李雨

2012年5月，證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合“兩所兩司”組織召開了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會。一年來，在證監(jiān)會放松管制、加強監(jiān)管、鼓勵支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，證券公司創(chuàng)新的積極性和主動性明顯增強。資金作為證券公司最重要的資產，貫穿于經營活動的整個過程。資金管理綜合體現(xiàn)了證券公司的資源配置能力、經營狀況和可持續(xù)發(fā)展能力。本文探討在行業(yè)創(chuàng)新的大背景下，如何通過集中管理，調整資金配置模式，拓寬融資渠道和資金系統(tǒng)預測監(jiān)控等手段加強證券公司資金管理，以提高資金配置和使用效率。

一、創(chuàng)新業(yè)務帶來的機遇與挑戰(zhàn)

證券公司傳統(tǒng)業(yè)務主要包括證券經紀業(yè)務、自營投資業(yè)務、投資銀行業(yè)務、資產管理業(yè)務等。除了以自有資金進行的自營投資業(yè)務，證券公司其他傳統(tǒng)業(yè)務均不需要占有自有資金，證券公司一般情況下資金充裕。此外，傳統(tǒng)經紀業(yè)務收入、承銷收入、自營收入是券商的主要業(yè)務來源，收入來源單一且市場投資風險較大，通過債務融資放大規(guī)模的做法存在較高風險，且制度上存在一些障礙，這些因素都使證券行業(yè)普遍財務杠桿倍數（權益乘數）處于較低水平。

2012年5月，協(xié)會聯(lián)合“兩所兩司”組織召開了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會。會后，證監(jiān)會下發(fā)了《關于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》，明確了證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的基本目標，并提出了實現(xiàn)這一目標的4項原則和11條階段性措施。一年來，在證監(jiān)會放松管制、加強監(jiān)管、鼓勵支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，證券公司創(chuàng)新的積極性和主動性明顯增強。目前，融資融券業(yè)務（是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動）已轉為證券公司的常規(guī)業(yè)務。2012年證券公司融資融券業(yè)務實現(xiàn)收入70.96億元，較2011年增加一倍以上，在營業(yè)總收入中的比重也達到了5.48%，僅次于經紀、自營、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務。融資融券業(yè)務實質是為客戶提供擔保融資，融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務范圍，在一定程度上增加了證券公司自有資金和自有證券的應用渠道。

隨著融資融券業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務的大規(guī)模發(fā)展，證券公司自有資金利用率極大提高，資金杠桿需求增大。合理配置和使用資金成為創(chuàng)新環(huán)境下證券公司發(fā)展變革的重要助力，對證券公司資金管理提出了新的挑戰(zhàn)。

二、資金集中管理，提高自有資金使用效率

充分利用自有資金，提高自有資金使用效率是目前券商資金管理的重點之一。證券公司營業(yè)部為非獨立的法人機構，在資金集中管理方面沒有法律障礙，且三方存管后，營業(yè)部形成的收入均在公司總部歸集，為資金集中管理提供了天然的平臺。證券公司內部控制規(guī)定，各分支機構各總部之間不能有橫向資金往來，只能與總公司發(fā)生資金聯(lián)系，這也為總公司實行資金集中控制提供了依據。

通過資金集中管理，將資金集中在公司總部，由總部統(tǒng)一管理和調度，是實現(xiàn)公司內部資源優(yōu)化配置，提高資金使用效率的有效途徑。證券公司業(yè)務條塊較多，經紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務對自有資金需求少，資金相對充裕，而投資業(yè)務、融資融券業(yè)務則需要大量的資金支撐，融資需求強烈。通過資金集中管理可以實現(xiàn)對資金的集中管理和控制，統(tǒng)籌配置，合理安排公司內部資金的調劑和使用，實現(xiàn)資金集中規(guī)?；瘍?yōu)勢。另外，證券營業(yè)部分散在全國各地，每個營業(yè)部均需要有自己的銀行賬戶用于繳納稅款、支付費用，由于支付的需要一般要留存一定的存量資金，這部分資金使用效率低，難以取得高的資金收益，同時，這種狀況也致使證券公司銀行賬戶多且雜，資金存量情況和流動情況難以全面及時掌握。實現(xiàn)資金集中管理可以形成統(tǒng)一的資金池，能夠提高資金運作效率，加強財務內部控制，通過對資金流轉的統(tǒng)一調控，提高運營效率，防范財務風險。

三、調整內部資金配置模式，提高資源分配效率

創(chuàng)新的動力和持續(xù)性來源于人才和資源的有效配置，好的資源配置必須依托于能夠充分發(fā)揮資源優(yōu)勢的配置機制。證券公司傳統(tǒng)資金配置主要是針對各部門自上而下的資金配置，即管理層把握各項業(yè)務的發(fā)展運行趨勢，針對各部門傳統(tǒng)業(yè)務的需求進行資金配置。這種資金配置模式一方面基于歷史經驗，所配置的資源可能未能直接用于推動業(yè)務創(chuàng)新的發(fā)展上，另一方面基于管理層對業(yè)務發(fā)展的趨勢分析，而市場變化的不確定性很難預測，不確定性會使得一些資源配合不能達到利潤最大化的目標。因此，傳統(tǒng)自上而下的資金配置模式在效率上一定會打折扣。

