■ 秦曉華（堯都農(nóng)商行汾河支行 山西臨汾 041000）

2008年美國次貸危機爆發(fā)，進而引發(fā)席卷全球的金融危機，給世界經(jīng)濟帶來了極其嚴重的后果，其波及范圍之廣、影響之大，都是史無前例的。各國政府都需要從這場金融危機中總結經(jīng)驗教訓，對本國的金融投資進行有效監(jiān)管。

美國次貸危機深層次原因

此次金融危機揭露了美國在金融監(jiān)管方面的失誤，其根本原因則是美國推行的新自由主義政策要求減少政府的干預。美國放任金融市場的發(fā)展，給予寬松的監(jiān)管環(huán)境，對金融衍生品的監(jiān)管缺乏整體的金融安全意識、預警及合理控制。美國的金融體系由中央銀行、商業(yè)銀行、專業(yè)性商業(yè)銀行機構、政策性金融機構、非銀行金融機構，以及國際金融機構和境內外國金融機構組成。整個金融監(jiān)管體制是一種雙層（聯(lián)邦政府和州政府）多頭監(jiān)管體制。所謂多頭監(jiān)管，是指聯(lián)邦儲備委員會作為統(tǒng)領，金融服務業(yè)內的不同行業(yè)歸屬于不同的監(jiān)管部門。這種監(jiān)管模式容易導致監(jiān)管效率低下、監(jiān)管重疊甚至監(jiān)管真空。

美國投資市場持續(xù)升溫、全球經(jīng)濟保持樂觀態(tài)勢，以及積極的投資環(huán)境，吸引了大批投資者甚至是投機者。全球范圍利率長期下降、美元貶值、以及資產(chǎn)價格上升，使流動資本在全世界范圍內擴張，激發(fā)追求高回報、忽視風險的金融衍生產(chǎn)品和游資行為。另外，全球金融市場的開放性和融合性，加上經(jīng)濟全球化的發(fā)展，使得投資需求日益旺盛，這就為之后的房產(chǎn)泡沫和金融風暴埋下了伏筆。

監(jiān)管機構對金融機構的違規(guī)操作放任自流，以及評級市場的不透明和私利的追逐，使得高風險資產(chǎn)在監(jiān)管失控的情況下肆意流向金融投資市場。

金融投資監(jiān)管的重要意義及基本原則

金融投資監(jiān)管，從行政機構角度講，是指由國家立法機構和授權的金融投資業(yè)務的主管部門，對證券、期貨和外匯等各類金融市場的投資行為，進行系統(tǒng)的法律規(guī)范，通過立法來對金融投資活動進行約束和監(jiān)督。從行業(yè)自律機構角度講，是指證券、期貨和外匯等交易所、證券商和各類金融投資中介機構，制定自身的組織章程、營業(yè)規(guī)則和其他自律性規(guī)則，以進行自我管理和約束。

（一）重要意義

通過前述我們可以看出，對金融投資進行審慎有效的監(jiān)督，是保證金融市場有序運行的必要條件。其重要性在于：對金融投資市場進行規(guī)范，確保合法交易，防止人為操縱和商業(yè)欺詐，維護投資市場的有序運行；保護金融投資者的正當權益；提高投資市場運作效率（交易行為合法性、信息披露及時性、信息質量嚴謹性），進而保證金融投資市場的長久持續(xù)發(fā)展。

（二）金融投資監(jiān)管的基本原則

依法管理原則。就是要確保金融市場的法制有序進行，健全金融投資的法律制度，做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究。不能放任自由發(fā)展，也不能按主觀主義自由管理，一切都需要在法律制度的框架下進行。保護投資者和消費者合法權益原則。保護投資者，并不是一定要確保投資者能夠獲利。投資者自己要承擔起應該承擔的投資風險。但是金融投資監(jiān)管要做到保證投資者不應該承擔由于被欺詐所致的傷害風險?！叭瓌t”，即公開、公平和公正。杜絕信息不公開不透明的現(xiàn)象發(fā)生，使金融投資真正做到市場化、透明化，保證金融交易的正常進行。政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結合原則。金融投資監(jiān)管，既包括政府部門的行政管理，也包括金融機構的行業(yè)自律，這樣才能夠促進金融市場的有序健康發(fā)展。

金融危機后各國的具體實踐及啟示

（一）構建科學合理的金融投資監(jiān)管框架

各國在金融危機之后，都對金融監(jiān)管體系進行了調整，其監(jiān)管制度有各自的特點。美國、加拿大、日本和新加坡都特別強調立法，對投資管理的程序和過程進行規(guī)范，重視信息公開制度。英聯(lián)邦國家則以金融投資市場的自律為主，在必要時才實施政府監(jiān)管，主要是依據(jù)《公司法》和《投資法》等基本法規(guī)及投資機構指定的大量規(guī)章和制度，實施自律性管理。

