祝華鳳

（滁州學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 滁州 239012）

1 我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題極其成因

與我國(guó)上市公司在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期獨(dú)特而又不完善的公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，我國(guó)上市公司的股利政策也表現(xiàn)出了諸多不足之處，例如股利政策的制定不規(guī)范、不健全以及隨意性較大等.作為一種公司治理機(jī)制，股利政策的這項(xiàng)功能在我國(guó)上市公司中尚未顯現(xiàn)出來(lái)，其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響也比較小.在我國(guó)，上市公司高額的股利政策非但沒(méi)有有效解決控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題，反倒成為了控股股東肆意掠奪中小股東利益的工具.總之，我國(guó)上市公司現(xiàn)行的股利政策主要存在以下問(wèn)題：

1.1 股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

作為公司財(cái)務(wù)管理重要內(nèi)容之一的股利政策，不僅是公司籌資、投資等重大活動(dòng)的延續(xù)，同時(shí)又對(duì)公司的籌資、投資活動(dòng)發(fā)揮著重大的影響作用.上市公司能否樹(shù)立良好的形象，能夠贏得更多投資者持續(xù)而又熱情的投資，關(guān)鍵在于公司有沒(méi)有制定穩(wěn)定而又連續(xù)的股利政策.只要對(duì)國(guó)外眾多上市公司的股利政策進(jìn)行研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)：國(guó)外上市公司通常都會(huì)是本公司的股利政策保持相對(duì)穩(wěn)定、連續(xù)狀態(tài)，以塑造公司良好形象，吸引更多的投資者，均衡股利水平.而我國(guó)許多上市公司極其不重視投資者利益，頻繁的變動(dòng)股利支付率或者股利分配形式，導(dǎo)致股利政策一直處于動(dòng)態(tài)變化之中，毫無(wú)規(guī)律可循，這種行為嚴(yán)重?fù)p害了上市公司形象，嚴(yán)重挫傷了投資者的投資熱情.上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性在一定程度上說(shuō)明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)尚不成熟，與國(guó)外成熟市場(chǎng)中的上市公司相比，我國(guó)上市公司仍有很大的提升空間[1].

1.2 股利分配行為不規(guī)范

在我國(guó)上司公司中，控股股東惡意侵占中小股東應(yīng)得利益的時(shí)間頻頻發(fā)生，這說(shuō)明我國(guó)對(duì)公司中小股利利益的保護(hù)力度還不夠，仍需加強(qiáng).許多中小股東面對(duì)控股股東侵犯自己合法權(quán)益時(shí)毫無(wú)辦法，這在收益分配方面表現(xiàn)的特別明顯.許多上市公司的控股股東在制定股利政策時(shí)，絲毫不聽(tīng)取中小股東的意見(jiàn)，獨(dú)斷專橫，有些上市公司的控股股東為了自身利益，擅自召開(kāi)董事會(huì)對(duì)股利政策進(jìn)行修改，使得股利政策缺乏應(yīng)有的嚴(yán)肅性、穩(wěn)定性、連續(xù)性，最終造成公司定的股票價(jià)格起伏不定，變化莫測(cè)，令投資者琢磨不定.

1.3 股利支付率偏低，不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

一般情況下，為了彌補(bǔ)投資者股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，上市公司應(yīng)給投資者分配適當(dāng)股利，這是投資者應(yīng)享有的權(quán)利，也是上市公司必須盡到的義務(wù).然而，我國(guó)許多上市公司沒(méi)有嚴(yán)格履行這一義務(wù)，不對(duì)投資者進(jìn)行股利分配，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的合法權(quán)益.據(jù)調(diào)查，我國(guó)很少有上市公司能夠定期以各種方式對(duì)投資者進(jìn)行股利分配，更多的公司是從未對(duì)投資者進(jìn)行任何形式的股利分配.在這樣一種情況下，我國(guó)投資者試圖通過(guò)長(zhǎng)期持有股票而維持一定收入的美夢(mèng)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)了，通常情況下，他們會(huì)選擇在證券市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)交易，然后在這個(gè)交易中獲得一定的差價(jià).對(duì)于沒(méi)有能力進(jìn)行股利分配而不對(duì)投資者進(jìn)行股利分配的上市公司，其行為可以理解.但是，有些上市公司雖然已經(jīng)具備以現(xiàn)金發(fā)放的形式對(duì)投資者進(jìn)行股利分配卻不進(jìn)行股利分配的行為則讓人無(wú)法理解，這些公司通常打著“為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展著想”的幌子而不對(duì)投資者進(jìn)行盈利分配.

