任宇子　王彩霞

渾水伏擊這件事已經(jīng)不單單是新東方本身的問題，

它已經(jīng)變成一個民族問題，“所以我們花了很大的力氣來解決問題，

如果不這樣，會讓人家覺得新東方真的有問題?！庇崦艉檎f。

凡遭遇渾水做空的中國在美上市公司十有八九會損失慘重，而相反渾水機(jī)構(gòu)會滿載而歸。正因如此，中國公司更容易招來渾水機(jī)構(gòu)的蓄意盯梢，新東方也沒有例外。

但是新東方與那些被停牌或摘牌的公司不一樣，新東方選擇了反擊，并獲得了成功。

遭遇伏擊

2012年7月18日，渾水機(jī)構(gòu)向美國紐交所所有的注冊讀者發(fā)布了一份有關(guān)新東方的調(diào)研報告。

渾水公司在長達(dá)90多頁的報告中，詳細(xì)講述了渾水的調(diào)查過程，質(zhì)疑相當(dāng)“有料”。從偽裝成投資者與新東方的工作人員對話希望加盟，到各種財務(wù)數(shù)據(jù)和對比報表，甚至與新東方CFO在美國的對話細(xì)節(jié)，甚至一些“花邊”和“八卦”新聞，都被收羅詳盡。

最大的指責(zé)是關(guān)于“欺詐”，渾水聲稱新東方過去報告的毛利潤率超過60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤率會在20%至30%左右，新東方的數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此。同時渾水還聲稱新東方經(jīng)營的學(xué)校設(shè)施屬于國家資產(chǎn)，對于合并資產(chǎn)表示懷疑。

渾水報告中稱新東方CFO謝東螢在2012年6月在被問及其是否存在加盟伙伴時否認(rèn)并表示“公司650所教學(xué)中心全部是100%全資擁有的資產(chǎn)”。但是渾水6個月調(diào)查發(fā)現(xiàn)新東方在加盟方面向股東撒謊，有證據(jù)顯示新東方的特許經(jīng)營涉及幾十個城市，但是公司卻一直沒有透露任何有關(guān)特許經(jīng)營的信息。

此外，新東方聲稱2011財年營收2.077億美元，但是企業(yè)營業(yè)稅為零，渾水認(rèn)為新東方稅收減免不合理。

而審計機(jī)構(gòu)德勤也出現(xiàn)在渾水的質(zhì)疑中，渾水認(rèn)為，德勤此前審計的中國公司頻繁出事，包括多元環(huán)球水務(wù)（DGW.NYSE）、中國高速頻道（CCME.NASDAQ）等，因此不值得信任。渾水此次質(zhì)疑多達(dá)十?dāng)?shù)條，甚至質(zhì)疑新東方的學(xué)校全部都是國有。

渾水報告認(rèn)為新東方將加盟店業(yè)績當(dāng)作直營店對待粉飾報表、認(rèn)為新東方利潤率遠(yuǎn)高于同行，高得不正常等等。并稱新東方的問題遠(yuǎn)比一個不穩(wěn)定的VIE結(jié)構(gòu)嚴(yán)重。

在發(fā)布這份報告的同時，渾水將一段于2012年6月與新東方CFO通話錄音上傳至其網(wǎng)站，作為支撐報告結(jié)論的證據(jù)。

盡管一些指責(zé)顯得相當(dāng)可笑和莫須有，比如5年來沒有發(fā)過一次股息的鐵公雞新東方突然派息；再比如，報告完結(jié)前遭受到了不明來源的大量DNS攻擊。但很顯然，新東方的美國股東十分認(rèn)可渾水的這套邏輯。

報告發(fā)出后，不少機(jī)構(gòu)投資者和個人第一時間拋售股票，掀起了國外投資者拋售新東方股票的狂潮。

備受打擊

在過去，新東方股價一度最高至128.43美元。此前一日，陷入VIE風(fēng)波中的新東方股價已經(jīng)跌去34.32%，渾水報告出來的當(dāng)天，股價再度暴跌35%。

僅兩個交易日，新東方累計跌幅高達(dá)57.32%，股價創(chuàng)下5年新低，市值蒸發(fā)近20億美元（約合127億元人民幣），股價降至9.5美元。而就在兩天前的7月16日，新東方收盤價還高達(dá)22.26美元。

受其影響，在美上市中概股大多跟隨暴跌，聯(lián)游網(wǎng)絡(luò)跌幅達(dá)到31.82%，賽諾國際跌18%。

渾水做空研報一出，各大機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)布研究報告表達(dá)觀點。

首先是國際評級機(jī)構(gòu)高盛也暫停了對新東方的評級。高盛表示，暫停對新東方的投資評級和設(shè)定目標(biāo)股價，主要是因為目前并沒有充分的依據(jù)來決定其投資評級和股票的目標(biāo)價格。此前公布的投資評級和目標(biāo)股價已不再有效。高盛稱將繼續(xù)評估新東方的基本面，同時密切關(guān)注已公布的正式調(diào)查的進(jìn)展。

