王保慶，李忠民

（1.陜西師范大學(xué) 國際商學(xué)院，陜西 西安 710062；2.運城學(xué)院 經(jīng)濟管理系，山西 運城 044000）

一、引 言

從美國的西部開發(fā)到伊利運河的修建，從鐵路的興起到南北戰(zhàn)爭，從19世紀(jì)后期開始的工業(yè)化進(jìn)程到兩次世界大戰(zhàn)，一直到近年美國興起的高科技產(chǎn)業(yè)，可以說在美國經(jīng)濟的每一個發(fā)展階段，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著極為重要的角色。華爾街為美國經(jīng)濟的發(fā)展提供源源不斷的資金，“看不見的手”幫助美國實現(xiàn)了社會資源的最優(yōu)配置，而華爾街本身也隨著美國經(jīng)濟的發(fā)展而成為全球金融體系的中心[1]。“近年來，隨著全球經(jīng)濟的戰(zhàn)略布局向亞太地區(qū)的轉(zhuǎn)移，加之2008年爆發(fā)的世界金融危機，傳統(tǒng)國際金融中心的地位已經(jīng)撼動，這給中國建設(shè)國際金融中心帶來了千載難逢的歷史機遇”[2]，因此，在國家金融戰(zhàn)略的語境下，探討上海國際金融中心的建設(shè)以及穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的問題，對于充分利用資本市場促進(jìn)我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變并實現(xiàn)可持續(xù)增長，有著尤為重要的現(xiàn)實意義。

二、中國金融發(fā)展的現(xiàn)狀

從實體經(jīng)濟與金融發(fā)展的關(guān)系來看，當(dāng)前中國正處于金融壓抑與高速貨幣化并舉的時代。伴隨著改革開放的進(jìn)程，中國金融業(yè)不斷改革與發(fā)展，貨幣化程度急遽提高，國內(nèi)生產(chǎn)總值從1979年的4063億元增長到2011年底的47.2萬億元人民幣，增長近118倍。M2從1979年的1363億元增長到2011年的85.2萬億元，增長了625倍。M2占GDP的比例從1979年的34%提高到2011年的接近200%。金融資產(chǎn)總額從1979年的2000億元上升到2011年底的113.3萬億元，增長565倍。股票市場總市值占GDP的比例從1990年的0.5%上升到2011年的45.3%（這一數(shù)據(jù)在2010年對應(yīng)的值為67%），債市總規(guī)模占GDP的比例從1990年的1.2%上升到2011年的45%。

由此不難看到，中國的貨幣化速度相當(dāng)驚人，在世界主要經(jīng)濟體中M2占GDP的比例最高。另一方面，麥金農(nóng)（Ron?ald I.Mckinnon）所說的金融壓抑問題在中國也相當(dāng)顯著，主要表現(xiàn)在金融市場發(fā)展不均衡、金融效率低下、金融資產(chǎn)單調(diào)、金融服務(wù)覆蓋不廣泛等方面。

金融壓抑不論是就金融對實體經(jīng)濟的支持效率，還是對金融業(yè)本身的發(fā)展，都有極大的影響。在金融效率方面，較多的行政審批和管制仍然廣泛存在，尤其體現(xiàn)在產(chǎn)品準(zhǔn)入和機構(gòu)進(jìn)入的行政壁壘上。這種做法雖然局部地起到了風(fēng)險防范的作用，但是其不可忽視的另一個消極影響就是遏制了金融創(chuàng)新的動力，限制了市場在資源配置過程中的作用，這必然會在某種程度上影響到金融效率的提高。在金融資產(chǎn)方面，證券、保險、基金的規(guī)模仍然較小，中國金融業(yè)超過100萬億元的總資產(chǎn)中，銀行信貸資產(chǎn)占比約91%。在金融市場方面，股票市場上新股發(fā)行仍然實行審批制，有機會在股市進(jìn)行融資的企業(yè)還只是少數(shù)，由于大股東熱衷于融資，中小投資者熱衷于炒作小盤股，不論是市場估值體系還是供求關(guān)系都出現(xiàn)不同程度的扭曲。債券市場近年來雖然有長足的發(fā)展，但是由于交易所市場與銀行間市場分割，總體而言仍然滯后，在金融服務(wù)覆蓋方面，大量正規(guī)金融機構(gòu)的重點服務(wù)對象是大型企業(yè)以及城鎮(zhèn)居民，而在遙遠(yuǎn)的農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)嚴(yán)重滯后，這無疑制約了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟社會發(fā)展的速度。最近幾年雖然貨幣供應(yīng)量以及信貸增長速度均呈明顯上升勢頭，但是對于中小企業(yè)而言，融資渠道單一、資金短缺的難題仍然得不到很好解決。

