謝朝華，朱洪甲

(1.長(zhǎng)沙理工大學(xué)現(xiàn)代金融研究所，湖南 長(zhǎng)沙 410114;2.長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410005)

一、引 言

作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，股票市場(chǎng)的建立在改善融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、完善公司治理和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用。但是，中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)存的上市公司質(zhì)量、投資者結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系和股價(jià)操縱等方面的問(wèn)題嚴(yán)重抑制了其作用的發(fā)揮。諸多問(wèn)題的形成既有經(jīng)驗(yàn)缺失的成分，也有對(duì)特定環(huán)境下中國(guó)股票市場(chǎng)本體認(rèn)識(shí)的不足。股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的演化的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析和靜態(tài)分析無(wú)法把握其發(fā)展;演化經(jīng)濟(jì)學(xué)借助生物學(xué)隱喻和認(rèn)知科學(xué)可在一定程度上彌補(bǔ)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)械論范式的不足。類(lèi)比生物學(xué)的變異機(jī)制、選擇機(jī)制和遺傳機(jī)制，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的演化相應(yīng)存在著創(chuàng)新機(jī)制、選擇機(jī)制和擴(kuò)散機(jī)制。股票市場(chǎng)的演化分析還原股票市場(chǎng)復(fù)雜性本體，尊重股票市場(chǎng)參與主體的能動(dòng)性，認(rèn)為股票市場(chǎng)是一個(gè)具有多元性參與主體、由交易制度維系的股票交易的技術(shù)平臺(tái)。股票市場(chǎng)要素及其組合的變化所導(dǎo)致的股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善和效率提升的過(guò)程即為股票市場(chǎng)的演化。雖說(shuō)演化經(jīng)濟(jì)學(xué)至今未能動(dòng)搖主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的地位，但是其研究范式可以幫助我們更好地把握股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變遷過(guò)程，并為選擇其演化方向提供思路。

本文吸收演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論成果嘗試系統(tǒng)地框定股票市場(chǎng)“五位一體”的演化機(jī)制，并提出指引中國(guó)股票市場(chǎng)演化方向的系統(tǒng)措施，希望能借此推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

股票市場(chǎng)的演化存在著創(chuàng)新機(jī)制、選擇機(jī)制和擴(kuò)散機(jī)制。

1.關(guān)于創(chuàng)新機(jī)制

創(chuàng)新是新的行動(dòng)可能性的發(fā)現(xiàn)，可以是技術(shù)、慣例、組織結(jié)構(gòu)和社會(huì)制度等不同對(duì)象的創(chuàng)新。生存危機(jī)驅(qū)動(dòng)、角色危機(jī)驅(qū)動(dòng)和意識(shí)形態(tài)驅(qū)動(dòng)是創(chuàng)新的三種動(dòng)力機(jī)制［1］。金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)主體自發(fā)的博弈結(jié)果，是金融體系演化的動(dòng)力［2］。證券交易的全程電子化和網(wǎng)上交易是資本市場(chǎng)重大的技術(shù)創(chuàng)新［3］，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促成了資本市場(chǎng)多種交易方式并存的格局［4］;交易制度影響投資者行為［5］，制度性缺陷是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要障礙［6］，制度創(chuàng)新是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ?］，政府是中國(guó)股票市場(chǎng)制度變遷的重要?jiǎng)恿Γ?］;中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的方向是市場(chǎng)化主題下的效率提升［9］。

2.關(guān)于選擇機(jī)制

對(duì)創(chuàng)新的選擇表現(xiàn)為模仿和反對(duì)，是模仿還是反對(duì)，依賴(lài)于群體中模仿的頻率［10］。選擇機(jī)制的核心是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)［11－12］，但不能忽視主體能動(dòng)性［13－14］。適應(yīng)性學(xué)習(xí)和市場(chǎng)選擇是并列共存的選擇機(jī)制［15］，學(xué)習(xí)和選擇之間的關(guān)系具有明顯的拉馬克特征［16－17］。金融市場(chǎng)的個(gè)體通常采取模仿策略，是否模仿與信息成本有關(guān)［18］。機(jī)構(gòu)投資者為了更高的利益而模仿，個(gè)體投資者為了節(jié)約信息成本而模仿［19］。模仿是羊群行為的形成機(jī)制［20］，投資者適應(yīng)度的增加可能導(dǎo)致與真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的背離和過(guò)度波動(dòng)。

