■劉婕

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為我國社會(huì)保險(xiǎn)基金中最重要的組成部分，是由用人單位和職工、城鎮(zhèn)個(gè)體勞動(dòng)者繳納的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的利息等增值收益；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)滯納金；社會(huì)捐贈(zèng)；財(cái)政補(bǔ)貼；依法應(yīng)當(dāng)納入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的其他資金六部分構(gòu)成。

近年來，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模以較快的速度逐年增長。據(jù)《2012年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2012年城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入20001億元，比上年增長18.4%，其中征繳收入16467億元，比上年增長18.0%。各級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2648億元。全年基金總支出15562億元，比上年增長21.9%。年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存23941億元。但基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金卻依然通過落后的投資體制獲得低下的收益。

目前，指數(shù)化投資已在發(fā)達(dá)國家中運(yùn)用得較為廣泛，其中美國比較推崇指數(shù)化投資。以2000年為例，美國機(jī)構(gòu)采用指數(shù)化投資的免稅資產(chǎn)已經(jīng)從1988年的1790億美元上升到16190億美元。而相比較其他投資創(chuàng)新以外，指數(shù)化投資在我國可謂一種創(chuàng)新。

指數(shù)化投資就是以復(fù)制指數(shù)構(gòu)成股票組合作為資產(chǎn)配置方式，以追求組合收益率與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差最小化為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。指數(shù)化投資是一種有效的、低成本的獲取資本市場(chǎng)長期回報(bào)的投資方式。本文將對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與指數(shù)化投資相匹配的情況下，探討基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值保值與投資策略。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的基本原則

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與一般的基金運(yùn)營不同，它具有投資周期長、投資空間大和資金規(guī)模大的特點(diǎn)，除了必須遵循一般基金運(yùn)營的原則之外，還有其自身的運(yùn)營原則。

安全性原則：是指基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要做到首先保證其安全性，這是最基本也是最重要的原則。因?yàn)榛攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的安全性，關(guān)系到參保者的退休金待遇能否得到保證，所以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金絕不可投入風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，否則，一旦投資失敗，將危及養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)。

收益性原則：指在符合安全性原則的前提下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資能夠獲得最大的投資收益。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值與增值依賴于基金投資收益，如果沒有投資收益，就談不上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值與增值。在保證安全的前提下，投資收益越多，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越大，并可減輕國家財(cái)政和納稅人稅收負(fù)擔(dān)。在具體投資活動(dòng)中，盈利性原則常與安全性原則相沖突，這就要求投資人在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)注意權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，注意兩者是否相稱。

流動(dòng)性原則：指在不發(fā)生養(yǎng)老基金價(jià)值損失的前提下，投資項(xiàng)目應(yīng)能隨時(shí)變現(xiàn)，滿足逐年退休職工的養(yǎng)老金分期發(fā)放的要求。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付的持續(xù)性要求基金投資具有流動(dòng)性。如果資金因投資而凍結(jié)于某項(xiàng)固定用途的項(xiàng)目而無法及時(shí)兌現(xiàn)時(shí)，勢(shì)必影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金支付能力和投保人的老年生活，因此進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)對(duì)收支進(jìn)行事先預(yù)測(cè)，留足適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金和意外準(zhǔn)備金。

社會(huì)效益原則：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是長期基金，具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資不能一味的追求經(jīng)濟(jì)效益，而應(yīng)該兼顧投資的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，并以社會(huì)效益為前提。投資活動(dòng)必須與政府的政策目標(biāo)相一致，根據(jù)國家的社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略來確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資項(xiàng)目。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可適度投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這類有既穩(wěn)定且投資回報(bào)高的項(xiàng)目，不僅有利于國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)還能促進(jìn)社會(huì)事業(yè)發(fā)展。