美國投資公司Oppenheimer也發(fā)布研究報告，將新東方股票評級從“跑贏大盤”下調(diào)至“與大盤持平”，給予該股目標(biāo)股價35美元。

Robert W. Baird也將新東方股票評級由“跑贏大盤”下調(diào)至“中性”，并且將其目標(biāo)價由32美元下調(diào)至19美元。

而就在新東方股價連遭打擊的同時，7月19日，律師事務(wù)所Bronstein， Gewirtz & Grossman，LLC稱，該事務(wù)所正代表新東方的證券購買者“就未來可能針對該公司發(fā)起訴訟的問題展開調(diào)查”。

同時，美國的律師事務(wù)所Howard G. Smith宣布，該事務(wù)所目前正在針對新東方的潛在指控展開調(diào)查，以調(diào)查該公司是否侵犯了美國聯(lián)邦證券法。

提振股民信心

在新東方遭受股災(zāi)的兩天里，俞敏洪對此話題一語不發(fā)，甚至還很沉得住氣地在微博上發(fā)職場心靈雞湯，給人一種處變不驚的感覺。

之后，俞敏洪在微博回應(yīng)此事：“謝廣大朋友對新東方的關(guān)注，美國渾水公司，一家專門以做空中國股來牟利的公司，對新東方的指責(zé)是沒有依據(jù)的。新東方對全國600多個教學(xué)點100%控股，只有在沒有新東方的十幾個小城市有合作經(jīng)營，新東方一直按照政府要求合法經(jīng)營，新東方?jīng)Q不會用VIE結(jié)構(gòu)破壞投資者利益。我們會安心認(rèn)真把新東方做得更好！”

隨后，新東方召開媒體通氣會，在與媒體的溝通中，俞敏洪對渾水的質(zhì)疑一一回應(yīng)，主體觀點是，“渾水公司夸大其辭，把新東方的粉刺夸大成了癌癥，新東方不存在嚴(yán)重問題”。

被俞敏洪形容為“粉刺”的是21所學(xué)校帶來的特許加盟費。新東方曾對外聲明不允許有特許連鎖加盟經(jīng)營，但在2010、2011財年有兩筆加盟費算進(jìn)了新東方的總營收，不過總價不到30萬，比例是0.009%和0.045%。

但是渾水公司在報告中寫到——新東方過去報告的毛利潤率超過60%有造假嫌疑，占新東方35%收入的北京新東方2009～2011年度的財報也有造假成分，因此新東方股票被評級為“強(qiáng)烈賣出”。從0.009%到60%， 渾水將一個“粉刺”成功升級為“癌癥”并引起市場的巨大波動。

俞敏洪在微博上還表示：1.新東方?jīng)]有私有化退市計劃；2.盡管本人不喜歡上市，但上市了就必須一心一意經(jīng)營；3.新東方學(xué)校全是直營，泡泡少兒在一些非直營城市的合作校，只把合作費并入財報 ；4.新東方一直守法納稅經(jīng)營；5.新東方尊重美國證監(jiān)委關(guān)于VIE調(diào)查，努力保護(hù)投資者利益；6.不管發(fā)生什么事情，學(xué)生和員工利益高于一切。

此外，新東方還宣布，董事會主席俞敏洪、CFO謝東螢、董事兼執(zhí)行副總裁周成剛、執(zhí)行總裁陳向東、高級副總裁沙云龍等5名高管，計劃使用其個人資金在未來3個月內(nèi)在公開市場購買價值總計5000萬美元ADS，表達(dá)了對股市的信心。

俞敏洪也公開表態(tài)稱“我會努力讓股價漲回去”。而俞敏洪的老搭檔，已經(jīng)淡出新東方很久、轉(zhuǎn)行做天使投資的徐小平也發(fā)微博，聲援俞敏洪并號召大家買進(jìn)新東方股票。

出手反擊

在爭取獲得股民信任的同時，新東方也對渾水機(jī)構(gòu)進(jìn)行了反擊。

7月19日下午，在位于北京海淀區(qū)的新東方大廈會議室，俞敏洪與新東方教育科技集團(tuán)副總裁兼公共關(guān)系部主任岡棟俊，小范圍就此事對媒體做出回應(yīng)。

面對媒體，俞敏洪再次肯定了新東方的私有性?！皣业浇裉鞛橹挂矝]對民辦學(xué)校盈利和不可盈利做任何清晰的區(qū)分”，但俞敏洪認(rèn)為，2002年的《民辦教育促進(jìn)法》已經(jīng)確定了“學(xué)校是誰辦的，它必然就是誰的”。

