李英

專家團隊護航首只轉(zhuǎn)債分級基金——專訪銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金擬任基金經(jīng)理姜永康

6月份，我國GDP增速下降至7.5%，外貿(mào)數(shù)據(jù)大幅下滑，這顯示我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期。在此背景下，債市是否仍有機可尋？銀華基金固定收益類產(chǎn)品在上半年表現(xiàn)優(yōu)異，近期又同時發(fā)行了國內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債分級產(chǎn)品——銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金，以及定期分紅的銀華信用四季紅債基。此時，發(fā)行能否迎來較好的建倉機會？記者就此采訪了銀華基金總經(jīng)理助理兼固定收益投資總監(jiān)、銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金擬任基金經(jīng)理姜永康先生。

宏觀經(jīng)濟：轉(zhuǎn)型期來臨嚴控信用風險

6月份，債券市場出現(xiàn)一波調(diào)整，對于未來債市的預期以及新政府的執(zhí)政思路，姜永康表示，6月份的“錢荒”對于債券市場的沖擊是史無前例的。由于金融機構(gòu)的杠桿過高，短端流動性沖擊使得整個系統(tǒng)突然收緊，因此短端收益率漲幅驚人。而此次事件也給市場傳遞了一些有價值的信息，對于新一屆政府的指導思路也由原來的不清晰狀態(tài)逐漸變得明朗起來，即在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的情況下去杠桿，把銀行表外業(yè)務和系統(tǒng)性金融風險降下來。

具體而言，6月19日的國務院會議上，李克強總理提到“盤活存量、做好增量”，也提到了棚戶區(qū)改造，之后央行最終對金融機構(gòu)提供流動性支持；后來在廣西調(diào)研時，李克強總理又提出“經(jīng)濟增長不要滑出下限，通脹不要超過上限”。新政府的執(zhí)政思路也由此逐漸清晰，即在守住系統(tǒng)性風險的情況下，過去加杠桿的增長模式已經(jīng)走到盡頭，因此未來經(jīng)濟增速必然回落，而且目前已經(jīng)處于趨勢性回落過程之中。

在此判斷的基礎上，銀華基金認為未來投資回報率還會進一步下降，作為資金價格的利率也會進一步回落，債券仍有較為確定的投資機會。然而，我國經(jīng)濟在去杠桿、淘汰落后產(chǎn)能的同時，信用風險必定與之相伴。因此在投資過程中，我們必須盡量規(guī)避信用風險，把有問題的行業(yè)、有問題的公司屏蔽掉，中高等級的信用債將是未來重點關注的投資對象。

固收戰(zhàn)略：不唯規(guī)模、不唯排名

海通證券數(shù)據(jù)顯示，銀華固定收益類基金上半年超額收益率位居行業(yè)前五，是大型基金公司中表現(xiàn)最好的一家。對此姜永康表示，銀華基金在固定收益領域的策略與其他公司有一定的差異，具體體現(xiàn)在不唯規(guī)模、不唯排名，主要做以客戶為導向、為客戶帶來價值的產(chǎn)品。

姜永康表示，從風險收益角度來衡量，固定收益類產(chǎn)品應該為客戶提供低風險和穩(wěn)定收益。因此，銀華在固定收益產(chǎn)品的設計和投資上，會更多地關心客戶到底需要怎樣的產(chǎn)品，對不同的客戶群體進行分類，定制符合他們風險、收益偏好的產(chǎn)品。例如，有些客戶在固定收益類產(chǎn)品上的投資目標是每年能夠獲得5%左右的穩(wěn)定回報。但如果基金經(jīng)理一味追求業(yè)績最大化，今年收益10%，明年收益卻只有1%，那么這種波動是客戶不能接受的。因此，在固定收益類產(chǎn)品的管理上，重要的不是去爭第一，而是讓客戶滿意。

相同產(chǎn)品可以有不同的投資方法，追求排名和追求絕對回報的投資方法截然不同。只有根據(jù)產(chǎn)品的風險收益特征來進行管理，滿足客戶的需求，才能建立持續(xù)、良好的互動關系，實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績的良性循環(huán)。反之，如果公司只單一追求排名，將使得投資經(jīng)理為了追求相對排名而配置較高比例的風險資產(chǎn)，使得債券基金的風險收益特征波動過大，這會給持有人帶來很大的傷害。在固定收益產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)展的過程中，堅持符合客戶利益的投資風格比所謂的排名、創(chuàng)新更為重要。

這種看似“中庸”的理念產(chǎn)生了令人驚喜的業(yè)績，銀華基金旗下固收產(chǎn)品取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)。以旗下的純債產(chǎn)品為例，其中銀華純債信用債券基金自2012年8月9日至今不足一年的時間里，實現(xiàn)了超過8%的收益率；而銀華永興B自今年年初成立至今也有超過5%的收益率表現(xiàn)。而正處于發(fā)行之中的銀華信用四季紅債基將成為銀華基金在純債產(chǎn)品線中的進一步延伸。同時，作為業(yè)界的分級基金專家，銀華又將分級機制引入到可轉(zhuǎn)債投資領域，推出銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金。

產(chǎn)品突破：轉(zhuǎn)債分級 專心做好工具

正在發(fā)行的銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金是分級基金史上第一只以可轉(zhuǎn)債為投資標的，并采用開放式運作方式的債券指數(shù)基金。對于產(chǎn)品的設計理念，姜永康表示，可轉(zhuǎn)債具有債券和期權(quán)雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲得公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強分級基金以轉(zhuǎn)債為投資標的，引入分級機制，實現(xiàn)轉(zhuǎn)債價值中的期權(quán)價值與債券價值分離，從而滿足不同風險偏好的投資需求。

與股票指數(shù)相比，我國轉(zhuǎn)債的走勢具有跟漲不跟跌的特性，2002？2005年，上證綜指從2200多點跌破1000點，而在此期間轉(zhuǎn)債每年能夠給投資者提供10%的回報。其中的奧秘在于我國可轉(zhuǎn)債的風險和收益是不對稱的，其不僅嵌套了轉(zhuǎn)股權(quán)期權(quán)，還嵌套了轉(zhuǎn)股價格修正、回售等多個期權(quán)。具體而言，與國外慣例不同，我國轉(zhuǎn)債具有“轉(zhuǎn)股價格修正”條款，即當正股價格下跌時，轉(zhuǎn)債可以修正其轉(zhuǎn)股價格，使其期權(quán)價維持穩(wěn)定，這就形成了以下特征：當股票指數(shù)下跌時，轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢比較穩(wěn)??；而當股票指數(shù)上漲時，轉(zhuǎn)債指數(shù)會跟著上漲。

對于產(chǎn)品的定位，姜永康表示，該基金是一個工具化產(chǎn)品，雖然母基金運作中有指數(shù)增強策略，但只是在一些明顯高估的品種和流動性差的品種上適度增強，總體而言還是以跟蹤指數(shù)型為主。在產(chǎn)品風格上，該基金會盡量保持清晰透明，將選擇權(quán)交給客戶，使不同投資者可根據(jù)自己的判斷選擇不同的份額。

具體而言，具有較高的風險收益偏好、對證券市場有較深刻的理解，并且認為轉(zhuǎn)債市場有機會的投資者可以參與轉(zhuǎn)債B，博取高收益；投資經(jīng)驗不足、認可轉(zhuǎn)債投資價值，并希望獲得轉(zhuǎn)債市場平均收益的投資者可以購買母基金份額；而追求穩(wěn)定回報的低風險投資者則可以通過購買轉(zhuǎn)債A獲得穩(wěn)定收益。