中國最有創(chuàng)新活力的民營企業(yè)不能得到足夠的信貸支持，國有企業(yè)的信貸軟約束現(xiàn)象依然很普遍，從國家層面來看，這便是嚴(yán)重的“貨幣錯配”。從國際金融運作層面來看，中國金融運行機制由于受他國影響屢屢處于劣勢，當(dāng)然其中也包括中國整個金融制度的架構(gòu)體系，要舉出一些具體表征現(xiàn)象也很容易：比如說，人民幣要達(dá)到如美元那樣可自由兌換貨幣的要求還有很長一段路要走，人民幣匯率不敢自由浮動，僅此兩條足以證明在國際上我們實際上是“金融弱國”，雖然開篇提到中國貨幣化程度發(fā)展迅速，但是金融市場開放的深度與廣度，在國際上看來，仍處于起步階段，國際資本自由進(jìn)出的大門至今都沒開放；加之國際國內(nèi)大宗原材料以及能源定價主導(dǎo)權(quán)始終被國外資本控制，這樣來看，中國更像一個“跛足巨人”[3]。

三、中國金融戰(zhàn)略的落腳點——實現(xiàn)國內(nèi)金融的充分市場化和加快人民幣的國際化進(jìn)程

中國經(jīng)濟未來增長的動力因素，可以著重概括為五個方面：一是尚未完成的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，二是高儲蓄率，三是經(jīng)濟全球化，四是體制改革尚存進(jìn)一步挖掘的空間。當(dāng)然也面臨多種不利因素的挑戰(zhàn)，比如資源環(huán)境承載能力的限制、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡、人口老齡化以及國際金融動蕩不安、亟待改革的金融秩序。

從以上所述的機遇和挑戰(zhàn)并結(jié)合中國未來金融業(yè)發(fā)展的需求以及現(xiàn)實中國金融滯后或者中國金融的供給能力來分析，經(jīng)濟金融現(xiàn)實以及理論邏輯都決定了，中國金融發(fā)展戰(zhàn)略的總體方向應(yīng)該是加快國內(nèi)金融充分市場化和人民幣國際化的進(jìn)程。所謂國內(nèi)金融充分市場化是指，中國金融應(yīng)當(dāng)從資金價格、微觀治理、市場準(zhǔn)入到金融運行，通過促進(jìn)以市場機制來引導(dǎo)資源要素配置的手段，來從根本上應(yīng)對“穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”的挑戰(zhàn)。

另一方面，中國在崛起過程中，假設(shè)天然地存在著一種平等穩(wěn)定的國際貨幣體系或者一個穩(wěn)定的國際匯率制度，那么中國可能不必要去刻意追求人民幣國際化這一目標(biāo)。然而現(xiàn)實金融世界問題相當(dāng)多，也遠(yuǎn)不太平，人民幣國際化就是要盡力消除現(xiàn)實金融弊端對中國發(fā)展（不僅僅是金融發(fā)展）的消極因素，這實際上也是維護(hù)自身利益的一種迫不得已的做法，這一過程也注定是各方利益博弈的一個長期趨勢需求，可以想見，人民幣實現(xiàn)國際化即要成為世界主要儲備貨幣，將需要相當(dāng)漫長的時間。但是盡早開啟這一戰(zhàn)略決策部署，有著十分重要的意義。

