■邵振安

3月20日，無錫市中級人民法院發(fā)布公告稱，無錫尚德太陽能電力有限公司無法歸還到期債務，依法裁定破產(chǎn)重整。無錫尚德曾創(chuàng)造國內(nèi)光伏行業(yè)多個第一，短短10年間成長為全球最大的光伏組件生產(chǎn)商之一。

從寵兒到棄兒，從頂峰跌落谷底，成為這家曾締造出中國首富的民營企業(yè)的真實寫照。這到底發(fā)生了什么？當事者施正榮給公眾的答案是產(chǎn)能過剩。

筆者認為，施正榮之所以兵敗滑鐵盧，雖有客觀原因，但更多是其主觀原因。

大膽冒進，內(nèi)外交困

無錫尚德成立后一路高速發(fā)展，曾是我國光伏行業(yè)的一個“標桿”。2002年首條封裝線投產(chǎn)，年產(chǎn)能10兆瓦，當年即開始贏利。2005年在美國上市后，股價不久漲至40美元，施正榮以23億美元成為2006年的“中國首富”。

此后，受益于歐美光伏市場的一系列強有力政策的刺激，以及國內(nèi)對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持，無錫尚德出現(xiàn)“裂變”式增長。2006年至2011年，尚德電力主營收入從44.9億元人民幣提升至202億元，股價曾一度超過90美元。

2006年，面對多晶硅價格暴漲，尚德電力與美國MEMC簽訂固定價格的多晶硅10年期長單。根據(jù)該長單合同，尚德電力以80美元／公斤采購多晶硅，當時市場的多晶硅零售價超過150美元／公斤。然而，進入2008年，多晶硅價格暴跌，到2011年僅為35美元／公斤。尚德電力不得不終止長單合同，并向MEMC公司賠付2.12億美元。

到2012年底，尚德電力的年產(chǎn)能達2.4吉瓦，在美國、德國、日本、澳大利亞擁有多家分公司和研發(fā)機構，在國內(nèi)有多家生產(chǎn)基地，曾擊敗過歐美主要競爭對手。

業(yè)內(nèi)人士指出，無錫尚德?lián)碛辛己眉夹g、品牌，導致其一步步走向破產(chǎn)重整的原因，除了行業(yè)惡性價格戰(zhàn)、國外貿(mào)易戰(zhàn)升級、金融危機之外，也與自身冒進決策有關。

投資失誤，企業(yè)買單

導致尚德現(xiàn)金流捉襟見肘的另一個原因是太多的投資失誤。2009年，尚德在四川成都啟動碲化鎘薄膜電池項目并投入數(shù)億元研發(fā)費用，但其在轉化率方面一直未能有所突破，最終以失敗告終。在四川研發(fā)之時，施正榮還在上海投入3億美金建造50MW非晶硅薄膜電池工廠。但最終投產(chǎn)的3MW薄膜電池在市場毫無競爭力，最終導致整條生產(chǎn)線完全關閉。類似的失敗投資比比皆是。

數(shù)據(jù)或說明這一切。2011年，尚德與硅片供應商MEMC公司簽訂了長單解約，與MEMC的合作讓尚德?lián)p失了至少2.12億美元。耗資1.07億美元的價格收購了日本MSK公司三分之二的股權，卻未能讓尚德在日本市場上占據(jù)絕對優(yōu)勢。

“2011年尚德在投資上的損失就高達10億美元，若拿出其中一半就可以解決現(xiàn)在可轉債危機?！币晃唤咏械碌娜耸窟z憾地說。

而上述投資的決策者正是施正榮。而他也正為其糟糕的商業(yè)決策買單。

中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長王勃華分析指出：“中國的光伏產(chǎn)業(yè)畢竟是新興產(chǎn)業(yè)，在國際化經(jīng)驗不足的情況下，絕大多數(shù)企業(yè)的決策過于激進與冒失，尚德更是多頭出擊，冒險嘗試?！?/p>

