蔡恩澤

（晶蘇傳媒,南京 210019）

中國M2居高不下有隱情

蔡恩澤

（晶蘇傳媒,南京 210019）

3月10日，中國人民銀行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額達(dá)到99.86萬億元，已逼近100萬億元，居世界第一，同比增長15.2%，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍，比整個(gè)歐元區(qū)還要多。

按照貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長1元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給1元貨幣，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。對(duì)照我國2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）7.8%的增長速度，我國貨幣供應(yīng)顯然是超發(fā)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，如果貨幣總量的擴(kuò)張節(jié)奏跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步變化，即M2與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，目前我國只需要75萬億的貨幣總量，但現(xiàn)在貨幣總量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)總量，國內(nèi)消費(fèi)者已感覺“錢越來越不值錢了”。這是什么原因呢？

中國是一個(gè)新興市場國家，在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡過程中，需要一定的貨幣成本。當(dāng)下，中國正處于經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程中，對(duì)貨幣量需求較大。改革開放以來，隨著市場化進(jìn)程的推進(jìn)，原先通過計(jì)劃調(diào)撥等方式分配的各類生產(chǎn)、生活要素逐步推向市場，并以貨幣形式表現(xiàn)出來，資源商品化過程加劇。比如土地、房屋等資產(chǎn)，以前從不計(jì)價(jià)或很少計(jì)價(jià)，現(xiàn)在大規(guī)模進(jìn)入市場交易，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的貨幣化。有的沿海城市，政府拍賣土地獲得的收入超過正常的財(cái)政收入，中國的土地交易量、房產(chǎn)交易量都是全球第一，這就帶動(dòng)M2急劇上升。而歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了百余年的發(fā)展過程，貨幣化程度已達(dá)較高水平，目前已處于穩(wěn)定階段。我國貨幣化進(jìn)程起步晚、推進(jìn)快，要在短時(shí)間內(nèi)走完西方發(fā)達(dá)國家百余年的路程，經(jīng)濟(jì)貨幣化在時(shí)間上的密度要遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國家，從短期看就會(huì)體現(xiàn)為M2的增長速度偏快。

從國民消費(fèi)觀念來說，中國是一個(gè)偏好儲(chǔ)蓄的國家，M2比歐美國家高也不足為奇。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄余額接近40萬億元，儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，儲(chǔ)蓄率已高居世界第一。歐美國家居民超前消費(fèi)意識(shí)較強(qiáng)，掙到錢就去旅游玩樂，甚至透支財(cái)力，花明天的錢，圖今天的享受，儲(chǔ)蓄率較低。而M2統(tǒng)計(jì)口徑中正包括居民和企業(yè)的存款，因此中國M2較高，M2與GDP的比值也較高。

再從融資角度來看，在以間接融資為主體的金融體系中，M2相對(duì)較高。間接融資是以銀行為載體，融入融出的資金大多在居民或企業(yè)的存款賬戶上反映，因而導(dǎo)致M2統(tǒng)計(jì)基數(shù)較大。目前，中國的金融市場還不成熟，在融資結(jié)構(gòu)中，間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位。而歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場體系相對(duì)完善，直接融資規(guī)模和比重都很大，M2也就相對(duì)較低。

此外，人民幣國際化程度較低，目前尚未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換，中國印發(fā)的鈔票絕大多數(shù)“窩”在國內(nèi)。而貿(mào)易順差和外國投資帶來的大量外匯儲(chǔ)備兌換成人民幣后又投入國內(nèi)市場，這就進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣供應(yīng)量大幅增加，流動(dòng)性被堵在國內(nèi)。而歐美特別是美國，近幾年來雖說為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)開動(dòng)印鈔機(jī)濫發(fā)鈔票，但由于美元是國際貿(mào)易結(jié)算貨幣，全球各個(gè)國家都離不開美元現(xiàn)鈔，美國貨幣量化寬松（QE）形成的龐大流動(dòng)性通過國際貿(mào)易和美國國債兩個(gè)渠道向世界輸送，全球?yàn)槠湄泿懦l(fā)埋單。

貨幣超發(fā)的直接影響是沖擊物價(jià)，引發(fā)通貨膨脹。但我國目前貨幣超發(fā)還在可控范圍內(nèi)。誠如中國人民銀行行長周小川3月13日在兩會(huì)上解答媒體提問時(shí)所言，“如果我們今后能夠控制M2的增長率，將其保持在合適的水平，就不會(huì)導(dǎo)致突發(fā)性的物價(jià)上漲，所以M2的總量和‘堰塞湖’不是一回事?！?/p>

政府工作報(bào)告也已明確提出，2013年廣義貨幣供應(yīng)量的預(yù)期目標(biāo)是13%左右，比2012年降低2.2個(gè)百分點(diǎn)。這就是防止貨幣超發(fā)引發(fā)通貨膨脹的實(shí)際措施。而在貨幣政策方向方面，央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，把“穩(wěn)中求進(jìn)”作為2013年貨幣工作的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

根據(jù)貨幣學(xué)原理，一國貨幣供給應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要相一致。我國M2的增長目標(biāo)是以經(jīng)濟(jì)增長對(duì)貨幣供應(yīng)的需求為基礎(chǔ)、以GDP增速目標(biāo)為依據(jù)確定的，是預(yù)先設(shè)計(jì)一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)貨幣投放速度，以確保不出現(xiàn)大幅度通脹。事實(shí)上，近期我國的貨幣供給一直保持穩(wěn)健偏緊態(tài)勢，通脹趨勢也得到了有效遏制，2012年我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅僅為2.6%。

平心而論，宏觀調(diào)控是柄雙刃劍，對(duì)于2008年為刺激經(jīng)濟(jì)增長而大量投放貨幣的宏觀決策，不能只想在危機(jī)時(shí)盡快復(fù)蘇，復(fù)蘇成功之后又說三道四，不愿承擔(dān)由其產(chǎn)生的成本，這是不現(xiàn)實(shí)的，也是不公允的。

那么如何逐步消除貨幣超發(fā)留下的后遺癥呢？

首先，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。把握好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價(jià)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，保持貨幣信貸合理增長，適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模。完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)，不斷優(yōu)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式。

其次，要引進(jìn)通貨膨脹目標(biāo)制的框架。通貨膨脹目標(biāo)制是央行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。強(qiáng)調(diào)央行的工作任務(wù)是預(yù)測通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)，而運(yùn)用什么貨幣政策工具，以什么為中介目標(biāo)，則放手由央行視具體情況彈性處理。如果預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴(kuò)張性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。要修改《中國人民銀行法》，強(qiáng)化央行的獨(dú)立性，像尊重司法獨(dú)立那樣尊重央行獨(dú)立。

最后，要加快人民幣國際化進(jìn)程，加大人民幣海外循環(huán)周期。要將貨幣超發(fā)形成的流動(dòng)性引向國際市場，必須加快人民幣國際化進(jìn)程，不要把過多的鈔票“窩”在國內(nèi)市場。而要想從根本上打通人民幣外循環(huán)的障礙，必須加速人民幣開放步伐，使人民幣做到在資本市場完全自由兌換?，F(xiàn)在人民幣未能完全自由兌換，資本賬項(xiàng)下還有很多管制，需要加大改革力度，在人民幣外循環(huán)彈道設(shè)計(jì)上還要多下點(diǎn)功夫，早日清除人民幣外循環(huán)的障礙。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）