英國金融服務局(FSA)是金融市場的唯一監(jiān)管當局，集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責任于一身，對金融市場實施單一監(jiān)管，并將監(jiān)管范圍擴大到對系統(tǒng)風險的監(jiān)管。英國在1999年的金融監(jiān)管體制改革中將金融監(jiān)管從英格蘭銀行分離出來，成立了金融服務局（Financial Services Authority，F(xiàn)SA），取代了多頭金融監(jiān)管體系，由FSA統(tǒng)一行使對銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管職能。金融危機之后，英國發(fā)布了《2009年銀行法》和《改革金融市場》白皮書，在中央銀行成立了金融穩(wěn)定辦公室，負責監(jiān)管金融機構之間的溝通，并對大型金融機構進行檢查。

美國在金融危機之前，實施的是“雙層多頭”的金融投資監(jiān)管體系，“大到不能倒”（Too Big To Fail）的系統(tǒng)性重要金融機構在金融危機期間給整個金融體系帶來了系統(tǒng)性風險。金融危機之后，2010年7月，奧巴馬總統(tǒng)簽署了《多德－弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，防范金融體系的“大到不能倒”，即對系統(tǒng)性重要金融機構實行嚴格管控。該法案賦予了美聯(lián)儲更多金融監(jiān)管的職能，加強了其微觀和宏觀審慎監(jiān)管，使美聯(lián)儲成為“超級監(jiān)管者”，將所有具有系統(tǒng)重要性的銀行和非銀行機構進行監(jiān)管，對存在系統(tǒng)性風險的金融機構強制分拆重組，或資產(chǎn)剝離；對金融機構的高管薪酬進行監(jiān)督。

（二）增強監(jiān)管的透明度并強化對金融衍生品的監(jiān)管

金融衍生工具出現(xiàn)的最初目的是套期保值，可以促使風險內生化與杠桿化，進而規(guī)避市場風險，因此有人將此次金融危機的根源歸結為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過度，這是過于偏激的。然而，金融衍生品后來逐漸演變成了投機工具，偏離了最初的發(fā)展方向。金融衍生品高杠杠率、低透明度的特點，使得其金融交易很難受到有效監(jiān)管，且容易產(chǎn)生放大的惡性效果。加之金融全球化的發(fā)展，風險擴散也更加廣泛，這就要求世界各國加強金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管合作，促進信息交流。

具體來說，要將金融衍生品控制在必要的風險防范范圍內，并且要求金融機構必須進行相應的信息披露?，F(xiàn)在各國在金融衍生品方面的監(jiān)管方式各不相同。英國主要是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會和交易所形成的三層監(jiān)管體系，但更強調行業(yè)自律的作用。日本則是按衍生品的種類交由不同的政府機構監(jiān)管。我國采取的是分業(yè)經(jīng)營的分業(yè)監(jiān)管模式。

金融危機之后，美國財政部擴大了金融監(jiān)管的范圍，要求所有的對沖基金和私募基金在證券交易委員會注冊，并加強了對金融衍生品的監(jiān)管。

另外，國外許多商業(yè)銀行中超過60 %以上的收入來自于中間業(yè)務，而我國銀行中間業(yè)務的利潤量僅占20%左右，因此應鼓勵銀行適當開展多方位資金、理財個性化服務，創(chuàng)新盈利模式。

（三）加強金融投資監(jiān)管的國際協(xié)調與合作

經(jīng)濟全球化的日益發(fā)展，帶來了金融的國際化。各類金融機構開始跨越國界開展金融業(yè)務，各國金融市場的相互依賴性增強，世界金融逐漸連為一體，這使得金融風險具有潛在地被放大的可能性。因此，各國需要將各自的監(jiān)管法律、管理和規(guī)則納入統(tǒng)一的國際體系中，使金融監(jiān)管逐漸走向國際化，以便合力應對金融投資市場出現(xiàn)的各種問題，共享信息，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重疊甚至監(jiān)管套利產(chǎn)生投機國際轉移情況的出現(xiàn)。國際協(xié)調與合作的形式可以采取雙邊協(xié)定、區(qū)域協(xié)定甚至國際慣例規(guī)則的方式。

（四）保護金融投資者利益

金融投資也屬于一種市場經(jīng)濟行為。要保證金融市場的有序健康持續(xù)發(fā)展，必須保護金融投資者的合法權益。其理論基礎是英國經(jīng)濟學家Michael Taylor提出的“雙峰”理論，該理論認為金融監(jiān)管應要達到目標，一是審慎監(jiān)管，即維護金融機構的穩(wěn)健經(jīng)營和金融體系的穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性危機或金融市場崩潰；二是保護消費者權利，即對金融機構進行監(jiān)管以防止消費者受到欺詐等不公平待遇。