第一，中國經(jīng)濟要調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長，需要人民幣國際化。從20世紀(jì)80年代以來，國內(nèi)資金稀缺，所以通過出口導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展模式，積累外匯，是當(dāng)時經(jīng)濟起飛的需要。進(jìn)入2000年以后，中國在國力日益增強的興奮或者是由于經(jīng)濟增長路徑的慣性驅(qū)動下，我們不自覺地積累下大量美元，當(dāng)然這一過程也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步加劇、隱患大量堆積的過程，這突出表現(xiàn)為中國經(jīng)濟增長的不可持續(xù)性。在美國過度消費的中斷以及中國業(yè)已形成的巨大產(chǎn)能的背景下，必須通過人民幣清算、對外投資等途徑，來適度擴大中國政府的調(diào)控能力以保證在全球范圍內(nèi)的調(diào)控影響力。

第二，從世界金融發(fā)展史來看，建立與本國經(jīng)濟國際影響力以及開放度相一致的國際貨幣將強烈有力地支持大國經(jīng)濟的崛起。大國貨幣演變?yōu)閲H貨幣的過程往往也同時伴隨著一個經(jīng)濟大國的崛起。我們無法想象一個崛起的大國而沒有本幣的國際化，這在信用貨幣時代，幾乎不可能。

第三，人民幣國際化，將有助于全面提升我國金融體系的運行效率。人民幣國際化的進(jìn)程意味著我們在金融領(lǐng)域進(jìn)一步加大開放力度是唯一選擇，外資銀行和金融機構(gòu)將與我們同臺競技，這一切都會倒逼中國金融業(yè)進(jìn)一步完善自身經(jīng)營機制、加大改革開放的力度，提升金融效率，無疑會促進(jìn)中國金融業(yè)由目前“金融弱國”向“金融強國”的轉(zhuǎn)變。

第四，人民幣國際化，是防范外部經(jīng)濟運行風(fēng)險的治本措施。目前我們宏觀經(jīng)濟的外部風(fēng)險中很大程度上根源于美元主導(dǎo)的國際貨幣體系，推進(jìn)人民幣國際化可以有效防范大國外部經(jīng)濟風(fēng)險中的兩類風(fēng)險：一是定價權(quán)風(fēng)險。由于發(fā)行國沒有貨幣發(fā)行約束，所以在資金上擁有相當(dāng)寬松的優(yōu)勢，當(dāng)在世界市場上相關(guān)交易的定價權(quán)被別人試圖左右的時候可以在短期內(nèi)輕易擺脫；二是市場價值波動的風(fēng)險，由于在貨幣錯配的情況下以外幣標(biāo)價的資產(chǎn)更容易暴露在風(fēng)險之下。包括中國在內(nèi)的眾多“債主”對美國財政以及貨幣政策均無話語權(quán)，事實上這類風(fēng)險也恰恰是將本國金融市場的調(diào)控權(quán)力交由外國政府掌控的結(jié)果。

第五，從國際貨幣體系演變來看，人民幣成為國際貨幣有助于彌補當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷。從世界貨幣金融發(fā)展史來看，將本幣發(fā)展成為“超主權(quán)貨幣”幾乎是有百利而無一害。當(dāng)前美元發(fā)行不受約束而導(dǎo)致的國際貨幣體系引發(fā)的諸多問題，使得眾多國家紛紛呼吁，希望改革現(xiàn)存的國際貨幣體系。人民幣目前正被國際上眾多研究機構(gòu)和學(xué)者看好成長為新的國際貨幣，雖然人民幣取代美元的地位現(xiàn)在還不能看到，但是，形成多種國際貨幣，可以有利于形成一種有制衡機制的新均衡格局，正如蒙代爾（Robert Mundell）所說：“整個貨幣史的一個共同主題是，最重要的金融大國拒絕對國際貨幣進(jìn)行改革，對自己是有好處的，因為改革將會降低自己貨幣的壟斷力量”。

四、人民幣國際化與上海國際金融中心建設(shè)