跟其他企業(yè)家一樣，當權威替代理性，當成功掩蓋風險，當光環(huán)刺激野心時，施正榮的決策失誤讓尚德買了一個大單。

巨額債務，越做越虧

光伏行業(yè)的特征很明顯：一是重資產(chǎn)、高負債，高負債率是行業(yè)企業(yè)的普遍特征。如賽維目前負債總額超過200億元人民幣；尚德到期負債達20.86億美元，這個數(shù)字是尚德2012年全年營收的近七成。二是高投入，慢回收。光伏行業(yè)與宏觀經(jīng)濟相關度很高，大量的資本支出帶來龐大的折舊和攤銷，利潤對產(chǎn)量的變化極為敏感，行業(yè)低谷時規(guī)模調(diào)整彈性小，盈利呈現(xiàn)高度的波動性。

誠然，施正榮即使是在鼎盛時期，也知道自己身處一個“過熱”的環(huán)境之中。那時尚德基本是毫無退路了，甚至說他們都沒有想過要退出。不可能每一個人都是巴菲特，“別人貪婪的時候我們恐懼”，即使是巴菲特也不一定對照著自己說過的話，哪怕已被坊間奉為信條，來決定自己的去留。

從2009年下半年到2010年，光伏行業(yè)投資過熱，造成產(chǎn)能極度過剩，“國內(nèi)有100多個城市都在建光伏產(chǎn)業(yè)園”。也正是在此期間，尚德電力的產(chǎn)能躍居全球第一，而產(chǎn)能飛躍的背后是尚德一再舉債經(jīng)營。

而光伏企業(yè)的生存環(huán)境急轉直下，更讓無錫尚德雪上加霜。統(tǒng)計顯示，太陽能組件的價格已經(jīng)從2010年1.4美元/瓦，下跌到了目前的70美分/瓦，行業(yè)利潤率逼近為零。盡管尚德電力近年來銷售量并未減少，但虧損額與負債不斷累加。2005年末，尚德電力銀行貸款僅0.56億美元，到2012年底已攀升至37億美元。

與此同時，尚德國內(nèi)的競爭對手亦開始快速成長，而且成本低于尚德?！巴瑯拥漠a(chǎn)能，尚德的運營成本是國內(nèi)另外一家一線光伏企業(yè)的2至3倍?！币晃辉谏械潞驮摴夥髽I(yè)工作過的人士說。

如此高的運營成本在于尚德管理人員冗雜——副總裁超過20個，高級副總裁就設有8個，其中還包括一批高薪聘請來的外籍高管。

即使在2010年后，光伏行業(yè)和尚德行業(yè)已明顯步入困境，虧損逐年擴大時，在“高科技”、“國際化”光環(huán)下，“科學家”施正榮還是顯得強勢而自信，他使周邊人們堅信，尚德仍然會創(chuàng)造新的輝煌。

私人帝國，資產(chǎn)轉移

作為江蘇省揚中市油坊鎮(zhèn)走出來的企業(yè)家，施正榮的創(chuàng)富故事在家鄉(xiāng)廣為傳頌，在帶動家鄉(xiāng)發(fā)展上，他也被當?shù)馗改腹偌挠韬裢！盀閾P中做點事”，成為施正榮的愿望。他曾表態(tài)：“如果有些產(chǎn)業(yè)或者公司配套產(chǎn)品能在揚中發(fā)展、生產(chǎn)，一定會拿回來做?！?/p>

在尚德的供應商中，活躍著一個龐大的群體：他們有著濃郁的“揚中氣息”，與施正榮家族有著千絲萬縷的聯(lián)系。早在2003年，在施正榮的建議下，揚中環(huán)太集團總裁王祿寶創(chuàng)辦了環(huán)太硅科技公司，到2006年，環(huán)太已是尚德重要的硅片供應商。當年，施正榮又在油坊鎮(zhèn)總投資近1億美元，成立“輝煌硅能源”，從事硅片生產(chǎn)。施正榮還委托三個同鄉(xiāng)老友組成了輝煌硅能源的董事會。

相比其它供應商，這些“關系戶”在尚德享受了“特殊”照顧。例如，2007年，尚德向輝煌硅能源提供了1080萬美元的現(xiàn)金存款；2008年，尚德又與輝煌硅能源簽訂了價值3億美元的“照付不議”供應條約，以及2.3億美元的現(xiàn)金預付款項和貸款，以保證其利益。財報顯示，尚德的硅片采購成本高于其它競爭對手。

