祝華鳳

（滁州學院 經濟與管理學院，安徽 滁州 239012）

1 我國上市公司股利政策存在的問題極其成因

與我國上市公司在經濟轉型期獨特而又不完善的公司治理結構相對應，我國上市公司的股利政策也表現出了諸多不足之處，例如股利政策的制定不規(guī)范、不健全以及隨意性較大等.作為一種公司治理機制，股利政策的這項功能在我國上市公司中尚未顯現出來，其對公司治理結構的影響也比較小.在我國，上市公司高額的股利政策非但沒有有效解決控股股東與中小股東之間的代理問題，反倒成為了控股股東肆意掠奪中小股東利益的工具.總之，我國上市公司現行的股利政策主要存在以下問題：

1.1 股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

作為公司財務管理重要內容之一的股利政策，不僅是公司籌資、投資等重大活動的延續(xù)，同時又對公司的籌資、投資活動發(fā)揮著重大的影響作用.上市公司能否樹立良好的形象，能夠贏得更多投資者持續(xù)而又熱情的投資，關鍵在于公司有沒有制定穩(wěn)定而又連續(xù)的股利政策.只要對國外眾多上市公司的股利政策進行研究就會發(fā)現：國外上市公司通常都會是本公司的股利政策保持相對穩(wěn)定、連續(xù)狀態(tài)，以塑造公司良好形象，吸引更多的投資者，均衡股利水平.而我國許多上市公司極其不重視投資者利益，頻繁的變動股利支付率或者股利分配形式，導致股利政策一直處于動態(tài)變化之中，毫無規(guī)律可循，這種行為嚴重損害了上市公司形象，嚴重挫傷了投資者的投資熱情.上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性在一定程度上說明了我國經濟市場尚不成熟，與國外成熟市場中的上市公司相比，我國上市公司仍有很大的提升空間[1].

1.2 股利分配行為不規(guī)范

在我國上司公司中，控股股東惡意侵占中小股東應得利益的時間頻頻發(fā)生，這說明我國對公司中小股利利益的保護力度還不夠，仍需加強.許多中小股東面對控股股東侵犯自己合法權益時毫無辦法，這在收益分配方面表現的特別明顯.許多上市公司的控股股東在制定股利政策時，絲毫不聽取中小股東的意見，獨斷專橫，有些上市公司的控股股東為了自身利益，擅自召開董事會對股利政策進行修改，使得股利政策缺乏應有的嚴肅性、穩(wěn)定性、連續(xù)性，最終造成公司定的股票價格起伏不定，變化莫測，令投資者琢磨不定.

1.3 股利支付率偏低，不分配現象嚴重

一般情況下，為了彌補投資者股權投資風險，上市公司應給投資者分配適當股利，這是投資者應享有的權利，也是上市公司必須盡到的義務.然而，我國許多上市公司沒有嚴格履行這一義務，不對投資者進行股利分配，嚴重損害了投資者的合法權益.據調查，我國很少有上市公司能夠定期以各種方式對投資者進行股利分配，更多的公司是從未對投資者進行任何形式的股利分配.在這樣一種情況下，我國投資者試圖通過長期持有股票而維持一定收入的美夢也無法實現了，通常情況下，他們會選擇在證券市場進行相關交易，然后在這個交易中獲得一定的差價.對于沒有能力進行股利分配而不對投資者進行股利分配的上市公司，其行為可以理解.但是，有些上市公司雖然已經具備以現金發(fā)放的形式對投資者進行股利分配卻不進行股利分配的行為則讓人無法理解，這些公司通常打著“為公司長遠發(fā)展著想”的幌子而不對投資者進行盈利分配.