1.4 我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀的成因剖析

我國(guó)上市公司在股權(quán)政策上存在的上述缺陷，在很大程度上限制了上市公司又快又好的發(fā)展，究其根源，主要有以下幾個(gè)方面：首先，在上市公司的治理方面，我國(guó)大部分的上市公司的前身都是大中型國(guó)有企業(yè)，通過(guò)改造，這些國(guó)有企業(yè)變成了現(xiàn)在的上市公司，然而，這個(gè)改造的過(guò)程是相當(dāng)短暫的，因此，許多改造后的國(guó)有企業(yè)在規(guī)范做法上很難達(dá)到真正上市公司的要求.雖然這些公司名為上市公司，貼著股份公司的標(biāo)簽，但卻沒(méi)有從實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)換企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，依舊沿襲著舊有的經(jīng)營(yíng)管理模式.在對(duì)公司的治理過(guò)程中，由內(nèi)部人士完全掌握公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，為了自身利益，無(wú)視中小股東利益.其次，從上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我國(guó)大部分的上市公司控股權(quán)都在國(guó)家，而流通股權(quán)只占大約百分之三十左右.由于持有公司股份的人員身份各異，往往出現(xiàn)不同不同權(quán)、同股不同價(jià)、同股不同利的現(xiàn)象，而在眾多持股人中，國(guó)有股持股成本最低，具有較大的優(yōu)勢(shì)，這就使得公眾股東不能有效行使決策權(quán)，不能有效對(duì)經(jīng)理層的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的控制.而公司的經(jīng)營(yíng)者便會(huì)在制定各項(xiàng)政策時(shí)，以自身利益為出發(fā)點(diǎn)，制定實(shí)施有利于自身的股利分配政策.這直接造成了我國(guó)股票市場(chǎng)每況愈下，公司盈利迅速下降的結(jié)果.其次，從籌資角度看，與國(guó)外上市功底靈活多變的籌資方式相比，我國(guó)上市公司的籌資方式比較單一，可選擇空間比較狹小，同時(shí)，上市公司在籌備資金時(shí)，還要受到各級(jí)政府部分的監(jiān)督與審批.上市公司證券、股票的發(fā)行也要嚴(yán)格按照國(guó)家的規(guī)定，這樣一來(lái)，為了保有更多可供流轉(zhuǎn)的資金進(jìn)行投資，節(jié)省籌資時(shí)間，降低籌資成本，上市公司不愿對(duì)投資者進(jìn)行股利分配.最后，我國(guó)公司法規(guī)定,股份公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)要在彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定公積金、公益金、支付優(yōu)先股東股利之后才能對(duì)普通股東進(jìn)行股利配，如此一來(lái)，當(dāng)上市公司完成上述法律規(guī)定后，利潤(rùn)所剩無(wú)幾，這樣在一定程度上限制了上市公司對(duì)投資者進(jìn)行股利分配[2].

2 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵及其對(duì)股利政策的影響

2.1 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

何謂公司治理結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者爭(zhēng)議頗大，不同學(xué)者立足不同的角度對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義.本文主要從以下三個(gè)個(gè)方面對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的含義進(jìn)行闡述：首先，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)，這是公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的原因條件；其次，公司治理結(jié)構(gòu)是一種以契約合同的簽訂為其存在基礎(chǔ)的委托代理關(guān)系，這是公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)；最后，公司治理結(jié)構(gòu)既包括內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，也包括外部治理結(jié)構(gòu)，而本文研究的公司治理結(jié)構(gòu)主要側(cè)重于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu).內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)理人激勵(lì)制度等內(nèi)容，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要性在于通過(guò)在股東、董事會(huì)以及經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵(lì)、約束機(jī)制，保證公司按照國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)公司股東利益的最大化.而外部治理機(jī)制則是通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)對(duì)公司進(jìn)行間接的控制.總之，公司治理結(jié)構(gòu)指的就是通過(guò)合理設(shè)置股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層以及公司員工、債權(quán)人等與公司治理主體之間的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，使公司能夠按照國(guó)家法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)，保證實(shí)現(xiàn)公司與股東利益最大化的各項(xiàng)制度的總稱.

2.2 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響

我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，股權(quán)結(jié)構(gòu)及其不合理.按照所有權(quán)性質(zhì)劃分，我國(guó)上市公司的股份分為國(guó)家股、法人股和公眾股，然而，這三種股份在上市公司中所占的比例相差懸殊，大部分上市公司的股份以國(guó)家股和法人股為主，尤其是國(guó)家股，而公眾股所占的比例非常小.造成這種情況的主要原因是大部分的上市公司的前身都是中小型國(guó)有企業(yè)，這些國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)改造，成為了現(xiàn)在的上市公司.這使得大部分的上市公司形成了國(guó)有股一股大的現(xiàn)狀，而為了保證國(guó)有股的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定國(guó)有股和法人股不可以上市流通.這樣一來(lái)，使得持有流通股的普通小股東承擔(dān)著因公司經(jīng)營(yíng)不善而引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，這些承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的小股東還不能參與公司治理，這是極其不公平的.因此，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)的問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了我國(guó)上市公司的發(fā)展，阻礙了股利政策的制定[3].

