■ 肖泰敏（中國平煤神馬集團(tuán)電務(wù)廠 河南平頂山 467099）

企業(yè)集團(tuán)實(shí)際是一種內(nèi)外聯(lián)合體，該聯(lián)合體內(nèi)部為少數(shù)具有法人地位的核心企業(yè)，外部為具有共同利益、受該“核心”約束的一批法人企業(yè)，內(nèi)外之間通過資金及契約關(guān)系聯(lián)系。企業(yè)集團(tuán)通常具有多法人、多層級(jí)組織和多聯(lián)系紐帶以及多樣化經(jīng)營的特點(diǎn)。由于市場(chǎng)環(huán)境的瞬息萬變和政策的不可預(yù)見性，加之企業(yè)決策者素質(zhì)水平的限制，使得與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期客觀存在，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的聯(lián)系更加緊密也更加直接。企業(yè)集團(tuán)也不例外，它在因聯(lián)合而獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也因其內(nèi)外部企業(yè)的緊密聯(lián)系，使其中單個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更易受到牽連，繼而給整個(gè)集團(tuán)造成重大損失。而減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)集團(tuán)組建的最直接的原因，而企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又最終會(huì)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)上的損失，可見，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和預(yù)警機(jī)制的建立非常重要。本文首先分析了企業(yè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)失衡、投資缺乏科學(xué)性、資金管理策略不當(dāng)和預(yù)算制度不健全等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，然后從宏觀環(huán)境、法人治理結(jié)構(gòu)、多元化、杠桿效應(yīng)等方面討論了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，最后對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與預(yù)警進(jìn)行了探討。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

（一）資本結(jié)構(gòu)失衡

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。我國企業(yè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)為內(nèi)部籌資比重較低，外部籌資的比重較高，而股權(quán)性融資是其最主要的長(zhǎng)期籌資方式。在這樣不合理的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)成本很高，償債能力較差，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也很大，最終導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。近些年來，不少企業(yè)集團(tuán)正是由于資本結(jié)構(gòu)失衡而最終破產(chǎn)。

（二）預(yù)算制度不健全

預(yù)算管理是企業(yè)集團(tuán)提高內(nèi)部管理與控制的主要方式之一。而現(xiàn)實(shí)中，有些企業(yè)集團(tuán)并沒有設(shè)立預(yù)算管理制度，也有些盡管設(shè)立了預(yù)算管理制度，但其對(duì)預(yù)算的重視程度不夠，導(dǎo)致預(yù)算并沒有作為企業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)運(yùn)營過程的依據(jù)。決策者隨意改變預(yù)算制度導(dǎo)致預(yù)算流于形式。也有一些企業(yè)集團(tuán)的預(yù)算很不科學(xué)，缺少可靠的預(yù)算依據(jù)與評(píng)價(jià)指標(biāo)，造成預(yù)算指標(biāo)和現(xiàn)實(shí)狀況差異太大，從而使得財(cái)務(wù)預(yù)算不具有實(shí)踐意義。

（三）投資缺乏科學(xué)性

從對(duì)內(nèi)投資方面來看，有很多企業(yè)集團(tuán)在判斷某個(gè)投資項(xiàng)目是否可行時(shí)，并沒有進(jìn)行周密而詳細(xì)的調(diào)查與分析，同時(shí)由于管理層的決策不夠慎重，在獲取經(jīng)濟(jì)信息時(shí)并未通過調(diào)查驗(yàn)證，這些信息的真實(shí)性與完整性還需進(jìn)一步驗(yàn)證；或者因?yàn)橛行┕芾碚叩臎Q策能力過低，從而增大了失誤出現(xiàn)的概率。并且企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)決策通常是以經(jīng)驗(yàn)與主觀決策為主，這往往造成投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，投資也不能如期收回，將企業(yè)集團(tuán)置于巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。從對(duì)外投資方面來看，相當(dāng)一部分企業(yè)集團(tuán)的主要投資決策者在沒有對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)行盲目投資，最終給企業(yè)集團(tuán)帶來巨額投資損失，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷。

（四）營運(yùn)資金管理策略不當(dāng)

企業(yè)集團(tuán)的日常營運(yùn)資金管理策略不合理主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，有些企業(yè)集團(tuán)為了擴(kuò)大銷量，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，而進(jìn)行盲目賒銷，致使無法回收資金，最終成為壞賬與呆賬，嚴(yán)重影響企業(yè)集團(tuán)的正常運(yùn)行。另一方面，在企業(yè)集團(tuán)的短期資產(chǎn)中，存貨的比例很高，而且主要是超儲(chǔ)積壓存貨。流動(dòng)資產(chǎn)主要為應(yīng)收賬款與存貨，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)沒有充足的流動(dòng)資金進(jìn)行再投資或償還到期債務(wù)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)的流動(dòng)性與安全性產(chǎn)生了不利影響，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化很難預(yù)測(cè)與改變，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境非常復(fù)雜。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生每一次變動(dòng)都會(huì)為企業(yè)集團(tuán)帶來不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)集團(tuán)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的認(rèn)知能力與適應(yīng)能力過低，就可能造成運(yùn)營失敗或?qū)崿F(xiàn)不了預(yù)期目標(biāo)，就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。比如，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致世界金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩，不僅影響金融業(yè)，而且使得不少國家非金融企業(yè)也產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）法人治理結(jié)構(gòu)不完善