在現(xiàn)行國際貨幣體系中，相對于多數(shù)“金融外圍國家”而言，美國是典型的“金融霸權(quán)國家”。在美國強大的金融霸權(quán)影響下，任何一個“外圍國家”的貨幣走向國際化都十分困難。因為美國可以只關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)而不顧及外部經(jīng)濟影響，美元的“實際中心貨幣”地位，使得美聯(lián)儲在制定貨幣政策時無需過多關(guān)注其他國家的外匯干預(yù)，在決定本國利率水平時較少關(guān)注其他國家的通貨膨脹及貨幣政策，事實上的金融霸權(quán)地位又迫使美國的貿(mào)易伙伴都只能被動地接受其政策并順應(yīng)其調(diào)整自身的政策，自身調(diào)整可選擇的方向和力度已經(jīng)沒有多大空間，在這樣的形勢下，任何國家貨幣的國際化，都必將同時面對來自本國經(jīng)濟的內(nèi)部壓力和美國引致的外部調(diào)整壓力，因而一國貨幣的直接國際化是困難的[4]。

一個具有深度、廣度、彈性的金融中心能支撐起本國貨幣投融資、流動性管理和風(fēng)險管理，也能為本國貨幣的境內(nèi)供給和境外需求提供清算渠道，是推進(jìn)一國貨幣走向國際化的重要因素[5]。加快人民幣國際化進(jìn)程，創(chuàng)設(shè)人民幣離岸市場，應(yīng)該上升為國家金融戰(zhàn)略的重要步驟，同時也必將成為新形勢下上海國際金融中心建設(shè)面臨的必然選擇，這一方面是因為人民幣成為國際貨幣必然需要一個龐大的金融中心來滿足其交易需求，另一方面由于金融危機對上海的外向型經(jīng)濟沖擊較大，上海建設(shè)金融中心有助于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，提升高附加值產(chǎn)業(yè)的比重，進(jìn)一步發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢。這就要求部分實質(zhì)性地開放國內(nèi)金融市場的同時，穩(wěn)步擴大離岸和在岸兩個市場的通道，以部分隔離人民幣國際化途中的風(fēng)險往國內(nèi)傳遞。近期歐債危機愈演愈烈，進(jìn)一步凸顯了加快人民幣國際化進(jìn)程、建設(shè)上海國際金融中心的必要性和緊迫性。

經(jīng)過30年來的改革開放，不論是硬件方面還是軟件方面，上海相比于國內(nèi)其他城市擁有了更強大的國際金融中心建設(shè)的優(yōu)勢。上海目前不論是在金融市場建設(shè)[1]開發(fā)上還是在金融機構(gòu)的開放力度和培訓(xùn)教育上，均取得了顯著成效。上海作為中國資產(chǎn)交易最活躍、資金集聚最為密集的城市，已經(jīng)為中國金融的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)和有效的需求。

探討人民幣國際化背景下的上海國際金融中心建設(shè)，不能不認(rèn)真分析香港。香港，既是中國概念下的特殊[5]國際金融中心城市，同時又是中國身邊典型的美元區(qū)。香港與深圳、上海相比，有著明顯的國際金融市場的優(yōu)勢，與倫敦、紐約相比，又有著中國人文、地理和特殊經(jīng)濟背景的優(yōu)勢。香港的發(fā)展與內(nèi)地的相關(guān)性，以及人民幣資產(chǎn)在香港發(fā)行，將推動香港國際金融中心的發(fā)展，人民幣國際化為香港成為亞洲最大的人民幣離岸中心提供了良好的歷史機遇期[6]。