3.關(guān)于擴(kuò)散 (慣例)機(jī)制

慣例是經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中產(chǎn)生某種思考和行動(dòng)的一種演繹系統(tǒng)［21］。納爾遜和溫特認(rèn)為慣例是組織的“基因”，它控制、復(fù)制和模仿著經(jīng)濟(jì)演化的路徑和范圍;Young認(rèn)為個(gè)人之間的交往、有限理性和隨機(jī)干擾決定了慣例的駐存和演化［22］;Coche利用納爾遜和溫特的演化模型對(duì)資本市場(chǎng)的效率進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的投資者通過(guò)創(chuàng)造新的慣例和模仿其他投資者的慣例來(lái)改變行為［23］;Cohendet和 Llerena指出情景關(guān)系導(dǎo)致慣例在復(fù)制能力、慣性程度和搜尋潛力有很大的不同［24］;韋森認(rèn)為慣例是市場(chǎng)運(yùn)作主要的規(guī)約機(jī)制，慣例的存在能降低市場(chǎng)的交易費(fèi)用［25］;高展軍和李垣通過(guò)一個(gè)組織慣例演進(jìn)的動(dòng)態(tài)循環(huán)模型說(shuō)明了內(nèi)外部因素在組織慣例演化中的不同作用機(jī)制、組織慣例內(nèi)生變化的條件和組織慣例演化的非線(xiàn)性路徑特點(diǎn)，為控制慣例的演化和克服企業(yè)的能力剛性提供了指導(dǎo)［26］。

股票市場(chǎng)是一個(gè)系統(tǒng)，股票市場(chǎng)演化是股票市場(chǎng)要素及其組合的變化所導(dǎo)致的股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善和效率提升，股票市場(chǎng)參與主體、技術(shù)平臺(tái)、交易制度及外在監(jiān)管的演化都應(yīng)當(dāng)是股票市場(chǎng)演化分析的對(duì)象和演化機(jī)制的重要組成部分。既有的股票市場(chǎng)演化機(jī)制研究圍繞股票的價(jià)格行為這個(gè)重點(diǎn)有限地展開(kāi)，較少涉及到股票市場(chǎng)演化的非價(jià)格行為，因而沒(méi)能就股票市場(chǎng)的演化機(jī)制提出一個(gè)完整的框架。

三、股票市場(chǎng)的演化機(jī)制

1.股票市場(chǎng)參與主體利益追求的原動(dòng)力機(jī)制

社會(huì)關(guān)系中人們奮斗所爭(zhēng)取的一切都同他們的利益有關(guān)，對(duì)自身需要的滿(mǎn)足和利益的追求是人類(lèi)一切社會(huì)生活實(shí)踐最深厚的內(nèi)在動(dòng)力和思想動(dòng)機(jī)。生存危機(jī)驅(qū)動(dòng)、角色危機(jī)驅(qū)動(dòng)和意識(shí)形態(tài)驅(qū)動(dòng)三大創(chuàng)新動(dòng)力機(jī)制中，利益是最基本的動(dòng)力。在利益追求機(jī)制和利益沖突的作用下，人們出于對(duì)既有制度和技術(shù)條件下利益滿(mǎn)意度的不滿(mǎn)和對(duì)新制度和技術(shù)條件下利益滿(mǎn)意程度的期望，形成制度和技術(shù)創(chuàng)新的思想動(dòng)機(jī)和主體動(dòng)力。股票市場(chǎng)的參與主體可分為市場(chǎng)主體和政府兩大類(lèi)，二者均為有限理性主體，追求既定條件下的最大利益。市場(chǎng)主體的融資、投資或提供中間服務(wù)的需求，最終都可以歸結(jié)到利益需求上來(lái);政府建立和發(fā)展股票市場(chǎng)可能具有各種特定的目的，但通過(guò)角色危機(jī)和意識(shí)形態(tài)的驅(qū)動(dòng)最終都將回歸到優(yōu)化資源配置并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上來(lái)。政府和市場(chǎng)主體對(duì)利益的追求導(dǎo)致與此相關(guān)的適應(yīng)性學(xué)習(xí)行為和與股票市場(chǎng)相關(guān)的技術(shù)和制度創(chuàng)新，參與主體對(duì)利益的追求是股票市場(chǎng)演化發(fā)展最深層、最持久的動(dòng)力。