多元化原則：即把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分散投資到性質(zhì)不同、期限不同、地區(qū)不同的領(lǐng)域，做到投資品種的多樣化。投資工具既包括金融工具，也包括實(shí)物工具；既有低風(fēng)險(xiǎn)投資工具，也有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)率的投資工具；既有中長期投資項(xiàng)目，又有短期投資項(xiàng)目。從而最大限度地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。

循序漸進(jìn)原則：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資應(yīng)先是嚴(yán)格限制在政府債券和少數(shù)幾種風(fēng)險(xiǎn)性較小的投資工具上。以后，隨著金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的逐步完善，市場(chǎng)透明度增強(qiáng)，相關(guān)制度的成熟以及基金本身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷增強(qiáng)，再逐漸放松對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合的管制，采取適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的策略，從而適當(dāng)增加高風(fēng)險(xiǎn)、高收益工具的投資比例。

動(dòng)態(tài)性原則：對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合不是靜態(tài)的，而是要隨著金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)各種投資工具風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的變化而不斷地進(jìn)行調(diào)整，盡可能做到趨利避害。

區(qū)別對(duì)待原則：即根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不同的性質(zhì)采取不同的投資營運(yùn)方式。對(duì)于政府舉辦的第一層次具有社會(huì)統(tǒng)籌性質(zhì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，由現(xiàn)有社保部門統(tǒng)一管理，管理重點(diǎn)是保證基金及時(shí)、足額的收付；對(duì)于第一層次中個(gè)人賬戶積累的基金、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則由專業(yè)性的基金管理公司進(jìn)行運(yùn)作，其主要任務(wù)是基金的投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)較高回報(bào)率。這樣可有效地防范基金之間的相互擠占，避免個(gè)人賬戶“空賬”的發(fā)生，有利于提高基金的投資收益率。

指數(shù)化投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

機(jī)構(gòu)投資者比如養(yǎng)老金信托人和發(fā)起人、銀行、保險(xiǎn)公司等是指數(shù)化投資的主要使用者。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，指數(shù)化投資最大的吸引力在于它是管理大型基金投資的一種較為有效的方式，具有明顯的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，安全系數(shù)高。指數(shù)化投資通常都具有比較廣泛的投資面，在進(jìn)行指數(shù)化投資時(shí)，由于投資的股票非常分散，任何單個(gè)股票價(jià)格的波動(dòng)很難對(duì)指數(shù)基金的整體表現(xiàn)構(gòu)成嚴(yán)重影響，可以說能基本上消除投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)化投資的對(duì)象通常是某一特定的指數(shù),構(gòu)成該指數(shù)的股票不僅在數(shù)量上有保證,而且是來自各行各業(yè)或各行業(yè)中的各部門,具有較大代表性。因此和主動(dòng)管理型的投資方式相比,指數(shù)化投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，安全系數(shù)較高。

收益穩(wěn)定，甚至可能獲得更高的投資回報(bào)?；谥笖?shù)化投資的理論分析，假設(shè)市場(chǎng)是在相當(dāng)程度有效的，那么主動(dòng)管理型的投資方式將很難獲得額外回報(bào)，因?yàn)橹鲃?dòng)管理者是通過判斷熊市的到來時(shí)間從而保護(hù)投資者的利益，所以積極管理型的投資方式也得為此付出更高的費(fèi)用和成本。因此，與主動(dòng)管理的養(yǎng)老基金相比，運(yùn)用指數(shù)策略對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資采取的跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的被動(dòng)性操作，使基金的運(yùn)營成本和交易成本降到最低，因而投資回報(bào)可能更高。有關(guān)研究統(tǒng)計(jì)，2006年美國主動(dòng)型管理的共同基金年均管理費(fèi)用為1.3%，再算上銷售費(fèi)用，最高可達(dá)2.0%-2.5%，而指數(shù)基金管理公司的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般低于0.1%，且不收取任何銷售費(fèi)用，依此推斷，指數(shù)基金與主動(dòng)型管理基金相比每年可節(jié)省費(fèi)用約占基金資產(chǎn)總值的1%-3%。而且，運(yùn)用指數(shù)化投資策略的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金傾向于追求長期利益，投資回報(bào)相對(duì)來說也較穩(wěn)定。

