李楓

被全球投機性資金催得滾燙的新興市場，正在經(jīng)歷熱錢快速抽離帶來的資本劇震。

美國量化寬松貨幣政策接近終結(jié)，瘋狂開啟近兩年的印鈔機戛然而止，全球熱錢正在從泡沫極度膨脹的新興市場向美國本土快速回流。日本、印度、印尼、馬來西亞、俄羅斯以及中國香港地區(qū)等，不管股市、匯市還是債市，資本多米諾在全球新興經(jīng)濟體的連鎖反應(yīng)正在快速發(fā)酵。

與此同時，一場史無前例的銀行業(yè)“錢荒”將中國推上了“震中”地帶。按官方的解釋，今年6月底引爆的“錢荒”，僅僅是一次銀行業(yè)的“內(nèi)部壓力測試”。但在部分業(yè)內(nèi)人士眼中，美國關(guān)閉印鈔機后引發(fā)的世界性“錢荒”，與內(nèi)地市場的銀行“錢荒”，絕非僅僅是時間上的巧合。

“美國投資方要求清空全部賬戶，我們也在7月上旬把所有的股票、期指賬戶進行了清盤?！钡叵滤侥紝_基金經(jīng)理錢鋒（化名）告訴本刊記者，公司已經(jīng)結(jié)算了絕大部分信托、理財計劃以及股票賬戶。

“按照公司的解釋，美資股東調(diào)整操作策略，未來更傾向于投資美國本土金融衍生品市場。”錢鋒進一步表示，對境外熱錢來說，看好中國的基礎(chǔ)是人民幣升值的跨境套利和穩(wěn)定的利差收益。

“錢荒”之后，熱錢加速逃離中國？

熱錢加速流出中國？

就職于杭州某地下私募機構(gòu)的錢峰，任職對沖基金經(jīng)理，管理的資產(chǎn)接近5000萬元。

“公司成立于兩年前，當時股指期貨剛剛獲批。我們這個工作室操盤的資金主要投資于股票、期指?！卞X峰向記者表示，公司主要的資金都壓在了理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品上，投資股市的僅僅是少量資金。

錢峰操盤的資金是否就是傳說中可以翻云覆雨的境外熱錢？錢峰的回答較為委婉：“可以稱我們是熱錢，但我們最根本的操作就是套利。人民幣匯率持續(xù)升值，外資進入中國扣除掉入境成本，可以獲得超額的匯率差價以及本幣存款利差。如果再用人民幣配置收益更高的銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，就可以獲得滿意的收益。”

實際上，錢峰管理的股票資產(chǎn)僅占公司總資產(chǎn)的很小部分?！肮颈緛硐朐诰硟?nèi)做一只大型的對沖基金，嚴格按量化操作進行，但國內(nèi)衍生品市場推進速度太慢，能夠給股指期貨進行對沖的標的太少?！?/p>

6月底，錢峰和他的團隊原本計劃利用A股的暴跌抄一撥底，但來自公司的要求是不再開新倉，逢高兌現(xiàn)股票、期指?！昂贾荨⑸钲谑莾蓚€重要的境外資金流入地，我們這個圈子相對封閉，各家的動作都比較清楚。在我們之前，已經(jīng)有一些機構(gòu)選擇了大力度減倉?！?/p>

在外界看來，索羅斯等投機大鱷是境外熱錢翻云覆雨的典型，錢峰卻認為，大多數(shù)熱錢并不具備主動做空的能力?！盁徨X進入中國后絕大部分都流向了低風險品種，只有小部分進入了證券市場。我們的操作風格和思路與內(nèi)地主流的陽光私募、證券基金接近，總規(guī)模也不會超過一只特大型基金的體量，市場操作更多還要是看本土基金的臉色?！?/p>

境外熱錢從中國大撤退并非空穴來風。美國新興市場基金研究公司（EPFR）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月第一個交易周，流出中國股票的資金高達5.6億美元，同時在中國債市的資金也呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，并且資金流出的速率在7月中旬開始繼續(xù)增加。

“熱錢涌入中國的最直接通道就是海關(guān)虛假貿(mào)易，大量出口自中國的商品在香港轉(zhuǎn)港后，即在進口和出口雙方向帶來了增量，熱錢以此蒙混入境?！卞X峰進一步表示。

來自海關(guān)的最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月份我國進出口增速雙雙下降。其中出口增速下降3.1%，創(chuàng)下自2009年11月份以來44個月的最低值；進口增速下降0.7%，為最近4個月以來最低。