2.股票市場(chǎng)參與主體的適應(yīng)性學(xué)習(xí)機(jī)制

股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)，參與主體為了通過(guò)市場(chǎng)平臺(tái)達(dá)到自己的目標(biāo)，首先必須進(jìn)行適應(yīng)性學(xué)習(xí)。市場(chǎng)類(lèi)主體必須熟悉交易制度、在交易實(shí)踐中搜尋滿(mǎn)意的投融資策略;政府必須不斷跟進(jìn)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)和搜尋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管的良策。這種適應(yīng)性學(xué)習(xí)是參與主體對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化的一種主動(dòng)迎合，是為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境而形成的自我改進(jìn)。從適應(yīng)性學(xué)習(xí)過(guò)程來(lái)看，市場(chǎng)參與主體必須不斷改變自己;從適應(yīng)性學(xué)習(xí)結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)參與主體在不斷地確認(rèn)并保持有利于自己生存的特征和淘汰不利于生存的特征;適應(yīng)性學(xué)習(xí)的效果最終由參與股票市場(chǎng)收益的滿(mǎn)意程度來(lái)評(píng)判，這種滿(mǎn)意程度與主體適應(yīng)股票市場(chǎng)演化的程度一致，股票市場(chǎng)本身可以起到對(duì)適應(yīng)性學(xué)習(xí)的導(dǎo)向作用。同時(shí)，股票市場(chǎng)的演化又受參與主體適應(yīng)性學(xué)習(xí)的影響，作為選擇標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)和受適應(yīng)性學(xué)習(xí)影響的市場(chǎng)之間的歷時(shí)長(zhǎng)短受股票市場(chǎng)有效性程度的影響。適應(yīng)性學(xué)習(xí)過(guò)程也是股票市場(chǎng)系統(tǒng)創(chuàng)新的擴(kuò)散過(guò)程，既有的交易制度和投資策略是昨日創(chuàng)新的結(jié)果，今日的學(xué)習(xí)也是明日創(chuàng)新的準(zhǔn)備。適應(yīng)性標(biāo)準(zhǔn)的暫時(shí)性使得適應(yīng)性學(xué)習(xí)成為一種貫穿股票市場(chǎng)參與主體整個(gè)生存過(guò)程的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

3.股票市場(chǎng)技術(shù)與制度創(chuàng)新及其協(xié)同演化的主動(dòng)力機(jī)制

技術(shù)和制度具有天然的聯(lián)系，技術(shù)與制度的協(xié)同演化是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后主要的推動(dòng)力 (納爾遜，1999)。股票市場(chǎng)參與主體在適應(yīng)性的學(xué)習(xí)過(guò)程中不斷地進(jìn)行利益滿(mǎn)意程度評(píng)估，搜尋利益增長(zhǎng)的可能途徑。投資者搜尋高效益信息途徑和低成本交易途徑，在既定制度框架下投資者的自組織成為組織制度創(chuàng)新的一種必然，股票群、私募基金和公募基金等成為投資者組織創(chuàng)新的典型形式?；I資者搜尋低成本獲取資金和高效率使用資金的途徑，在既定制度框架下籌資者遵照上市融資制度進(jìn)行相應(yīng)的合規(guī)性改造 (或傳遞降低標(biāo)準(zhǔn)的訴求)、投資項(xiàng)目的甄別和項(xiàng)目實(shí)施的保障性制度建設(shè)，不完善的制度框架可能留有虛假陳述的空間。中間商搜尋能滿(mǎn)足投資者和籌資者需要的資源和途徑，技術(shù)平臺(tái)的創(chuàng)新和交易信息披露制度的變遷成為選擇的必然。政府搜尋改善市場(chǎng)監(jiān)管和提升市場(chǎng)效率的途徑。參與主體的搜尋所形成的需求和供給在一定條件下導(dǎo)致市場(chǎng)的技術(shù)創(chuàng)新和制度變遷 (包含組織制度)。技術(shù)創(chuàng)新和制度變遷是股票市場(chǎng)演化的直接內(nèi)容，同時(shí)彼此還會(huì)引起一定程度的適應(yīng)性互動(dòng)，正是股票市場(chǎng)的技術(shù)與制度創(chuàng)新及其協(xié)同演化直接推動(dòng)股票市場(chǎng)的演化發(fā)展。