1.4 我國上市公司股利政策現狀的成因剖析

我國上市公司在股權政策上存在的上述缺陷，在很大程度上限制了上市公司又快又好的發(fā)展，究其根源，主要有以下幾個方面：首先，在上市公司的治理方面，我國大部分的上市公司的前身都是大中型國有企業(yè)，通過改造，這些國有企業(yè)變成了現在的上市公司，然而，這個改造的過程是相當短暫的，因此，許多改造后的國有企業(yè)在規(guī)范做法上很難達到真正上市公司的要求.雖然這些公司名為上市公司，貼著股份公司的標簽，但卻沒有從實質上轉換企業(yè)的經營模式，依舊沿襲著舊有的經營管理模式.在對公司的治理過程中，由內部人士完全掌握公司經營權，為了自身利益，無視中小股東利益.其次，從上市公司股權結構上來看，我國大部分的上市公司控股權都在國家，而流通股權只占大約百分之三十左右.由于持有公司股份的人員身份各異，往往出現不同不同權、同股不同價、同股不同利的現象，而在眾多持股人中，國有股持股成本最低，具有較大的優(yōu)勢，這就使得公眾股東不能有效行使決策權，不能有效對經理層的內部治理結構進行有效的控制.而公司的經營者便會在制定各項政策時，以自身利益為出發(fā)點，制定實施有利于自身的股利分配政策.這直接造成了我國股票市場每況愈下，公司盈利迅速下降的結果.其次，從籌資角度看，與國外上市功底靈活多變的籌資方式相比，我國上市公司的籌資方式比較單一，可選擇空間比較狹小，同時，上市公司在籌備資金時，還要受到各級政府部分的監(jiān)督與審批.上市公司證券、股票的發(fā)行也要嚴格按照國家的規(guī)定，這樣一來，為了保有更多可供流轉的資金進行投資，節(jié)省籌資時間，降低籌資成本，上市公司不愿對投資者進行股利分配.最后，我國公司法規(guī)定,股份公司實現的凈利潤要在彌補以前年度虧損、提取法定公積金、公益金、支付優(yōu)先股東股利之后才能對普通股東進行股利配，如此一來，當上市公司完成上述法律規(guī)定后，利潤所剩無幾，這樣在一定程度上限制了上市公司對投資者進行股利分配[2].

2 我國上市公司治理結構的內涵及其對股利政策的影響

2.1 我國上市公司治理結構的內涵

何謂公司治理結構，國內外學者爭議頗大，不同學者立足不同的角度對公司治理結構進行定義.本文主要從以下三個個方面對公司治理結構的含義進行闡述：首先，公司所有權與經營權的分離產生了公司治理結構，這是公司治理結構產生的原因條件；其次，公司治理結構是一種以契約合同的簽訂為其存在基礎的委托代理關系，這是公司治理結構的實質；最后，公司治理結構既包括內部治理結構，也包括外部治理結構，而本文研究的公司治理結構主要側重于公司內部治理結構.內部治理結構主要包括股權結構、董事會結構、監(jiān)事會結構以及經理人激勵制度等內容，內部治理結構的重要性在于通過在股東、董事會以及經理人之間形成一種有效的激勵、約束機制，保證公司按照國家相關法律法規(guī)的規(guī)定進行經營，實現公司股東利益的最大化.而外部治理機制則是通過市場調節(jié)對公司進行間接的控制.總之，公司治理結構指的就是通過合理設置股東會、董事會、監(jiān)事會、經理層以及公司員工、債權人等與公司治理主體之間的責、權、利關系，使公司能夠按照國家法律法規(guī)的規(guī)定進行正常經營，保證實現公司與股東利益最大化的各項制度的總稱.

2.2 我國上市公司治理結構對股利政策的影響

我國上市公司治理結構對股利政策的影響主要體現在以下幾個方面：

首先，股權結構及其不合理.按照所有權性質劃分，我國上市公司的股份分為國家股、法人股和公眾股，然而，這三種股份在上市公司中所占的比例相差懸殊，大部分上市公司的股份以國家股和法人股為主，尤其是國家股，而公眾股所占的比例非常小.造成這種情況的主要原因是大部分的上市公司的前身都是中小型國有企業(yè)，這些國有企業(yè)經過改造，成為了現在的上市公司.這使得大部分的上市公司形成了國有股一股大的現狀，而為了保證國有股的絕對優(yōu)勢，國家相關法律法規(guī)規(guī)定國有股和法人股不可以上市流通.這樣一來，使得持有流通股的普通小股東承擔著因公司經營不善而引發(fā)的各種風險，與此同時，這些承擔風險的小股東還不能參與公司治理，這是極其不公平的.因此，由于股權結構不合理引發(fā)的問題嚴重阻礙了我國上市公司的發(fā)展，阻礙了股利政策的制定[3].

