■ 李熙函

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系，天津300222）

中小企業(yè)私募股權(quán)融資渠道探索

■ 李熙函

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系，天津300222）

融資難一直是中小型企業(yè)的最大問(wèn)題。私募股權(quán)融資是非上市公司一種股權(quán)投資方式，它為中小型企業(yè)創(chuàng)造了新的融資渠道。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀的闡述，呈現(xiàn)它較其他融資方式所在的優(yōu)勢(shì)，并分析我國(guó)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀的不足，在此基礎(chǔ)上提出改善建議。

私募股權(quán)融資 中小企業(yè)融資 非上市公司

中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于重要地位，正逐步成為發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力的生力軍，同時(shí)也是大型企業(yè)不可缺少的伙伴和助手。與大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)的首要特征，即在于企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)決策權(quán)高度集中。但正是因?yàn)橹行∑髽I(yè)發(fā)展時(shí)間短、規(guī)模小，所以抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差、資金薄弱、籌資能力差。私募股權(quán)融資作為一種新興的融資方式能使處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機(jī)地與多層次資本對(duì)接起來(lái)，對(duì)于中小企業(yè)資金困難能夠給予極大幫助，并且有助于提高金融市場(chǎng)的資源配置能力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，大力發(fā)展私募股權(quán)融資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重大意義。然而，我國(guó)私募股權(quán)融資尚處在起步階段，還需要在發(fā)展探索中做進(jìn)一步的完善和改進(jìn)。

1 我國(guó)私募股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀

1999年，國(guó)際金融公司(IFC)入股上海銀行標(biāo)志著私募股權(quán)投資的模式開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，這對(duì)于當(dāng)時(shí)的中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常新的投資概念。而后我國(guó)股權(quán)投資基金經(jīng)歷了幾年快速發(fā)展的階段。2006—2008年，募資金額逐年升高。金融危機(jī)后，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才逐漸得到恢復(fù)發(fā)展。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心發(fā)布的我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2008年51支私募股權(quán)投資基金共募集了611.54億美元，在2006—2012年間處于最高位置?？梢?jiàn)私募股權(quán)融資作為一種新興的融資方式，開(kāi)始為廣大投資者所認(rèn)可。但自2009年開(kāi)始，基金規(guī)模增長(zhǎng)乏力，平均單支基金募資規(guī)模走低，可見(jiàn)投資策略偏謹(jǐn)慎。2012年共計(jì)369支私募股權(quán)投資基金完成募集，比上年全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額同比下降顯著，其中披露金額的359支基金共計(jì)募集253.13億美元，較上年全年的388.57億美元下降34.9%，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低。統(tǒng)計(jì)結(jié)果與今年以來(lái)的“募資難”現(xiàn)象相吻合，隨著私募股權(quán)投資概念在中國(guó)的不斷深入，私募股權(quán)投資作為一種新型投資工具被越來(lái)越多的投資者采納，使得2012年全年新募基金總量再創(chuàng)新高。但從去年年底開(kāi)始，外部投資環(huán)境不穩(wěn)、IPO趨緊賬面回報(bào)走低，使LP信心受到影響，導(dǎo)致很多資金不能按時(shí)到位，影響基金募資總額。

2 中小企業(yè)采用私募股權(quán)渠道融資的優(yōu)勢(shì)

中小企業(yè)往往面臨的最大難題就是資金。由于中小企業(yè)的發(fā)展時(shí)間短、規(guī)模小，從債券融資、銀行貸款等傳統(tǒng)渠道獲得資金是相對(duì)較難的，因此為中小企業(yè)開(kāi)拓新的融資渠道是十分重要的。私募股權(quán)融資近年來(lái)在我國(guó)的逐漸興起，為中小企業(yè)解決資金問(wèn)題提供了極大幫助。私募股權(quán)融資不僅能給企業(yè)帶來(lái)所需資金，還可能給企業(yè)帶來(lái)成功的管理經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的管理技術(shù)等其他益處。中小企業(yè)采用私募股權(quán)渠道融資的優(yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)。

2.1 可獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源。私募股權(quán)融資與貸款不同的是只增加所有者權(quán)益，不增加債務(wù)，不可隨意從企業(yè)撤資。因此私募股權(quán)融資不會(huì)形成企業(yè)的債務(wù)壓力，能提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。私募股權(quán)融資通常不要求企業(yè)支付利息，因此不會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)。

2.2 提供高附加值的服務(wù)。私募股權(quán)投資者一般都是資深企業(yè)家和投資專家，專業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)及廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)能幫助企業(yè)成長(zhǎng)。私募股權(quán)投資者會(huì)給企業(yè)提供企業(yè)管理、融資渠道策劃、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)策劃、經(jīng)濟(jì)咨詢等方面的增值服務(wù)，可以使企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