4.股票市場(chǎng)參與主體間動(dòng)態(tài)博弈的選擇機(jī)制

投資者、籌資者、中間商與政府是股票市場(chǎng)的四類(lèi)參與主體。投資者的利益追求通過(guò)利得和紅利體現(xiàn)，利得依股票估價(jià)和相應(yīng)的操作而實(shí)現(xiàn)，紅利取決于公司的盈利狀況和股利分配政策。估價(jià)的基礎(chǔ)是相關(guān)信息和信息處理能力，信息的分布直接影響通過(guò)利得獲得利益滿(mǎn)足的程度。籌資者的利益追求通過(guò)上市融資資格的獲取和融資項(xiàng)目的妥善運(yùn)營(yíng)而實(shí)現(xiàn)，融資資格界定和公司治理直接影響其利益的實(shí)現(xiàn)程度。中間商的利益追求通過(guò)股票經(jīng)紀(jì)或咨詢(xún)業(yè)務(wù)而實(shí)現(xiàn)，交易通道的可獲得性、研發(fā)報(bào)告的權(quán)威性和市場(chǎng)地位影響其利益的實(shí)現(xiàn)程度。政府的利益追求通過(guò)監(jiān)管代理人而實(shí)現(xiàn)，監(jiān)管代理人的監(jiān)管能力和道德水準(zhǔn)直接影響其利益的實(shí)現(xiàn)程度。投資者之間的博弈可以改善信息分布、降低信息租金和優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu);籌資者之間的博弈可以淘汰偽合規(guī)公司、提升治理能力和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);中間商之間的博弈可以提升中間商的服務(wù)能力、降低交易成本和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。投資者與中間商之間的博弈可以提升交易通道的可獲得性和降低交易成本;籌資者與中間商之間的博弈可以提升上市通道的可獲得性和降低融資成本;投資者與籌資者之間的博弈可以提升籌資者的治理能力和紅利支出比率。投資者、中間商和籌資者之間的博弈可以減少損害第三方的任意雙方的合謀。政府與市場(chǎng)主體之間的博弈可以提升政府的監(jiān)管能力、選擇有利于股票市場(chǎng)演化的市場(chǎng)主體的組織形式和組織行為。在市場(chǎng)參與主體之間的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中主體利益追求的創(chuàng)新途徑 (技術(shù)與制度創(chuàng)新)經(jīng)歷了市場(chǎng)檢驗(yàn)和監(jiān)管審查，獲得監(jiān)管認(rèn)可，能帶來(lái)利益滿(mǎn)足的技術(shù)和制度創(chuàng)新就成為適應(yīng)性學(xué)習(xí)新的內(nèi)容。

5.股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)—功能—效率的傳動(dòng)機(jī)制

股票市場(chǎng)是一個(gè)有機(jī)的生態(tài)學(xué)系統(tǒng)，有機(jī)的生態(tài)學(xué)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)、功能和效率三者之間具有內(nèi)在的統(tǒng)一性和相關(guān)性。在研究股票市場(chǎng)的系統(tǒng)演化時(shí)，應(yīng)綜合考慮這三者間相互聯(lián)系的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。結(jié)構(gòu)部件是股票市場(chǎng)系統(tǒng)的有機(jī)組成部分，各部件的組合方式的差異決定了其功能的多寡及其完善程度，各部件的質(zhì)量及其組合的方式的差異決定了其效率的高低。股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是股票市場(chǎng)功能的基礎(chǔ)，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定股票市場(chǎng)功能;股票市場(chǎng)功能反映股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在一定條件下又反作用于股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化;股票市場(chǎng)效率是股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)部件的質(zhì)量及其組合方式優(yōu)劣的外化，反映股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化程度和功能發(fā)揮程度。股票市場(chǎng)效率的提升需要股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和功能的完善。股票市場(chǎng)參與主體在利益追求原動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)學(xué)習(xí)適應(yīng)股票市場(chǎng)的運(yùn)行，通過(guò)技術(shù)與制度創(chuàng)新滿(mǎn)足其利益追求，最后通過(guò)主體之間的博弈選擇性固化創(chuàng)新的技術(shù)與制度。股票市場(chǎng)選擇性的技術(shù)與制度創(chuàng)新觸發(fā)了股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)—功能—效率機(jī)制，并將市場(chǎng)主體的演化動(dòng)力傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)系統(tǒng)的層面上，表現(xiàn)出股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、功能的完善和效率的提升。以上五大機(jī)制邏輯展開(kāi)，循環(huán)和嵌套，共同維系股票市場(chǎng)的演化發(fā)展。