金融危機之后，很多國家都實施了保護金融投資者的重要措施。美國在金融危機之后推出的金融監(jiān)管體系改革中，一項重要措施就是建立了獨立的消費者金融保護局（CFPB），對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費者金融產(chǎn)品及服務的金融機構實施監(jiān)管，以保證消費者的合法權益。英國通過了《2000年金融服務與市場法》，簡稱FSMA，第一次在法律中規(guī)定了增強市場信心、提高公眾認知、保護消費者、減少金融犯罪等四大監(jiān)管目標，并首次采用“金融消費者”這一概念，這是立法明確界定“金融消費者”這一概念的開創(chuàng)。該法為金融消費者權益提供了法律保障，規(guī)定了促進公眾對金融體系的理解和確保對投資者的保護應處于適當?shù)乃健?/p>

在中國目前的金融投資環(huán)境下，對投資者的保護還很不夠，一方面金融機構的信息披露制度不健全，投資者對金融產(chǎn)品了解不充分，而另一方面，由于這些金融機構的不當行為造成投資者大量損失，但這些損失卻很難得到賠償。因此，我國在對金融投資監(jiān)管進行改革時，應當注意加強對投資者合法權益的保護。

（五）對投資銀行業(yè)務進行規(guī)范監(jiān)管

美國對投行業(yè)的監(jiān)管模式是集中型，即政府制定專門的管理法律，并設立全國性的監(jiān)管機構。具體來講是金字塔形狀的監(jiān)管體系，塔頂是美國國會和美國證券交易委員會及各州級監(jiān)管單位；中間部分是自律組織；底層為投資銀行內設的監(jiān)管部門。但是這種金字塔狀多層級的監(jiān)管模式并沒能阻止美國投行在金融風暴中的遭遇，其原因在于監(jiān)管尚存在灰色地帶：美聯(lián)儲只負責監(jiān)督商業(yè)銀行卻無權監(jiān)管投行，而負責監(jiān)管投行的證券交易委員會又是在2004年才獲得監(jiān)管權的，因此并未對金融投資業(yè)的飛速發(fā)展施加有效的監(jiān)控措施。加上投行業(yè)在利益的驅逐下盲目擴張業(yè)務規(guī)模，與房地產(chǎn)市場聯(lián)合開發(fā)出復雜的金融衍生產(chǎn)品，忽略了潛在的巨大風險，為金融危機埋下了禍根。金融危機并未對我國的投資銀行業(yè)帶來重要沖擊，但我們仍需持謹慎態(tài)度，對投資銀行業(yè)的金融衍生品風險轉移過程進行監(jiān)督，同時要求金融機構必須加強信息披露，規(guī)范金融創(chuàng)新的投資活動，并對市場秩序進行監(jiān)控，促進合理的市場競爭。

1.陳欣.衍生金融交易國際監(jiān)管制度研究.北京大學出版社，2006

2.鄭振龍，張雯.各國衍生金融市場監(jiān)管比較研究.中國金融出版社，2003

3.羅培新.美國金融監(jiān)管的法律與政策困局之反思—兼及對我國金融監(jiān)管之啟示.中國法學，2009.3

4.劉軼.金融監(jiān)管模式的新發(fā)展及其啟示—從規(guī)則到原則.法商研究，2009.2

5.廖岷.從美國次貸危機反思現(xiàn)代金融監(jiān)管.國際經(jīng)濟評論，2008.4

6.巴曙松.金融危機下的全球金融監(jiān)管走向及展望.西南金融，2009.10

7.馬險峰.英國金融監(jiān)管模式.銀行家，2004.5

8.孫春玲，高楊.次貸危機后金融監(jiān)管發(fā)展趨勢研究.經(jīng)濟視角，2009.12

9.鄺梅.美國金融危機與金融監(jiān)管改革—基于新政治經(jīng)濟學的視角.新疆財經(jīng)，2011.6

10.廖岷.國際金融危機中銀行公司治理的主要問題及啟示.國際金融研究，2010.5

11.曹鳳岐.金融國際化、金融危機與金融監(jiān)管.金融論壇，2012.2

12.曹鳳岐.改革與完善中國金融監(jiān)管體系.北京大學學報（哲學社科版），2009.4

13.曹鳳岐.貨幣金融管理學.北京大學出版社.2008

14.胡曉紅.金融監(jiān)管國際合作的法制現(xiàn)狀及其完善.法學，2009.5

15.李沛.金融危機后英國金融消費者保護機制的演變及對我國的啟示.清華大學學報（哲學社會科學版），2011.3

16.祁斌.各國金融監(jiān)管體系報告.當代金融家，2006.10

17.王勝邦.國際金融監(jiān)管改革的進展與啟示.銀行家，2010.12

18.馬險峰.英國金融監(jiān)管模式.銀行家，2004.5

19.周良.論英國金融消費者保護機制對我國的借鑒與啟示.上海金融，2008.1

20.王濤.美國次貸危機對完善我國金融投資監(jiān)管的啟示.經(jīng)濟研究，2011.4

21.姜占英.后金融危機背景下我國投資銀行業(yè)務監(jiān)管研究.金融與經(jīng)濟，2011.2