在企業(yè)集團(tuán)的決策分工上，母公司除了生產(chǎn)運(yùn)營決策之外，主要進(jìn)行宏觀戰(zhàn)略層面的決策；子公司的董事會(huì)主要進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)決策，這些決策較傾向于實(shí)務(wù)操作。因?yàn)橥顿Y者和經(jīng)營者相分離，投資者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，而經(jīng)營者的目標(biāo)是其任期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績(jī)，達(dá)到會(huì)計(jì)賬面的“利潤(rùn)最大化”，投資者監(jiān)督缺位的狀況會(huì)時(shí)有發(fā)生；信息的不對(duì)稱、董事會(huì)權(quán)力實(shí)際上的被架空，可導(dǎo)致經(jīng)營者利用實(shí)際掌握的生產(chǎn)經(jīng)營控制權(quán)，利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，最大程度地實(shí)現(xiàn)其自身的利益，例如轉(zhuǎn)移投資者財(cái)富、奢侈的在職消費(fèi)以及目標(biāo)非最優(yōu)化選擇等，這樣都會(huì)有損出資者的權(quán)益資本，最終造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）盲目追求多元化

企業(yè)集團(tuán)為了實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展壯大，通常會(huì)采取專業(yè)化或多元化的經(jīng)營策略。從理論上來講，企業(yè)集團(tuán)采取多元化發(fā)展戰(zhàn)略能夠快速提高市場(chǎng)影響力與分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。然而如果企業(yè)集團(tuán)在不具備相應(yīng)條件的狀況下而盲目擴(kuò)張，進(jìn)入和核心業(yè)務(wù)不關(guān)聯(lián)行業(yè)或者采取無關(guān)聯(lián)的多元化經(jīng)營策略，介入不了解的行業(yè)或開展不熟悉的業(yè)務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致各項(xiàng)多元化業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)不了規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)而缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不但達(dá)不到預(yù)期的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而會(huì)提高企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營環(huán)境惡化，特別是在企業(yè)集團(tuán)主業(yè)資源配給沒法保障的情況下，企業(yè)集團(tuán)將產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)縮水以及競(jìng)爭(zhēng)力降低等風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部以產(chǎn)權(quán)為基本紐帶，母公司通過控股方式對(duì)子公司實(shí)施控制，這樣的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不僅放大了資本，也放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)強(qiáng)勁、集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績(jī)良好時(shí)，負(fù)債融資會(huì)使企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)飛速增長(zhǎng)。然而在企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績(jī)和獲利能力較差時(shí)，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)導(dǎo)致利息費(fèi)用成為巨大的財(cái)務(wù)包袱，侵蝕權(quán)益資本，最終導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張。然而企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部由于控股規(guī)模不斷擴(kuò)大，一般會(huì)產(chǎn)生類似于金字塔似的控制體系，如果某個(gè)子公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)的資金鏈條斷裂，這時(shí)候財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)一定會(huì)促使企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（五）監(jiān)控不力

雖然當(dāng)前我國企業(yè)集團(tuán)中設(shè)立了一些監(jiān)督職能，也建立了很多監(jiān)督制度，但由于監(jiān)督者尚未掌握關(guān)于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)資金的全面狀況的必要信息與方法，所以很難及時(shí)高效地發(fā)揮功能。很多母企業(yè)集團(tuán)很難及時(shí)確定子企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)資金變化情況，從而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)資金非常緊張，主要依靠借新還舊來開展生產(chǎn)經(jīng)營，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常大。不少企業(yè)集團(tuán)管理者對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況并不了解，而財(cái)務(wù)人員對(duì)經(jīng)營狀況也不了解，而且位于從屬地位，通常只能服從領(lǐng)導(dǎo)的意圖進(jìn)行賬務(wù)處理，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理隨著會(huì)計(jì)核算走，會(huì)計(jì)核算隨著領(lǐng)導(dǎo)意圖走，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)監(jiān)督僅僅是一種形式。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與預(yù)警