其次，我國大部分上市公司董事會成員都是內部董事，董事會的結構極其不合理，這也在一定程度上導致公司權利的失衡.從表面來看，我國上市公司的治理結構已經形成了股東大會行使控制權、董事會行使經營決策權、監(jiān)事會行使監(jiān)視權以及管理層行使經營管理權的“三會四權”的制衡機制，然而，實質上這種制衡機制的作用并不明顯.例如：我國上市公司董事是從股東中選舉出來的，而選舉的票數是由股東所持股數決定的，因此，持股數較多的股東便可以推舉對其自身有利的股東成為董事，進而操縱董事會.又由于上市公司股份以國家股比例最大，因此，那些代表國家的董事自然在公司中享有絕對控制權，而持有流通股的普通股東雖然人數眾多，卻因持股份額較小而難以參與公司的各項經營管理活動，這就使得董事會的投票決策機制徒有虛名.這在一定程度上暴露了我國上市公司內部治理結構存在著極大的問題，這些問題對于上市公司股利政策的制定有著很大的負面影響.

最后，我國的監(jiān)事會沒有很好的發(fā)揮監(jiān)督總用.我國上市公司監(jiān)事會的設立是借鑒了德國上市公司的做法，然而，德國與我國的上市公司治理環(huán)境差別巨大.在德國，公司的決策結構是監(jiān)事會，而執(zhí)行機構是董事會，董事會要對監(jiān)事會負責.而在我國，決策機構是股東大會，控股股東以及高層的管理人員具有相當大的決策權，使得監(jiān)事會的權利被弱化了，從而不能真正發(fā)揮監(jiān)事會應有的監(jiān)督功能，也不能很好的參與公司股利政策的制定.

3 政策建議

股權結構是上市公司法人治理結構的基礎，因此，只有制定合理的股權結構，才能有效的對控股股東的權利進行約束，保證中小股利的利益，保證公司各項規(guī)章、政策、制度的制定都是以公司整體利益為出發(fā)點.我國上市公司現有股權結構基本上是“一股獨大”，而這一股主要指的就是國有股份，因此，優(yōu)化我國上市公司股權結構的關鍵就在于改善現有“一股獨大”的股權結構現狀，實現股權的多元化，具體做法如下：首先，要對國有股存量進行一定程度的縮小，提高法人持股的比例.縮小上市公司國有持股量，將直接導致國有持股主體的變化，國有股利比例下降，進而使得非國有持股比例增加.非國有股權的增加可以在一定程度上吸引其他所有制性質的投資者以及法人股股東，實現公司股權的多元化，達到優(yōu)化公司股權的目的.法人股占有份額的增加，也可以在一定程度上加大對公司經理的監(jiān)督，降低公司的代理成本.與此同時，股權多元化也可以降低控股股東操縱公司的可能性，使得公司政策制定更加自主化，也有更多的股東參與進來，有利于保證中小股東的利益，實現公司的健康發(fā)展.其次，優(yōu)化上市公司股權結構，還要積極發(fā)展結構投資者，培養(yǎng)多元化、專業(yè)化的投資主體.最后，還要加強對公司股東行為的監(jiān)督與約束.同時，也要對董事會的功能進行強化，規(guī)范董事會的運作，均衡權責的配置，完善獨立董事會制度，最終完善上市公司結構治理，保證上市公司又快又好的發(fā)展.

〔1〕鄭煦平.論股利政策分析中公司治理結構因素的影響[J].經濟師，2009(11)：22－24.

〔2〕原紅旗.中國上市公司股利政策分析[M].中國財政經濟出版社，2010.22.

〔3〕呂長江，王克敏.上市公司股利政策實證分析[J].經濟研究，2009(1)：45.