2012年1月份，國家發(fā)改委發(fā)布了《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》，文件明確提出，上海將逐步形成人民幣跨境投資中心、人民幣產(chǎn)品基準(zhǔn)價格形成中心、大宗商品定價中心和金融資訊服務(wù)中心；人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新中心、人民幣資產(chǎn)管理中心、航運貿(mào)易金融服務(wù)中心和人民幣跨境支付清算中心，除此之外，根據(jù)文件的精神，未來人民幣的基準(zhǔn)利率和匯率都將在上海產(chǎn)生，無疑這為人民幣國際化路徑指明了具體方向。對上海而言，人民幣國際金融中心的形成，實質(zhì)上是國內(nèi)金融市場向國際層面的延伸，其發(fā)展規(guī)模與速度，一方面會受到資本賬戶開放程度的制約，另一方面又反作用于中國資本賬戶的開放。上海人民幣國際金融中心的形成也標(biāo)志著中國市場體系的全盤升級，這是國家金融發(fā)展戰(zhàn)略的具體實施。所以，上海在資本賬戶完全放開管制之前，上海人民幣市場成長為重要的國際金融中心這一目標(biāo)還遠(yuǎn)沒實現(xiàn)，于是，借助香港離岸人民幣金融中心的緩沖作用，上海會有助于自身人民幣國際金融中心地位的早日實現(xiàn)，而不是相反。在后金融危機時代，上海抓住機遇，充分利用香港的優(yōu)勢，快速推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，一方面符合國家戰(zhàn)略的總體方向，另一方面，將十分有利于上海國際金融中心地位的確立。當(dāng)然，“國際金融中心的形成和發(fā)展是一個逐步積累的自然歷史過程，對于上海國際金融中心建設(shè)的目標(biāo)定位，應(yīng)遵循經(jīng)濟規(guī)律和市場選擇，保護(hù)好金融生態(tài)，因勢利導(dǎo)，逐步推進(jìn)”[7]。

布局滬、港聯(lián)動金融格局，本質(zhì)上更傾向于一種過渡性質(zhì)的設(shè)想。2020年前，香港側(cè)重于境外人民幣和傳統(tǒng)的金融交易業(yè)務(wù)，上海側(cè)重于境內(nèi)人民幣金融交易，二者定位有著明顯差異。當(dāng)大陸內(nèi)地資本賬戶完全可自由兌換最終得以實行時，二者的定位則會漸漸模糊。那時，在境外市場上，全球各地的人民幣都可以暢通的參與境內(nèi)的各領(lǐng)域的金融交易，也同樣意味著中國金融開放新格局的開端。

五、結(jié) 論

當(dāng)前愈演愈烈的歐債危機，實際上是國際貨幣體系不穩(wěn)定的深層次矛盾的體現(xiàn)。隨著中國在經(jīng)濟總量方面超越日本成為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的外匯占款不斷增加對國內(nèi)通貨膨脹帶來巨大壓力，同時又面臨經(jīng)濟下滑的嚴(yán)峻宏觀經(jīng)濟態(tài)勢這，對貨幣政策調(diào)控的空間造成不小的挑戰(zhàn)。上升到國家金融戰(zhàn)略來講，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，以彌補當(dāng)前的國際貨幣體系給中國帶來的損失與阻滯，為中國貨幣政策提供更加靈活的操控空間，這完全符合中國的利益。而且隨著我國經(jīng)濟實力的增強，一方面國際社會日益呼吁中國應(yīng)當(dāng)在更多的國際事務(wù)中發(fā)揮大國角色，另一方面，中國也必須以大國眼光來看待人民幣國際化問題[8]，認(rèn)識到人民幣問題將是中國參與全球經(jīng)濟活動、影響國際金融市場的核心問題之一。其次，人民幣國際化除去能直接為中國帶來可觀的鑄幣稅外，將有助于增強中國在世界市場的定價能力、拓寬自身金融體系的廣度和深度、提升中國金融業(yè)的競爭實力。

在人民幣國際化戰(zhàn)略大背景下，加快上海國際金融中心的建設(shè)，有助于利率和匯率的市場定價機制進(jìn)一步完善，提高貨幣政策的執(zhí)行效果。從2008年開始爆發(fā)的國際金融危機，其引發(fā)的災(zāi)難幾乎波及所有國家和社會的各個層面，必然引發(fā)社會各界對金融發(fā)展乃至社會發(fā)展的深刻反思，但是，總的來看，金融在現(xiàn)代社會中的核心地位沒有改變，資本市場在經(jīng)濟發(fā)展過程中的作用相反更為凸顯。上海國際金融中心的建設(shè)必將是一個長期過程，與硬環(huán)境相比，盡快建立與全球金融體系接軌的政策服務(wù)環(huán)境、信用環(huán)境、人文環(huán)境和法制環(huán)境等是加快金融業(yè)集聚的內(nèi)生變量，因為這些變量可以通過降低市場交易成本、提高金融市場容量，加速國際金融中心的形成。

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