李啟超

七八月間，中國金融期貨市場上見到最多的，想必是那群積極備戰(zhàn)的證券從業(yè)人員忙碌的身影。國務(wù)院一紙批準(zhǔn)文書，意味著久違了的國債期貨即將“開閘”，其因可主動規(guī)避利率風(fēng)險、交易成本低、流動性高和信用風(fēng)險低等特性，很快受到市場的熱烈期待。

國有五大銀行、中證期貨、國泰君安等國內(nèi)金融領(lǐng)域巨頭也都早早開始著手制訂相應(yīng)的應(yīng)對預(yù)案，枕戈待旦，只等國債期貨正式掛牌。

33倍杠桿

有消息指出，監(jiān)管層考慮讓五大國有銀行、大型的股份制銀行和城市商業(yè)銀行通過中金所自營席位、期貨公司會員或兩種方式兼顧，參與國債期貨交易。而其他類型的機構(gòu)，如保險、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客戶則都通過期貨公司參與國債期貨交易。

由于中國金融期貨交易所并未就國債期貨披露更多的消息，市場上的各家金融機構(gòu)也僅僅是依靠海外經(jīng)驗和“預(yù)感”對其進行揣度。不過業(yè)內(nèi)共同認可的是，此次問世的國債期貨是一種與18年前完全不同的全新金融產(chǎn)品。

中金所國債期貨合約征求意見稿中最低交易保證金設(shè)定為2%，加上期貨公司的保證金率加收1%，交易杠桿達到33倍，是目前中國期貨中杠桿倍數(shù)最高的一個品種。

國泰君安期貨總裁助理劉駿告訴記者：“新品種上市初期，都存在‘炒新的概念，基差大幅偏離理論范圍，這為投資者帶來絕佳的期現(xiàn)套利機會。上市半年左右，期現(xiàn)套利帶來的收益都將是可觀的。結(jié)合現(xiàn)貨市場情況看，債券市場的走勢存在較強的趨勢性，把握好趨勢，勢必會為投資者帶來豐厚的收益?！?/p>

他補充道：“我們認為國債期貨最大的魅力在于中長期方向性投資。建議有投機機會的個人及部分機構(gòu)投資者能認真研究國債期貨走勢，合理控制倉位、嚴格止損，賺取收益。”

機構(gòu)投資者的福音

中證期貨國債研究員朱吾癸向記者表示：“本次國債期貨推出的僅僅是4～7年的中期產(chǎn)品，這對商業(yè)銀行來說，又多了一條投資渠道。而對于保險機構(gòu)而言，最好投資10年期以上的國債期貨產(chǎn)品，更適合券商的則是3年期等短期品類，雖然收益相對股指期貨不會太高，但是更具有資本保值的功效。投資者可以利用國債期貨和標(biāo)的國債價格走勢的一致性，鎖定未來買入或賣出國債的成本，對利率風(fēng)險進行套期保值?！?/p>

不過，由于參與方式不確定，導(dǎo)致大型銀行在信息系統(tǒng)的準(zhǔn)備方面遇到很多障礙。劉駿告訴記者，有的銀行只能被迫準(zhǔn)備兩個方案以應(yīng)對不同的國債期貨參與方式。

“在此我們也希望監(jiān)管層能盡快明晰銀行的參與方式，便于機構(gòu)順利開展國債期貨籌備工作。另外，我們也推薦銀行將部分期貨頭寸通過期貨公司席位進行交易。這不但可以有效防范頭寸的暴露，更為關(guān)鍵的是能夠享受到來自期貨公司、特別是券商系期貨公司在研究服務(wù)、信息技術(shù)等方面的支持。這對于商業(yè)銀行而言是既簡單又高效的服務(wù)模式?！眲ⅡE說。

期貨業(yè)大發(fā)展契機

中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年全年中金所滬深300股指期貨累計成交額為 75.84萬億元，同比增長73.29%，占全國期貨市場的44.32%。

而在金融期貨這個大家族當(dāng)中，利率期貨扮演著比股指期貨更為重要的角色。從全球范圍看，2012年，利率期貨的交易規(guī)模在所有金融期貨中名列第一，成交額高達1026萬億美元，占到金融期貨年成交額的88%，其中，國債期貨為利率期貨中的重要組成部分。

從2012年2月份中金所啟動國債期貨仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累計運行的220個交易日中，共成交9434132手，總成交額92499.50億元。

“未來中金所五年期國債期貨上市后，將對中國期貨行業(yè)、乃至金融行業(yè)帶來巨大變革。”劉駿認為，巨變將主要體現(xiàn)在：提升利率定價效率和促進中國期貨業(yè)的大發(fā)展。

國債期貨的群眾基礎(chǔ)不及股指期貨，上市后，機構(gòu)投資者將成為投資主力軍，這一方面將改變中國期貨行業(yè)的投資者結(jié)構(gòu)，減少市場的無序波動；另一方面也對期貨公司的投資研究、信息技術(shù)、營運服務(wù)等提出了更高要求。期貨公司不能再單打獨斗，特別是券商系期貨公司必須充分利用好股東的力量，集合母公司資源，協(xié)同服務(wù)。

朱吾癸認為，新推出的國債期貨合約設(shè)置較18年前更為平穩(wěn)，但并不代表投資國債期貨毫無風(fēng)險。他建議投資者多多參照海外的交易案例，理清復(fù)雜的期貨品種分類。時刻把握我國宏觀經(jīng)濟及政策的變動，才能在這場博弈中獲益。