四、中國(guó)股票市場(chǎng)演化指引

1.改革發(fā)行制度，規(guī)范上市公司行為，為投資者提供價(jià)值投資選擇對(duì)象

交易是主體利益實(shí)現(xiàn)的基本過(guò)程，公平、公開(kāi)和公正是股票市場(chǎng)交易的基本要求?！叭杯h(huán)境下的股票投資風(fēng)險(xiǎn)可以承受，而非“三公”環(huán)境下的股票投資風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)激發(fā)投資者退場(chǎng)、銷(xiāo)戶(hù)甚至過(guò)激行為。股票市場(chǎng)建立以來(lái)，投資者取代財(cái)政、銀行在獲得較低回報(bào)的情況下為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了大量的資金，投資者是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功臣。但是，投資者相對(duì)于上市公司、中間商和監(jiān)管方等主體是股票市場(chǎng)的弱勢(shì)群體，在當(dāng)前的環(huán)境下投資者的參與熱情彌足珍貴，投資者的利益迫切需要獲得尊重與保護(hù)。而對(duì)投資者利益的尊重與保護(hù)的重點(diǎn)在于改革發(fā)行制度、規(guī)范上市公司行為。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化的層次性和產(chǎn)業(yè)規(guī)模決定了股票市場(chǎng)的層次性和板塊結(jié)構(gòu)，股票市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)反映和適度超前。當(dāng)前由于上市門(mén)檻的層次性不明顯和板塊結(jié)構(gòu)控制不足，很多符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的企業(yè)被擋在股票市場(chǎng)門(mén)外。與此同時(shí)，上市企業(yè)又過(guò)多地集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)的專(zhuān)用性和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換成本嚴(yán)重弱化了中國(guó)股票市場(chǎng)的配置效率。深化發(fā)行制度改革就是要從諸多的企業(yè)中遴選出更多的公司治理到位、符合產(chǎn)業(yè)演進(jìn)方向和具有一定業(yè)績(jī)水平的企業(yè)以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格上市融資 (嚴(yán)格的退市機(jī)制是其合理延伸)，規(guī)范上市公司行為就是要強(qiáng)化股東約束、強(qiáng)化公司治理和規(guī)范生財(cái)之道，從而使股票市場(chǎng)更好地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