隆昌縣最近召開統(tǒng)籌城鄉(xiāng)就業(yè)和社會(huì)保障工作專題培訓(xùn)會(huì)，向鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）就業(yè)和社會(huì)保障服務(wù)中心等相關(guān)工作人員就統(tǒng)籌城鄉(xiāng)就業(yè)、社會(huì)保險(xiǎn)、公共服務(wù)體系等方面的實(shí)施方案、目標(biāo)任務(wù)進(jìn)行了講解。會(huì)議要求，全縣人社系統(tǒng)干部職工要搞好統(tǒng)籌城鄉(xiāng)工作的指導(dǎo)和服務(wù)，各鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）要采取有力措施，確保統(tǒng)籌城鄉(xiāng)目標(biāo)任務(wù)的全面完成。羅顯亮

更加有效地解決委托代理問題。由于信息不對(duì)稱以及對(duì)時(shí)機(jī)的把握等因素，基金經(jīng)理人的專業(yè)知識(shí)、職業(yè)道德和努力程度很難準(zhǔn)確把握和衡量，投資者很難確定基金管理者是否在全心全意為自己利益最大化服務(wù)，這也凸顯出基金管理者和投資者之間的矛盾所在。從基金管理者的代理行為上看，基金管理者的很多決策并不符合投資者的利益，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益。因?yàn)楣芾碚呖赡軙?huì)選擇成本較高的交易手段，放棄成本較低的交易手段，甚至可能與他人合謀購買估價(jià)過高的股票等等，這些行為都會(huì)導(dǎo)致代理風(fēng)險(xiǎn)很高。投資者要想防范這些行為的產(chǎn)生，只能加強(qiáng)監(jiān)控，但監(jiān)控的成本和難度卻難以想象。而指數(shù)投資產(chǎn)生這些行為的幾率幾乎為零，因?yàn)榛鸸芾碚咚龅墓ぷ骶褪菑?fù)制指數(shù)，發(fā)生代理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)很小。

從投資者的角度看，因?yàn)槟芰椭艺\是很難量化的指標(biāo)，要想尋找一個(gè)業(yè)務(wù)能力強(qiáng)和忠誠度高的基金管理者是一件異常困難的事情，所以對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者尤其是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資，更傾向于選擇指數(shù)投資，因?yàn)闃I(yè)績的好壞不在于選擇基金管理者的好壞，而在于市場(chǎng)的好壞——不良的資產(chǎn)收益率直接來自于不良的市場(chǎng)收益率。

因此，不難發(fā)現(xiàn)，無論是從安全性、收益性還是流動(dòng)性來看，指數(shù)化投資都是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的理想選擇。

結(jié)論

相比主動(dòng)型投資策略，指數(shù)化投資策略有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，而且指數(shù)化投資的特點(diǎn)與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則匹配度較高，因此如運(yùn)用指數(shù)化投資的策略來運(yùn)作養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠更加有地效保值增值。

但是，我們也應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識(shí)到，一旦“入市”風(fēng)險(xiǎn)必然存在，之所以選擇指數(shù)化這種被動(dòng)投資策略，是因?yàn)橹笖?shù)投資將風(fēng)險(xiǎn)高度分散，且“入市”運(yùn)作，對(duì)資本市場(chǎng)本身要求也較高，這亦是促進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金指數(shù)化投資成功運(yùn)作的基本條件之一。不管是我國社保基金投資實(shí)踐還是國外的養(yǎng)老金投資實(shí)踐都告訴我們，拓寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，應(yīng)該選用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略，安全是前提，收益是目的，或許這樣才能真正使大多數(shù)人能過上老有所養(yǎng)的日子。