圖1 2006—2012年私募股權(quán)投資基金募資總量的年度環(huán)比比較（清科數(shù)據(jù)庫(kù) 2013.01）

2.3 能夠降低財(cái)務(wù)成本。企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)的一個(gè)重要職責(zé)是設(shè)計(jì)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而降低財(cái)務(wù)成本。獲得私募股權(quán)融資后的企業(yè)會(huì)有更強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債表和融資能力。

2.4 提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。能夠獲得頂尖的私募股權(quán)基金，能夠提高企業(yè)的知名度和可信度，更容易贏得客戶。獲得頂尖私募股權(quán)基金投資的企業(yè)，通常會(huì)更加有效率地運(yùn)作，利用私募股權(quán)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

3 我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資存在的問(wèn)題

當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)融資的發(fā)展還處在起步階段，在中小企業(yè)私募股權(quán)融資的過(guò)程中有許多尚需完善的地方，這些都亟待在發(fā)展中加以探索和解決。

3.1 法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)。對(duì)于私募股權(quán)投資，我國(guó)現(xiàn)今還沒(méi)有一部完整的法律對(duì)其作出全面具體的規(guī)定。而在當(dāng)前的形勢(shì)下，如何解決公司制私募股權(quán)投資基金的雙重稅負(fù)問(wèn)題，如何規(guī)范信托型私募股權(quán)基金的行為，與非法集資區(qū)分開(kāi)來(lái)等問(wèn)題都是需要迫切通過(guò)立法來(lái)解決的。

3.2 中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資的意識(shí)有待加強(qiáng)。私募股權(quán)投資已成為解決中小企業(yè)融資難的重要方式，在幫助中小微企業(yè)成長(zhǎng)方面具有積極的意義。然而，很多中小微企業(yè)的管理者對(duì)私募股權(quán)投資還缺乏正確的認(rèn)識(shí)，擔(dān)心因股權(quán)轉(zhuǎn)讓失去企業(yè)的控制權(quán)，因而對(duì)引入私募股權(quán)投資的積極性不高。目前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，如何妥善處理企業(yè)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，也是當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)面臨的難題。

3.3 缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展缺乏良好的信用制度。國(guó)家尚未建立健全與信用管理及懲戒相關(guān)的制度，使企業(yè)很難避免由管理人員造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”,再加上我國(guó)還沒(méi)有個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)制度，所以管理人員并不是真正意義上承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這無(wú)疑加大了資金投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重阻礙了私募股權(quán)融資的發(fā)展。

4 關(guān)于我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展的建議

我國(guó)的私募股權(quán)融資渠道還不完善，中小企業(yè)也必須要意識(shí)到私募股權(quán)融資是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的。

4.1 健全相應(yīng)的法律法規(guī)以創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。

我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)雖然取了一定的成績(jī)，但是發(fā)展相對(duì)還不成熟，特別是相關(guān)的專門(mén)專項(xiàng)法律法規(guī)配套還不完善，國(guó)家發(fā)展和改革委編寫(xiě)的《股權(quán)投資基金管理辦法》的出臺(tái)將有助于我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展。

4.2 建立多層次的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以形成良好的退出機(jī)制。注重發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，加強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的品種創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新。中小企業(yè)的管理層需要考慮如何盡力協(xié)助私募股權(quán)資本的順利退出，也要考慮在股權(quán)資本退出后企業(yè)如何保持治理結(jié)構(gòu)和管理制度的穩(wěn)定。

4.3 中小企業(yè)選擇私募股權(quán)時(shí)要做全面考慮。首先，在私募過(guò)程中需要專業(yè)化的指導(dǎo)，僅依靠小企業(yè)自己的財(cái)務(wù)人員往往難以勝任，應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為企業(yè)提供稅務(wù)籌劃、財(cái)務(wù)咨詢等全方位的服務(wù)。其次，中小企業(yè)在選擇私募股權(quán)融資時(shí)，不要只考慮投資公司提供的資金多少、成本高低，更要考慮投資者的整體背景、投資公司的管理經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)創(chuàng)業(yè)者所在領(lǐng)域是否有幫助。

雖然私募股權(quán)融資在我國(guó)的成長(zhǎng)時(shí)間較短，但鑒于中小企業(yè)通過(guò)這種方式進(jìn)行融資取得的成功，再加上經(jīng)濟(jì)全球化的大背景，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的日益活躍，我國(guó)私募股權(quán)融資一定會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。私募股權(quán)融資對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)同樣如此。

[1]清科研究中心.《2012年中國(guó)私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告》[M].2013(2).

[2]菏澤日?qǐng)?bào).私募股權(quán)融資的優(yōu)缺點(diǎn)分析——與企業(yè)家談金融之三[N]. 2012(3).

[3]吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)投資基金提升企業(yè)價(jià)值[J]. 中國(guó)科技投資，2007（7）.