儲(chǔ)麗

現(xiàn)在，又一塊“金磚”碰釘子了。從今年5月初到現(xiàn)在，短短不到四個(gè)月，印度盧比對(duì)美元貶值高達(dá)15.39%。如果累計(jì)過去兩年的數(shù)據(jù)，貶值幅度已經(jīng)超過30%。

其實(shí)，我不太認(rèn)同“金磚四國(guó)”這個(gè)概念一俄羅斯基本是個(gè)以石油為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體，與這個(gè)集團(tuán)根本格格不入，而巴西、印度和中國(guó)這三個(gè)國(guó)家也存在顯著差異。不過，我們很難否認(rèn)，印度、巴西以及許多其他國(guó)家目前正經(jīng)歷著相似的問題，并且正是這些問題才形成了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

究竟是怎么回事？這只是那個(gè)老掉牙故事的變體：投資者當(dāng)年錯(cuò)誤地“愛”上了新興經(jīng)濟(jì)體，如今受挫又重投“老相好”，懷抱。幾年前，西方投資者發(fā)現(xiàn)歐美投資回報(bào)率太低，積極性大為受挫，開始向新興市場(chǎng)注入大量資金?，F(xiàn)在，他們倒轉(zhuǎn)了資金的流向，結(jié)果導(dǎo)致印度盧比和巴西雷亞爾暴跌，同時(shí)遭殃的還有印度尼西亞盾、南非蘭特以及土耳其里拉等。

這種財(cái)富的逆流會(huì)不會(huì)成為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的最大威脅？我不這樣認(rèn)為。不可否認(rèn)，由于投資者喪失信心以及隨之而來(lái)的貨幣貶值，亞洲大部分地區(qū)都在1997年至1998年出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但當(dāng)時(shí)至關(guān)重要的問題是，在危機(jī)國(guó)家中，很多企業(yè)都有著巨額的美元債務(wù)，所以貨幣貶值促使它們的債務(wù)大幅度增加，從而造成了廣泛的財(cái)務(wù)困境。這個(gè)問題當(dāng)前并非完全不存在，但看起來(lái)遠(yuǎn)沒有當(dāng)時(shí)那么嚴(yán)重。

實(shí)際上，我認(rèn)為最大的威脅是新興市場(chǎng)將會(huì)在政策方面反應(yīng)過度——為了支撐本國(guó)貨幣，新興市場(chǎng)的中央銀行大幅提高利率，而這并不是這些國(guó)家以及其他國(guó)家當(dāng)前需要做的。

然而，即使印度以及其他國(guó)家當(dāng)前所面臨的危機(jī)不會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性后果，這也不是我們?cè)敢饴牭降南?。因?yàn)樵趲讉€(gè)月前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體剛剛有點(diǎn)起色，卻仍然在蕭條中掙扎著。不過，這次金融動(dòng)蕩不得不讓人深思：我們的金融市場(chǎng)為何泡沫不斷？

現(xiàn)在看來(lái)，大量資金涌入新興市場(chǎng)（使得巴西貨幣飆升40%，而后又完全顛倒過來(lái)）僅僅是過去幾十年中一連串金融泡沫中的一個(gè)。在這個(gè)名單中，房地產(chǎn)泡沫顯然占有一席之位，在此之前還有互聯(lián)網(wǎng)泡沫，上個(gè)世紀(jì)90年代中期的亞洲經(jīng)濟(jì)泡沫，再往前還有80年代的商業(yè)地產(chǎn)泡沫。順便提一下，最后一個(gè)泡沫中，納稅人不得不救援失敗的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)，因而承擔(dān)了巨大的代價(jià)。

事實(shí)上，這種情況并不常見。50年代、60年代、甚至是經(jīng)濟(jì)糟糕的70年代都沒有那么容易出現(xiàn)泡沫。那到底是什么原因造就了如今的泡沫時(shí)代？

其中比較流行的說法是，美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克以及前任主席艾倫·格林斯潘的貨幣寬松政策是泡沫時(shí)代產(chǎn)生的根源。毋庸置疑，在過去的幾年中，美聯(lián)儲(chǔ)一直通過傳統(tǒng)政策和非傳統(tǒng)政策（如購(gòu)買長(zhǎng)期債券）來(lái)努力壓低利率，由此產(chǎn)生的低利率無(wú)疑給投資者在其他市場(chǎng)投資（包括新興市場(chǎng)）營(yíng)造了良好的政策環(huán)境。

可美聯(lián)儲(chǔ)只是在履行自己的職責(zé)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制、通脹水平低時(shí)，它本來(lái)就會(huì)壓低利率。那么在這之前的一系列泡沫呢？到現(xiàn)在這些泡沫已經(jīng)延續(xù)了30年時(shí)間。

我相信有相當(dāng)一部分人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)—直以來(lái)把利率壓得太低了，印的錢也太多了。但若按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，80年代和90年代的利率實(shí)際上很高，甚至連房地產(chǎn)泡沫時(shí)期的利率水平也在歷史常規(guī)范圍之內(nèi)。另外，如果印的錢太多，那表現(xiàn)出來(lái)的跡象不應(yīng)該是通脹走高嗎？我們?cè)谡?0年的時(shí)間里，經(jīng)歷了一系列泡沫，可是通脹卻低于最初的水平。

顯而易見，另一大罪魁禍?zhǔn)资墙鹑诠苤频姆潘?。不僅在美國(guó)，全球各國(guó)都在放松金融管制，其中包括大范圍取消了對(duì)資本流動(dòng)的管控。80年代的商業(yè)地產(chǎn)泡沫以及2007年爆發(fā)的房地產(chǎn)泡沫均是銀行業(yè)肆意妄為的直接后果。1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)、當(dāng)前的新興市場(chǎng)危機(jī)甚至連歐洲當(dāng)前的持續(xù)性危機(jī)均因跨境熱錢的流動(dòng)而起。

簡(jiǎn)而言之，這個(gè)泡沫時(shí)代的主要教訓(xùn)是，如果金融產(chǎn)業(yè)不受束縛地任意行事，就會(huì)一次又_次陷入危機(jī)?，F(xiàn)在印度、巴西，以及其他一些國(guó)家正在重新學(xué)習(xí)這個(gè)教訓(xùn)。