2.構(gòu)建學(xué)習(xí)環(huán)境，加強(qiáng)投資者教育，落實(shí)投資者角色功能

中國(guó)股票投資者整體來(lái)看長(zhǎng)期投資意識(shí)不濃、參與上市公司治理動(dòng)力不足和機(jī)構(gòu)投資者比率偏低、股價(jià)操縱與盲目跟風(fēng)盛行，利得排擠紅利幾乎成為投資者利益滿(mǎn)足的唯一可能來(lái)源。在上市公司質(zhì)量不斷提升的同時(shí)，構(gòu)建學(xué)習(xí)環(huán)境，加強(qiáng)投資者教育，可以提升其投資理財(cái)能力、培養(yǎng)長(zhǎng)期投資理念和提高公司治理參與度，從而可以大大減少短期投資、股價(jià)操縱和盲目跟風(fēng)等市場(chǎng)行為和增強(qiáng)股票市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束，為價(jià)值投資提供完善的治理保障，逐步將投資者利益追求的滿(mǎn)足途徑轉(zhuǎn)移到紅利分享上來(lái)。在學(xué)習(xí)的過(guò)程中，投資者將在既定的制度框架下搜尋創(chuàng)新的技術(shù)與制度，逐漸明晰投資者自身的角色和功能。在市場(chǎng)交易與公司治理參與方面嘗試新的利益滿(mǎn)足途徑的同時(shí)逐漸落實(shí)投資者角色與功能。以當(dāng)前投資者的自組織形式創(chuàng)新為例，目前該類(lèi)組織的信息來(lái)源與價(jià)值可能存在較多的問(wèn)題，但是該組織不僅降低了投資者單位資金的信息成本、擴(kuò)大單位信息的收益，整體上降低股票市場(chǎng)的信息租金，提升股票市場(chǎng)的信息效率。同時(shí)，這種自組織形式也可減輕投資者參與上市公司治理的成本約束，強(qiáng)化上市公司的股東約束，從而強(qiáng)化紅利滿(mǎn)足投資者利益追求的主渠道地位。在該類(lèi)組織信息的供給無(wú)法滿(mǎn)足組織內(nèi)個(gè)體投資者的需求時(shí)，該組織必將演化成具有較強(qiáng)內(nèi)部分工和專(zhuān)業(yè)化信息供給的類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者。

3.完善創(chuàng)新選擇機(jī)制，促進(jìn)技術(shù)與制度適應(yīng)性變遷，夯實(shí)股票市場(chǎng)演化的主動(dòng)力

股票市場(chǎng)是一個(gè)直接融資的平臺(tái)，其內(nèi)在組織結(jié)構(gòu)為交易所撮合競(jìng)價(jià)交易平臺(tái)和證券公司席位延伸提供網(wǎng)絡(luò)通道。交易所交易平臺(tái)的穩(wěn)定性、撮合競(jìng)價(jià)成交的時(shí)效性和容量以及證券公司網(wǎng)絡(luò)通道的可獲得性、穩(wěn)定性和交易指令傳達(dá)的時(shí)效性都以相應(yīng)的技術(shù)為基礎(chǔ)和支撐。拓展交易網(wǎng)絡(luò)和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新可以提高交易指令傳達(dá)的便捷性、交易指令傳達(dá)和撮合競(jìng)價(jià)成交的時(shí)效性以及交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性，從而降低證券交易和相關(guān)信息發(fā)布的內(nèi)部時(shí)滯。加之拓展交易網(wǎng)路帶來(lái)的證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的交易傭金的下調(diào)，可以較好地提高股票市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)效率，也為股票市場(chǎng)的配置效率的提升提供技術(shù)支持。股票市場(chǎng)配置效率的實(shí)質(zhì)是定價(jià)效率，上市公司運(yùn)行制度界定股票的價(jià)值空間，投資者行為規(guī)范減少市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度的扭曲，股票市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)值實(shí)現(xiàn)的程度。股東參與、治理強(qiáng)化、信息披露和強(qiáng)制紅利等上市公司運(yùn)行制度創(chuàng)新選項(xiàng)可以視條件成熟度大膽推出;投資者創(chuàng)新型組織、異動(dòng)交易信息披露和機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)結(jié)構(gòu)等投資者行為規(guī)范創(chuàng)新選項(xiàng)可以視條件成熟度大膽推出;雙向交易機(jī)制、漲跌幅限制、做市商制度和T+0等交易機(jī)制創(chuàng)新選項(xiàng)的推出必須經(jīng)過(guò)科學(xué)的試驗(yàn)與選擇，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)的變化將導(dǎo)致股票價(jià)格行為的變化，不同國(guó)家的股票市場(chǎng)這種對(duì)應(yīng)關(guān)系還可能存在較大的差異，成熟市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)必須通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的模擬檢驗(yàn)。技術(shù)與制度的創(chuàng)新是否可行、是否經(jīng)濟(jì)，必須通過(guò)科學(xué)的論證，必須以是否有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、是否有利于提高市場(chǎng)的效率為標(biāo)準(zhǔn)，這也是創(chuàng)新選擇機(jī)制完善的標(biāo)準(zhǔn)。

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