王娜娜

8月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。至此，業(yè)界呼吁多日的信貸資產(chǎn)證券化終于迎來新的曙光。

雖然國務(wù)院常務(wù)會(huì)議沒有給出此次擴(kuò)大試點(diǎn)的具體規(guī)模。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此輪試點(diǎn)額度將擴(kuò)大至2000億元左右，試點(diǎn)資產(chǎn)范圍亦可能擴(kuò)大，但風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍。而隨著信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展將要提速，預(yù)計(jì)產(chǎn)品額度有望擴(kuò)大，參與主體的門檻也將大大降低，券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均有望分一杯羹。

據(jù)接近中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的相關(guān)人士表示，目前各家銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的態(tài)度較為平靜，分析指出，由于資產(chǎn)證券化在我國依然處于發(fā)展的初期，所以此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，充分體現(xiàn)了嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，審慎、穩(wěn)步推進(jìn)的一貫思路。而對(duì)照之前相關(guān)政策法規(guī)出臺(tái)時(shí)間與當(dāng)時(shí)實(shí)際情況也不難看出，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一直以試點(diǎn)方式小心謹(jǐn)慎地尋找發(fā)展路徑，但回顧起來，政策的針對(duì)性卻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行發(fā)展的需求。

信貸資產(chǎn)證券化暴露制度短板

“此時(shí)出臺(tái)信貸資產(chǎn)證券化是為了緩解銀行資產(chǎn)負(fù)債之間流動(dòng)性失衡的局面，以此讓銀行更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”資深金融從業(yè)者趙某如是理解此時(shí)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。

但想法與現(xiàn)實(shí)情況的差距也顯而易見。盡管中國銀行行長李禮輝在2013年上半年業(yè)績說明會(huì)上對(duì)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)表了力挺做更多資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的意見，但是他還指出了目前國內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的缺陷，如“法律法規(guī)、會(huì)計(jì)條例還不完善，希望能夠加快出臺(tái)相關(guān)配套法規(guī)，保證資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展”。

交行董事長牛錫明認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化主要有三個(gè)問題需要解決，其一就是監(jiān)管整合。信貸資產(chǎn)證券化的推廣涉及若干個(gè)監(jiān)管部門，各監(jiān)管部門在政策上、制度上需要進(jìn)行整合。

有金融業(yè)資產(chǎn)管理部高管告訴記者，這是在當(dāng)下信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品買賣雙方艱難逾越的鴻溝?！坝捎谀壳肮ど炭偩种皇菍?duì)銀行、信托公司之間的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易辦理過戶手續(xù)。為此，其他金融機(jī)構(gòu)如果要參與交易只是債務(wù)而非產(chǎn)權(quán)交易。為避免債務(wù)違約造成損失，我們就必須做大量的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、盡職調(diào)查甚至是增加擔(dān)保來降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣無形中大幅增加交易的成本和難度?！彼f。

對(duì)此，趙某表示，現(xiàn)在只有在政策上、制度上進(jìn)行整合才能打破買賣雙方不平等的交易關(guān)系?！安还苁倾y行與銀行、銀行與券商的資產(chǎn)交易，后者都只是一個(gè)‘過手、一個(gè)中間商，而不是風(fēng)險(xiǎn)承接者，隨后他們要將產(chǎn)品再賣給普通投資者。如果僅僅是從盤活銀行資產(chǎn)的角度出發(fā)，將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給購買資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)的話，沒有金融機(jī)構(gòu)愿意購買?！彼忉尩?。

趙某告訴記者，之所以他們暫不考慮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的原因就是在交易價(jià)格上很難達(dá)到一致?！般y行在定價(jià)權(quán)上是強(qiáng)勢(shì)地位，讓我們根本沒有商討價(jià)格的余地來開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。最后為了繼續(xù)存活下去，在銀行需要將大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表內(nèi)的需求下，券商只能甘愿做通道。”他說。

2012年5月央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，額度500億。

趙某認(rèn)為，由于交易制度的不完善導(dǎo)致的定價(jià)不合理，使得券商、保險(xiǎn)之類的機(jī)構(gòu)投資者不愿意購買，使得信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模一直停滯不前。

而自2005年以來隨著時(shí)間推移，銀行理財(cái)、信托再到現(xiàn)在的券商資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模卻不斷創(chuàng)新高。“雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始著手管理這里面的風(fēng)險(xiǎn)，但不能就此反過來再次要求其他金融機(jī)構(gòu)來配合銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說。

多位金融行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為，此次政策著重優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資金的初衷是好的。但在資產(chǎn)證券化運(yùn)行中的制度缺陷以及銀行自己的打算下，信貸資產(chǎn)證券化道路依然坎坷。

資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展下的各銀行“小九九”

多位銀行業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容并趨于常態(tài)化，可以最大限度地盤活資金存量，提高資金使用效率，有效緩解中小企業(yè)融資難問題。同時(shí)，有利于商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，提高信貸資產(chǎn)的運(yùn)營能力。

對(duì)于商業(yè)銀行來說，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，有助于推動(dòng)其轉(zhuǎn)變過度依賴規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營模式，通過證券化盤活存量信貸，騰挪出更多的信貸規(guī)模，向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，特別是用于小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。對(duì)于投資者來說，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容，將進(jìn)一步豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，拓寬財(cái)富保值增值的渠道。

