楊柯帥

之前，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2013年流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松，市場(chǎng)上通脹的預(yù)期也正在升溫，央行的此番動(dòng)作無(wú)疑是當(dāng)頭一棒，讓大家的普遍預(yù)期成為一種爭(zhēng)議。

2013年春節(jié)后的第一周，經(jīng)濟(jì)界不少人士都把目光轉(zhuǎn)向了央行連續(xù)推出的兩次正回購(gòu)操作。其中2月19日進(jìn)行了300億元28天正回購(gòu)，21日則分別進(jìn)行了100億元28天和91天正回購(gòu)。同時(shí)當(dāng)周共計(jì)有8600億元天量逆回購(gòu)到期，央行暫停逆回購(gòu)，使得銀行間資金的回籠幅度將會(huì)較此前預(yù)期更大。共計(jì)將達(dá)9100億元，創(chuàng)下歷史新高。

央行此舉在業(yè)內(nèi)如同投下了重磅炸彈，一時(shí)間各路人馬紛紛解讀。渣打銀行研究報(bào)告指出，公開(kāi)市場(chǎng)操作這一轉(zhuǎn)變并不代表貨幣政策從緊，此舉只是平衡此前過(guò)度寬松的流動(dòng)環(huán)境；中金公司、平安證券等機(jī)構(gòu)則預(yù)計(jì)貨幣政策從中性偏松向中性轉(zhuǎn)變的可能性有所增加。

先前，由于去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在宏觀貨幣政策上，強(qiáng)調(diào)“要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在世界主要國(guó)家央行都采取寬松的貨幣政策下，中國(guó)要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)和融資體制的多元化，2013年的貨幣政策很可能依然會(huì)保持穩(wěn)中偏松。

事實(shí)上，正是由于先前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2013年流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松，市場(chǎng)上通脹的預(yù)期也正在升溫，央行的此番動(dòng)作無(wú)疑是當(dāng)頭一棒，讓大家的普遍預(yù)期成為一種爭(zhēng)議，實(shí)質(zhì)上本次正回購(gòu)重啟是央行綜合考慮新增外匯占款、節(jié)后現(xiàn)金回流、財(cái)政存款變化等因素，對(duì)資金供給形勢(shì)進(jìn)行重新判斷后的行為。同時(shí)，在筆者看來(lái)。央行就是要達(dá)到這種四兩撥千斤的目的，擊破市場(chǎng)的普遍預(yù)期，讓貨幣政策真正成為一種有“張”有“弛”的政策工具，避免普遍預(yù)期所帶來(lái)的不利后果。

從理論角度，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，具有理性預(yù)期能力的經(jīng)濟(jì)人憑借所有可能獲取的信息，預(yù)測(cè)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)的政策措施，從而有針對(duì)性地改變策略，最終導(dǎo)致政策失效。因此，他們主張，南于可預(yù)期的通貨膨脹政策是失效的，不確定的通貨膨脹政策才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

從實(shí)踐來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著兩難困境。央行在2月的一份月度政策報(bào)告中認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度增強(qiáng)，避免前幾年出現(xiàn)的CPI指數(shù)的瘋狂，控制通貨膨脹已經(jīng)成為首要問(wèn)題；同時(shí)，為了防止房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步大幅上漲，國(guó)務(wù)院2月份又出臺(tái)了“國(guó)五條”，成為十八大后首個(gè)系統(tǒng)性樓市調(diào)控政策，房地產(chǎn)價(jià)格能否得到控制，對(duì)于民生和本屆政府的聲譽(yù)，都有至關(guān)重要的作用；另外，在全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取量化貨幣政策的推動(dòng)下，外部環(huán)境是否能夠改善，也成為一種疑問(wèn)，特別是在目前外匯占款比例較大的情況下，歐美經(jīng)濟(jì)的疲弱以及歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，使得資金回流本土避險(xiǎn)的需求大增，避免外匯占款成為擾動(dòng)全年的不確定因素也成為重要目標(biāo)。

為了配合這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行控制，就成為貨幣政策主導(dǎo)者的一種必然選擇。但我們又不得不看到，2013年總體的宏觀目標(biāo)還是體現(xiàn)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面，在政府換屆之年，如何保證經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的增長(zhǎng)，做好新一屆政府的開(kāi)局之年，也是政策制定者不得不面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題。穩(wěn)增長(zhǎng)需要穩(wěn)投資。而投資就必然需要大量的流動(dòng)性，同時(shí)在現(xiàn)有財(cái)政制度下，各地的投資都是具有一定的沖動(dòng)性。于是，控制通脹和維持流動(dòng)性就成為一種兩難困境，這種困境也考驗(yàn)著政策決策者的智慧。

事實(shí)上，從政策決策者來(lái)看，對(duì)貨幣政策的實(shí)施采取相機(jī)決策機(jī)制可能會(huì)是應(yīng)對(duì)當(dāng)前這種困境的一種最優(yōu)選擇。貨幣政策應(yīng)完全根據(jù)市場(chǎng)的需要來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，保證貨幣政策“張”“弛”有度。有效突破同有預(yù)期的束縛，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的有效調(diào)控。因此，相信央行會(huì)以此為契機(jī)，在后續(xù)的政策實(shí)施上會(huì)更加重視實(shí)際，從遵從經(jīng)濟(jì)規(guī)律角度出發(fā)，出臺(tái)和執(zhí)行貨幣政策。避免不當(dāng)?shù)娜藶橐蛩貙?duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的干擾。