(diào)的地方。因此，要不斷完善金融監(jiān)管體制，提高監(jiān)管部門(mén)的綜合監(jiān)管能力。

進(jìn)一步完善中央和地方的金融管理體制。長(zhǎng)期以來(lái)，中央和地方金融管理體制和風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制沒(méi)有明確的界定，要適應(yīng)新金融帶來(lái)的挑戰(zhàn)，就需要明確中央和地方金融監(jiān)管管理職責(zé)的劃分。“溫州金融綜合改革十二條”其中有一條就是要進(jìn)一步明確地方金融監(jiān)管的職責(zé)，在中央金融監(jiān)管部門(mén)和地方金融管理部門(mén)間要有一個(gè)劃分?？偟脑瓌t是，對(duì)具有全局性影響的新金融業(yè)態(tài)，由中央金融部門(mén)負(fù)責(zé)管理，完善中央金融管理部門(mén)間的協(xié)調(diào)機(jī)制，減少監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管空白；而對(duì)影響效用可能僅限于地方的新金融業(yè)態(tài)，由地方政府管理。同時(shí)，理順中央和地方風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，強(qiáng)化地方政府在金融風(fēng)險(xiǎn)處置中的責(zé)任。

對(duì)新金融業(yè)務(wù)實(shí)施強(qiáng)度不同的分類(lèi)監(jiān)管。涉及新金融的監(jiān)管主體不是很明確，監(jiān)管規(guī)則不是很清晰。下一步對(duì)于金融業(yè)態(tài)的監(jiān)管，在監(jiān)管的強(qiáng)度上應(yīng)該要有所不同。對(duì)于涉及到公眾利益、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)應(yīng)該加強(qiáng)審慎監(jiān)管。而新金融領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一些非公眾性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，比如PE，它們的特點(diǎn)是通過(guò)非公開(kāi)的方式募集資金，并不面向普通機(jī)構(gòu)和民眾。潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的系統(tǒng)影響相對(duì)較小，如果對(duì)其監(jiān)管過(guò)寬、過(guò)嚴(yán)，可能會(huì)抑制其創(chuàng)新的潛力和動(dòng)力。因此，應(yīng)該有別于公眾性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方式，在適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)此進(jìn)行有效、合理、適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，發(fā)揮新金融的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新活力。金融監(jiān)管的強(qiáng)度，需要在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵(lì)創(chuàng)新之間尋找一種平衡。

（作者系中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)）