資深國際金融問題專家趙慶明分析認為：“在今年前兩季度，進出口數(shù)據(jù)異常暴增，引起了監(jiān)管層的高度警惕，連續(xù)公開提示風險。在系列警示作用下，虛假貿(mào)易氣焰有所收斂?！?/p>

“所謂熱錢運作的模式，是指在高度開放的國家，最近進入套取匯率價差的短期資本。主要操作的目標是金融衍生品?！壁w慶明認為，虛假貿(mào)易中究竟存在多少熱錢套利的成分，現(xiàn)在很難準確估算。

外資投行高盛高華的判斷是：“熱錢流出可能在2013年下半年持續(xù)，趨勢逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生在2014年的第一至第二季度?！?/p>

在熱錢加速撤離中國的同時，境外投行也在不遺余力地大肆唱空。花旗銀行日前宣布將今明兩年中國GDP增速預(yù)期分別下調(diào)至7.4%和7.1%。德意志銀行、摩根斯坦利也紛紛發(fā)布預(yù)測報告，調(diào)降中國經(jīng)濟增速。

錢峰對熱錢的流動有著自己的理解：“境外資金真正關(guān)注的還是人民幣匯率，在經(jīng)濟下行的背景下，人民幣預(yù)期貶值，熱錢失去了套利欲望。同時，美國關(guān)閉印鈔機后，貨幣泡沫被刺破，盤踞在高風險資產(chǎn)中的資金被迫拋售股票、債券，回流美國，進而引發(fā)了國際熱錢的‘錢荒，我國‘錢荒在一定程度上與之類似?！?/p>

人民幣：貶值+降息？

從今年6月開始，人民幣對美元的價格走勢已經(jīng)結(jié)束了上半年的急升狀態(tài)，步入盤整，并且人民幣呈現(xiàn)一定貶值預(yù)期。

從人民幣離岸市場價格走勢來看，7月中旬人民幣兌美元維持在6.17水平，同期NDF（無本金交割遠期外匯交易）價格一年期已經(jīng)達到6.27水平，兩年期則達到6.36水平。這顯示出人民幣兌美元在未來一年內(nèi)的貶值預(yù)期將超過10%。

業(yè)內(nèi)認為，最近公告的出口數(shù)據(jù)大幅滑坡，人民幣升值帶來的負面影響顯露無遺。在世界各國競相推動本國貨幣貶值刺激經(jīng)濟的同時，人民幣匯率會尋求更加主動、積極的策略。

中投顧問產(chǎn)業(yè)與政策研究中心主任扈志亮判斷，我國管理層主動實施人民幣貶值策略的可能性極大。“人民幣升值一直處于被動地位，在后金融危機時期，我國經(jīng)濟增速在全球范圍而言依然較快，于是美國、日本等國出于自身利益考慮，以匯率市場制度為由迫使人民幣升值。而今我國出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，正好為人民幣貶值提供了良好理由。下半年，人民幣匯率大致將在6.15？6.20的區(qū)間波動?！?/p>

與此同時，支持熱錢大量進入中國的重要因素就是人民幣存款利差。日元利率長期實施零利率，港幣、美元同期存款利率不足人民幣的1/10，熱錢在境內(nèi)即便不進行任何投資，僅僅放在銀行里，也可以獲得相對理想的利差收益。

全球進入降息周期，人民幣存款會不會跟進采取降息策略？

扈志亮對此態(tài)度謹慎。“雖然高層重提保增長，但未來貨幣政策松動的跡象并不明顯。目前我國銀行出現(xiàn)了大量貸款壞賬，由于城鎮(zhèn)化建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、高鐵鐵路大發(fā)展等項目，政府和企業(yè)都向銀行進行了巨額貸款，而許多貸款在短時間內(nèi)難以收回。在銀行自身資金鏈存在較大風險的情況下，降息或?qū)⒁l(fā)更深層次的金融危機。”

實際上，貨幣“錢荒”的背后，實體經(jīng)濟卻并不“缺錢”。

上海某核心券商機構(gòu)專員告訴記者，最近他走訪了大量京、廣、滬企業(yè)，發(fā)現(xiàn)實體經(jīng)濟日子非常難過，特別是一些出口型企業(yè)，外需不振，遭遇重創(chuàng)?，F(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)負擔過重，即便是缺錢，也不敢輕易申請貸款。降息無疑是個重大利好，但在高通脹背景下，監(jiān)管層是否敢動用降息工具，值得懷疑。

面對復(fù)雜的市場環(huán)境，境外熱錢高調(diào)唱空的同時，選擇做空出逃。

錢峰任職的投資機構(gòu)，就早早搭上了熱錢撤退的頭班車。