在近期多家上市銀行披露的中報(bào)中提及了推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的進(jìn)程。建行稱，已將“建元”2013年第一期公司類貸款證券化項(xiàng)目申報(bào)材料正式上報(bào)監(jiān)管部門。北京銀行稱，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已完成籌備工作，并上報(bào)監(jiān)管部門審核。中國銀行行長李禮輝表示，未來中國銀行將做更多的資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。李禮輝稱，“中國銀行在這方面有經(jīng)驗(yàn)，從去年重新啟動(dòng)以來，我們首批做了30多億元的產(chǎn)品，并且我們借助在海外分支機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，做了相關(guān)的外幣產(chǎn)品?！睋?jù)了解，中行紐約分行打入美國主流市場(chǎng)的一大特色業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化。作為首個(gè)在美國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中資銀行，具有較大的示范效應(yīng)。

值得一提的是，央行發(fā)布的新聞稿中提到，在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中，央行將會(huì)同有關(guān)金融監(jiān)管部門，在尊重發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口的基礎(chǔ)上，引大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行。

據(jù)記者了解，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的交易，個(gè)別銀行卻都有著自己的打算。有國有大型股份制商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，從自身收益的角度來說，我們很難將鐵路基建、電力和道路交通等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化賣出，即便這類資產(chǎn)在我們貸款中占比很大?！翱紤]到風(fēng)險(xiǎn)資本占有、潛在不良的變化以及綜合人工運(yùn)營成本，我們要賣出一筆道路交通的貸款，可能需要一百筆中小客戶貸款才能補(bǔ)足之前的收益。前者的綜合性價(jià)比遠(yuǎn)高于后者?！彼f。

而對(duì)客戶基礎(chǔ)比較薄弱的股份制銀行來說卻另有苦衷。一家大型股份制銀行分行的部門經(jīng)理表示，他們現(xiàn)在想出售一個(gè)政府市政BT項(xiàng)目的收益權(quán)?！斑@個(gè)項(xiàng)目是為了與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系而做的5年期項(xiàng)目?，F(xiàn)在從回收流動(dòng)性的角度來賣出這個(gè)項(xiàng)目。但是我們只賣項(xiàng)目的收益權(quán)不賣貸款項(xiàng)目債權(quán)?！币?yàn)樗麄儞?dān)心政府知道后影響其分行在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營。

之前的趙某看來，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以提供客觀的收益率來吸引普通客戶購買的一個(gè)很重要原因是標(biāo)的資產(chǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款?！斑@類資產(chǎn)中肯定存在平臺(tái)貸款之類的貸款。”

如今，在銀監(jiān)會(huì)著手規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品使得銀行不能肆意賣出非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后，有金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)者表示對(duì)銀行提高房屋貸款利率提出警覺。在他看來，房屋貸款期限長、占有大量的銀行資本和人力資源，這是美國銀行業(yè)想辦法賣出個(gè)人住房貸款的原因。而目前中國銀行業(yè)同樣也存在這樣的需求?！坝捎谀壳按蠖鄶?shù)銀行貸款均有利率折扣，如果銀行想賣出房屋貸款，就必須讓貸款利率與市場(chǎng)利率相吻合。由此銀行提高房屋貸款利率將是大勢(shì)所趨。”

信托和券商“搶灘”新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈

業(yè)內(nèi)人士介紹，過去幾年信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方主要是信托公司，如今隨著券商的加入，信托和券商面臨直接競(jìng)爭(zhēng)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)一步“擴(kuò)容+擴(kuò)圍”試點(diǎn)的推進(jìn)，未來將有更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，包括券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等。據(jù)了解，券商與信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上都將投入更多。

多位券商分析師指出，券商在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中可獲得多項(xiàng)收入，券商不僅作為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷方和專項(xiàng)項(xiàng)目管理人分別收取承銷費(fèi)和管理費(fèi)，而且還作為項(xiàng)目的參與者，可以憑借對(duì)項(xiàng)目的深入了解，通過自有資金參與投資次級(jí)部分、提供流動(dòng)性等方式賺取投資收益和利益收入等。

首先券商資產(chǎn)部門或者資管子公司可以通過設(shè)計(jì)專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃（資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)），作為新的受托機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。其次，券商作為有銷售渠道和承銷經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，可以在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行過程中承擔(dān)起承銷商和分銷商的角色，從而獲得承銷費(fèi)收入，形成穩(wěn)定的新的利潤增長點(diǎn)。再次，對(duì)券商買方業(yè)務(wù)有益。中國證監(jiān)會(huì)歷年創(chuàng)新實(shí)踐擴(kuò)大了券商自營業(yè)務(wù)和100萬元起資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場(chǎng)交易的投資品種以及金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將成為券商新的投資標(biāo)的。相比于股票和其他衍生品投資，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益更高更穩(wěn)定。

除此之外，信托、基金子公司等也將分得一杯羹。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》提出，將信貸資產(chǎn)納入券商資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。保監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》明確，支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“東證資管——阿里巴巴1號(hào)至10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”近日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，受到市場(chǎng)追捧。

這之后，不少券商業(yè)已將信貸資產(chǎn)證券化視為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要一項(xiàng)，并已經(jīng)開始搭建系統(tǒng)。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士表示，信貸資產(chǎn)證券化主要還是看銀行選誰合作，而信托和券商各有優(yōu)勢(shì)。

在目前的制度框架下，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中的主要職能包括從發(fā)行金融機(jī)構(gòu)處接受待證券化的信貸資產(chǎn)，組建隔離資產(chǎn)池，與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同。此外，信托公司還要完成證券化信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、證券分層、評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收等相關(guān)工作，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)外持續(xù)披露證券化信貸資產(chǎn)的信息。因此，信托公司除了經(jīng)驗(yàn)上更為成熟外，相關(guān)的業(yè)務(wù)流程也比較完整。

而券商的產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為靈活，比如可將80%的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為受益權(quán)資產(chǎn)，余下20%可以運(yùn)用杠桿來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言信托的結(jié)構(gòu)則比較單一。