其次，我國(guó)大部分上市公司董事會(huì)成員都是內(nèi)部董事，董事會(huì)的結(jié)構(gòu)極其不合理，這也在一定程度上導(dǎo)致公司權(quán)利的失衡.從表面來(lái)看，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成了股東大會(huì)行使控制權(quán)、董事會(huì)行使經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、監(jiān)事會(huì)行使監(jiān)視權(quán)以及管理層行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的“三會(huì)四權(quán)”的制衡機(jī)制，然而，實(shí)質(zhì)上這種制衡機(jī)制的作用并不明顯.例如：我國(guó)上市公司董事是從股東中選舉出來(lái)的，而選舉的票數(shù)是由股東所持股數(shù)決定的，因此，持股數(shù)較多的股東便可以推舉對(duì)其自身有利的股東成為董事，進(jìn)而操縱董事會(huì).又由于上市公司股份以國(guó)家股比例最大，因此，那些代表國(guó)家的董事自然在公司中享有絕對(duì)控制權(quán)，而持有流通股的普通股東雖然人數(shù)眾多，卻因持股份額較小而難以參與公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，這就使得董事會(huì)的投票決策機(jī)制徒有虛名.這在一定程度上暴露了我國(guó)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在著極大的問(wèn)題，這些問(wèn)題對(duì)于上市公司股利政策的制定有著很大的負(fù)面影響.

最后，我國(guó)的監(jiān)事會(huì)沒(méi)有很好的發(fā)揮監(jiān)督總用.我國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)的設(shè)立是借鑒了德國(guó)上市公司的做法，然而，德國(guó)與我國(guó)的上市公司治理環(huán)境差別巨大.在德國(guó)，公司的決策結(jié)構(gòu)是監(jiān)事會(huì)，而執(zhí)行機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，董事會(huì)要對(duì)監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé).而在我國(guó)，決策機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，控股股東以及高層的管理人員具有相當(dāng)大的決策權(quán)，使得監(jiān)事會(huì)的權(quán)利被弱化了，從而不能真正發(fā)揮監(jiān)事會(huì)應(yīng)有的監(jiān)督功能，也不能很好的參與公司股利政策的制定.

3 政策建議

股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，因此，只有制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能有效的對(duì)控股股東的權(quán)利進(jìn)行約束，保證中小股利的利益，保證公司各項(xiàng)規(guī)章、政策、制度的制定都是以公司整體利益為出發(fā)點(diǎn).我國(guó)上市公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上是“一股獨(dú)大”，而這一股主要指的就是國(guó)有股份，因此，優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵就在于改善現(xiàn)有“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化，具體做法如下：首先，要對(duì)國(guó)有股存量進(jìn)行一定程度的縮小，提高法人持股的比例.縮小上市公司國(guó)有持股量，將直接導(dǎo)致國(guó)有持股主體的變化，國(guó)有股利比例下降，進(jìn)而使得非國(guó)有持股比例增加.非國(guó)有股權(quán)的增加可以在一定程度上吸引其他所有制性質(zhì)的投資者以及法人股股東，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)的多元化，達(dá)到優(yōu)化公司股權(quán)的目的.法人股占有份額的增加，也可以在一定程度上加大對(duì)公司經(jīng)理的監(jiān)督，降低公司的代理成本.與此同時(shí)，股權(quán)多元化也可以降低控股股東操縱公司的可能性，使得公司政策制定更加自主化，也有更多的股東參與進(jìn)來(lái)，有利于保證中小股東的利益，實(shí)現(xiàn)公司的健康發(fā)展.其次，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，還要積極發(fā)展結(jié)構(gòu)投資者，培養(yǎng)多元化、專業(yè)化的投資主體.最后，還要加強(qiáng)對(duì)公司股東行為的監(jiān)督與約束.同時(shí)，也要對(duì)董事會(huì)的功能進(jìn)行強(qiáng)化，規(guī)范董事會(huì)的運(yùn)作，均衡權(quán)責(zé)的配置，完善獨(dú)立董事會(huì)制度，最終完善上市公司結(jié)構(gòu)治理，保證上市公司又快又好的發(fā)展.

〔1〕鄭煦平.論股利政策分析中公司治理結(jié)構(gòu)因素的影響[J].經(jīng)濟(jì)師，2009(11)：22－24.

〔2〕原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010.22.

〔3〕呂長(zhǎng)江，王克敏.上市公司股利政策實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009(1)：45.