在證券公司大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務的今天，除了自上而下根據業(yè)務發(fā)展情況進行的大的統(tǒng)籌協(xié)調配置外，業(yè)務自下而上對資金的需求也是資金配置的主要考察因素。業(yè)務部門通過分析預期實現(xiàn)收益目標和收益周期，根據實際業(yè)務發(fā)展需要申請資金額度，管理層綜合考量戰(zhàn)略意義、風險與收益等情況來確定該項業(yè)務的資金分配額度。在運營過程中，結合業(yè)務的盈利情況進行動態(tài)監(jiān)控和調整，對低于收益預期的業(yè)務，及時調減資金規(guī)模甚至終止業(yè)務，而對于盈利狀態(tài)較好，甚至超過預期收益目標的業(yè)務，可以考慮加大資金投入。運營周期結束后，根據資本實現(xiàn)的收益水平和收益的穩(wěn)定性來增減對業(yè)務的資金配置。這種動態(tài)調整的資金配置方式能夠及時控制風險，促進收益水平高且收益穩(wěn)定業(yè)務的發(fā)展。

四、拓寬融資渠道，提升財務杠桿

2012年券商板塊的平均杠桿倍數僅為2.1倍，而銀行的杠桿率達到了14～19倍，信托超過了20倍，證券行業(yè)相比國內其他金融行業(yè)，杠桿倍數存在很大差距。融資融券業(yè)務、約定購回式業(yè)務（是指符合條件的投資者以約定價格向指定交易的證券公司賣出特定證券，并約定在未來某一日期，按照另一約定價格購回的交易行為）等多項創(chuàng)新業(yè)務多屬于低風險、收益穩(wěn)定的資本中介業(yè)務，在獲得穩(wěn)定收益的前提下，通過各種債務融資方式來補充資本，提升財務杠桿，顯得尤為重要。2013年3月，證監(jiān)會公布了《證券公司債務融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，在對現(xiàn)有證券公司債券、次級債有關規(guī)定進行細化的同時，允許證券公司按照規(guī)定發(fā)行收益憑證，這使得證券公司的債務融資工具進一步豐富。證券公司可以根據自身業(yè)務發(fā)展需要，通過同業(yè)拆借、國債回購、短期融資券、次級債、收益憑證等多種債務工具進行不同期限不同規(guī)模的融資，以提高財務杠桿的靈活性。此外，通過轉融通業(yè)務（是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務的經營活動），從中國證券金融公司借入資金和證券，再轉借給客戶賺取利差，也是證券未來提升財務杠桿的關鍵業(yè)務。

五、搭建資金管理系統(tǒng)，加強資金預測和控制

搭建資金管理系統(tǒng)，通過系統(tǒng)實現(xiàn)對公司資金集中管理和應用，規(guī)范資金結算制度，加強資金預測，監(jiān)控資金計劃執(zhí)行過程提高資金使用效率，達到企業(yè)資金管理效益最大化的目的。在搭建資金管理系統(tǒng)的過程中，規(guī)范賬戶體系，建立統(tǒng)一的基礎資料，明確資金報表統(tǒng)計口徑，梳理和規(guī)劃證券公司總部及各營業(yè)部、分支機構間的資金收付流程，將資金管理相關制度嵌入軟件控制流程，通過系統(tǒng)流程自動控制，一方面使資金籌措、資金調配、資金劃撥、內部結息等在軟件流程中實現(xiàn)規(guī)范化和標準化，減少人為錯誤和業(yè)務不規(guī)范的發(fā)生，提高工作效率；另一方面將全部資金納入資金管理系統(tǒng)，通過系統(tǒng)對資金的流入和使用過程進行完整記錄，隨時掌握資金頭寸，及時監(jiān)控資金流動，保證資金的規(guī)范運作。將資金管理系統(tǒng)與預算系統(tǒng)相關聯(lián)，根據經營預算和資金配置，形成科學的現(xiàn)金流量預測。并將年度資金預測進一步細化到更短期的資金計劃，做好資金融資和投資預算安排，實現(xiàn)證券公司資金的長期動態(tài)平衡。以系統(tǒng)強大的統(tǒng)計能力和分析能力，構建資金管理評價體系，提升資金管理效率，使資金運作和配置更加富有計劃性、可控性和效率性。

六、小結

隨著我國資本市場迅速發(fā)展和證券行業(yè)監(jiān)管，證券行業(yè)創(chuàng)新制度環(huán)境明顯優(yōu)化，證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展加速，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展帶來了證券公司盈利模式的變化，也加大了資金管理難度。通過資金集中管理，調整內部資金配置模式，拓寬融資渠道，搭建資金管理系統(tǒng)，加強資金預測和控制，能夠提高資金配置和使用效率，提升財務杠桿。與此同時，完善制度建設，加強資金風險管理能力，建立風險預警機制，提高資金運作安全控制及時防范資金運作和操作風險依然是資金管理的基礎。

（作者單位：渤海證券股份有限公司）