對于稅收減免問題，俞敏洪稱，除了北京新東方因歷史沿革問題，享有一定優(yōu)惠外，其余都是按國家規(guī)定繳納營業(yè)稅和所得稅?！霸谥袊?，高科技公司三減兩免，在美國就沒有。新東方高科技內(nèi)容很多，這些在年報里都有說明?！?/p>

俞敏洪說，新東方一直是遵紀(jì)守法的公司，多年來也一直是重點納稅大戶，一直按照國家相關(guān)政策法規(guī)繳納各種稅費。

對于渾水公布的有關(guān)CFO否認(rèn)新東方加盟的錄音，俞敏洪稱是掐頭去尾過的。

俞敏洪說，渾水編出來的東西就是為了獲利?！皽喫敬嬖谟幸欢ǖ暮侠硇?，就像這個社會允許任何人說話一樣，渾水這類公司的存在使得很多公司不敢做壞事。”

“但不分好壞都去攻擊，沒有漏洞制造漏洞攻擊，這不合理。”俞敏洪說，“用謾罵的態(tài)度來寫報告，也有失專業(yè)水準(zhǔn)?！庇崦艉樗f的“有失專業(yè)水準(zhǔn)”，指的是渾水報告中諸多情緒化的表達(dá)。比如說俞敏洪是一個騙子（liar），還指責(zé)其對新東方的調(diào)查受到了干擾。

新東方還宣布公司董事會成立特委會，獨立調(diào)查渾水指控事項，特委會由公司3位獨立董事李廷斌（網(wǎng)易原CFO）、李彥宏（百度董事長）、楊壯（北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心兼職教授，美國福坦莫大學(xué)商學(xué)院副院長、副教授）組成。

針對新東方的澄清，包括李開復(fù)、江南春等在內(nèi)的中國企業(yè)家紛紛表示：支持新東方的據(jù)理澄清。

成功擊潰

在新東方回應(yīng)渾水質(zhì)疑之后，7月19日當(dāng)天，新東方股票大漲17.89%，報收于每股11.20美元。

俞敏洪說，“我是抱怨過不應(yīng)該上市，如果今天讓我選，我還是愿意選擇不上市，但是當(dāng)下的情勢下，我們是不會退市或者私有化的，不然我就成了‘陰謀家了。 ”

他說，必須讓新東方重新回到一個健康的公司，“如果是因為我的事情，讓股東受這么大影響，我自殺的心都有了。好在他們的虧損不是我造成的，是投資者聽信了渾水這種混混的話。實際上，現(xiàn)在很多投資者們又在買進(jìn)了”。

10月18，經(jīng)過3個月的調(diào)查，最終新東方通過美國證監(jiān)會的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財務(wù)報表。奧本海默基金分析師發(fā)表正面研究報告并將其目標(biāo)價提升到25美元，受該報告影響，新東方股價開市大漲。表明渾水公司對新東方的做空以失敗告終。

俞敏洪說：“中國其實應(yīng)該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會亂來了。當(dāng)然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時候會扭曲事實。很多人都關(guān)心新東方的情況，我們正在和SEC配合調(diào)查，我相信新東方不是臭蛋。”

給中概股加分

新東方遭到渾水狙擊不是偶然事件，而是中國企業(yè)在美國遭遇信任危機(jī)的一種體現(xiàn)。

俞敏洪認(rèn)為，渾水的做空確實很嚴(yán)重，對新東方意味著是“生死存亡的事情”，此前有好幾個公司因為渾水的做空而在美國被摘牌了。而通常受到這樣的攻擊，結(jié)果不是被停牌，就是摘牌，十分“讓人心痛”。

令俞敏洪感慨的是，這件事已經(jīng)不單單是一個公司本身的問題，它已經(jīng)變成一個民族問題?！八栽谶@里我們花了很大的力氣，但是結(jié)果是好的，現(xiàn)在目前沒有什么大問題了?！?/p>

“如果我們不解決這個問題，會讓人家覺得新東方真的有問題。而新東方六七年來一直被人認(rèn)為是非常好的公司。”俞敏洪認(rèn)為，他必須要讓美國人認(rèn)識到，中國的公司真的是很負(fù)責(zé)任的公司，是在誠信之下再做業(yè)績——雖然誰都知道業(yè)績重要。

雖然他也承認(rèn)，上市有好的方面，可以帶來大量資本，從而帶來一個新的平臺?！暗菍ξ襾碚f錢永遠(yuǎn)不是我做新東方的一個考慮因素。所以，盡可能在少折騰的情況下，第一步是要把上市這件事情做好。

就在這樣的認(rèn)識之下，在“渾水做空”這件事上，新東方打了漂亮的一戰(zhàn)。