施正榮被指借助這些“嫡系部隊”進行了大量資產(chǎn)轉移。這些供應商也成為寄生在尚德身上的既得利益者。比如施正榮的弟弟施正國，短短5年內(nèi)就包攬了尚德大部分的包裝業(yè)務，只有幾十人的和平包裝廠的年產(chǎn)值也從幾萬元提升至3000多萬元。

但是，這些因尚德而生，與尚德一榮俱榮的“嫡系部隊”，現(xiàn)在很可能一損俱損。比如西安隆基，是尚德于2008年投資的單晶硅片生產(chǎn)企業(yè)。2009-2011年，西安隆基與無錫尚德及關聯(lián)方的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別達67.61%、27.37%和42.32%。截至2012年6月，在西安隆基的應收賬款為3.47億元中，對關聯(lián)方尚德的應收款就達1.5億元，占其應收賬款的56%之多。

施正榮的“嫡系部隊”大多主要服務于尚德，甚至有些人只有尚德一個客戶。一旦尚德倒閉，這些供應商“會直接死掉”。

這些資產(chǎn)轉移，不僅掏空了尚德公司的家底，也掏盡了董事會對施正榮本人的信任。2012年8月，尚德董事會按照流程讓五位成員進行投票，除施正榮外的四位董事都投票給時任CFO的金緯，最終施正榮以1:4的票數(shù)慘敗，金緯當選CEO。

資本博弈，兩敗俱傷

巨額債務是壓垮尚德的最直接原因。2012年中，隨著中國銀行、國開行等8家國內(nèi)銀行約10億元貸款的陸續(xù)到期，施正榮的尚德保衛(wèi)戰(zhàn)就已經(jīng)打響。2013年3月，無錫尚德的母公司，在美國紐交所上市的尚德電力宣布，公司已經(jīng)收到3%可轉債托管人的通知,即2013年3月到期的可轉債，仍有5.41億美元的未支付金額,已經(jīng)違約并要求盡快付款。該違約事件同時還導致尚德對包括國際金融公司和一些國內(nèi)銀行在內(nèi)的其它債權人的交叉違約。

當時華爾街投資者勸說施正榮放棄無錫尚德，以此讓尚德電力盡快擺脫債務危機，確保美國上市資產(chǎn)的安全。然而，這一要求立即遭到了時任董事長兼總裁施正榮的反對。施正榮認為，放棄無錫尚德無異于飲鴆止渴，并且還不負責任地把企業(yè)包袱甩給了國內(nèi)的銀行和無錫市政府。

2012年7月，股東們提議的放棄無錫尚德的重組方案被施正榮拒絕后，他們又把目光投向了尚德電力持有的環(huán)球太陽能基金，希望能出售GSF的股權，來償還即將到期的5.41億美元可轉債。

GSF作為尚德電力在歐洲的合作伙伴，不僅是尚德電力的主要利潤來源，更是無錫尚德海外市場的主要銷售渠道。一旦尚德電力在危機中拋售GSF資產(chǎn)，不僅將遭到買方的惡意壓價，同時也斷送了尚德電力在歐洲的銷售渠道。與無錫尚德的破產(chǎn)一樣，GSF相關資產(chǎn)的出售，將掏空尚德電力的核心資產(chǎn)，并且葬送了尚德電力未來重生的希望。故此一動議也被施正榮否決。

曾經(jīng)的創(chuàng)富英雄，已經(jīng)成為股東們實現(xiàn)利益最大化的障礙。為此，施正榮被迫于2012年8月辭去了首席執(zhí)行官的職務。

拒絕出售無錫尚德和GSF，使施正榮與海外股東、華爾街投資機構之間的矛盾越發(fā)不可調(diào)和。3月4日，以外籍人士、美籍華人為主的董事會罷免了施正榮的董事長職務。

無錫尚德最終破產(chǎn)重整，無錫市國聯(lián)發(fā)展集團將部分或全部對無錫尚德進行接管。據(jù)相關人士透露，無錫國聯(lián)在接手無錫尚德后，不會注入資金，而是保證無錫尚德核心資產(chǎn)的安全，促成相關債務和可轉債的債轉股進程。這意味著，無錫市政府和中資銀行最為擔心的尚德電力在破產(chǎn)前，先掏空無錫尚德的核心資產(chǎn)，隨后逼迫無錫尚德進行破產(chǎn)清算的情況并未出現(xiàn)。

（作者為知名咨詢管理專家）