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.建立科學(xué)的激勵(lì)和約束機(jī)制。高效的約束機(jī)制具有控制與監(jiān)管經(jīng)營者以及保證投資者的利益免遭侵害的功能。企業(yè)集團(tuán)的約束機(jī)制包括內(nèi)部與外部約束機(jī)制。內(nèi)部約束包括內(nèi)部控制、內(nèi)部審計(jì)、董事會(huì)解聘與更換經(jīng)理人以及職工監(jiān)督等形式；外部約束一般通過產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以及經(jīng)理市場(chǎng)等市場(chǎng)來完成。完善的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，督促企業(yè)集團(tuán)依靠嚴(yán)格與科學(xué)的管理，通過采用先進(jìn)技術(shù)，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)水平來謀求生存與發(fā)展。較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，使得企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績(jī)可以準(zhǔn)確與及時(shí)地通過企業(yè)股票的漲跌體現(xiàn)出來，較低的股票價(jià)格就會(huì)產(chǎn)生被其他企業(yè)集團(tuán)并購的風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)經(jīng)理人的地位與利益構(gòu)成威脅，進(jìn)而對(duì)其產(chǎn)生一種無形約束。較為規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)，能高效地約束經(jīng)營者的不當(dāng)行為，使得他們由短期行為轉(zhuǎn)向追求長(zhǎng)期利益，從而促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2.完善企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)治理機(jī)制。企業(yè)集團(tuán)母公司要采取科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，對(duì)集團(tuán)子公司經(jīng)營者進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束，致使子公司經(jīng)營者能夠注重企業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展，自覺或必須選擇和企業(yè)集團(tuán)目標(biāo)相統(tǒng)一的行為，降低其短期行為和機(jī)會(huì)主義行為，增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)整體抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。財(cái)務(wù)治理機(jī)制的另一主要內(nèi)容即為財(cái)權(quán)的分配問題。如果財(cái)權(quán)能在母子公司間進(jìn)行合理分配，就可以確保母公司在做出某個(gè)重大決策的同時(shí)高效激發(fā)子公司積極性。相反，如果企業(yè)集團(tuán)財(cái)權(quán)分配不合理就會(huì)產(chǎn)生更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此有效的財(cái)權(quán)分配體制能夠使得母公司擁有企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)資源控制權(quán)，而子公司等成員企業(yè)享有資源的使用權(quán)。

3.優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和考核體系?，F(xiàn)階段，我國大部分企業(yè)集團(tuán)利用的是傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，然而傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系有很多局限性，具體體現(xiàn)在：強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)，不重視非財(cái)務(wù)指標(biāo)；強(qiáng)調(diào)短期效益，不重視企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展；強(qiáng)調(diào)過去業(yè)績(jī)，不重視企業(yè)未來價(jià)值創(chuàng)造；強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營過程，不重視企業(yè)和外部環(huán)境關(guān)系；強(qiáng)調(diào)有形資產(chǎn)，不重視無形資產(chǎn)；強(qiáng)調(diào)經(jīng)營能力，不重視企業(yè)創(chuàng)新能力等問題。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的這些不足不但會(huì)制約企業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)生，而且無法與知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警

1.短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)集團(tuán)能否在短期內(nèi)維持下去，其實(shí)并不完全取決于其能否實(shí)現(xiàn)盈利，有足夠現(xiàn)金流量用于各種支出才是其中的關(guān)鍵。企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)預(yù)警的基本前提是企業(yè)集團(tuán)的利潤(rùn)為正，實(shí)際上，由于其應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以及存貨等項(xiàng)目一般都比較穩(wěn)定，因此企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~往往大于凈利潤(rùn)。在短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建方面，首先要編制企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量預(yù)算，并通過現(xiàn)金流量分析，全面反映企業(yè)的動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流動(dòng)情況。即當(dāng)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目或存貨呈現(xiàn)大幅度減少時(shí)，能夠表明企業(yè)集團(tuán)的貨款回籠較好，企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營能力較強(qiáng)；如果與此相反，就應(yīng)引起投資者的高度關(guān)注，因?yàn)樵谶@種情況下，應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的大幅上升，將降低企業(yè)的經(jīng)營能力，使?jié)撛诘膿p失逐漸變成現(xiàn)實(shí)。

2.長(zhǎng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。從根本上講，企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因舉債過高所致，因此，企業(yè)集團(tuán)在建立短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的同時(shí)，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期防范。為此，需要從企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)效益方面著手防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)集團(tuán)的獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ戎T多方面。其中，對(duì)資產(chǎn)獲利能力的監(jiān)測(cè)指標(biāo)有：成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等；對(duì)償債能力的監(jiān)測(cè)指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等；對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的監(jiān)測(cè)指標(biāo)有：產(chǎn)銷平衡率、資產(chǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；對(duì)發(fā)展?jié)摿Φ谋O(jiān)測(cè)指標(biāo)有：股東權(quán)益收益率、總資產(chǎn)凈現(xiàn)率、銷售凈現(xiàn)率等。

結(jié)論

對(duì)任何企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在都會(huì)嚴(yán)重影響其生存和發(fā)展，企業(yè)集團(tuán)也不例外。又因?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)的“聯(lián)合體”特征，其風(fēng)險(xiǎn)的防范和預(yù)警就顯得更為重要，直接關(guān)系到內(nèi)外部企業(yè)的存續(xù)和可持續(xù)發(fā)展。本文基于這樣的思路做了一些探索性的工作，希望通過本文的努力，為企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)處置方法提供一定的智力支持。

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