潘雅瓊，趙娉婷

（武漢科技大學(xué)管理學(xué)院，武漢430081）

經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

潘雅瓊，趙娉婷

（武漢科技大學(xué)管理學(xué)院，武漢430081）

文章探討經(jīng)常項(xiàng)目失衡的可維持性及其影響因素之間的作用機(jī)制，建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)建回歸分析模型，并結(jié)合全球59個(gè)國(guó)家或地區(qū)1982～2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

經(jīng)常項(xiàng)目失衡；可維持性；影響因素；評(píng)價(jià)指標(biāo)

0 引言

經(jīng)常項(xiàng)目是否可維持，一個(gè)重要的考慮方面是失衡是否會(huì)導(dǎo)致外部危機(jī)，如貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)甚至金融危機(jī)的可能性。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很高，并且呈上升趨勢(shì)，巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差常常是危機(jī)到來前的征兆。那么，影響經(jīng)常項(xiàng)目可維持的因素有哪些？鑒于此，本文以國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性作為研究對(duì)象，探討經(jīng)常項(xiàng)目失衡的可維持性及其影響因素之間的作用機(jī)制，構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并結(jié)合全球59個(gè)國(guó)家或地區(qū)1982～2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

1 經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建

根據(jù)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡的各主要影響因素的理論分析和經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果，我們將評(píng)價(jià)經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性的指標(biāo)歸納為三大指標(biāo)組，分別為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)和金融發(fā)展指標(biāo)，每一組分別由若干二級(jí)指標(biāo)構(gòu)成，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行量化處理，變量說明及數(shù)據(jù)來源見表1。

2 評(píng)估模型的構(gòu)建與變量說明

根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，我們構(gòu)建以下回歸分析模型來進(jìn)行實(shí)證研究。

其中，i代表不同的國(guó)家和地區(qū)，t代表時(shí)間；被解釋變量CA是經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比率；解釋變量包括：Gov政府財(cái)政收支、Rinc相對(duì)人均收入、Avgdp經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、Rexchg實(shí)際匯率、Agedp總撫養(yǎng)比、Nfa對(duì)外資產(chǎn)凈額、Tot貿(mào)易條件、Topen貿(mào)易開放度、Fdeep金融深化、Fopen金融開放度；αi為個(gè)體影響，ui,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)，并且假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的均值為0，方差為σ2。

表1 經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取全球范圍內(nèi)59個(gè)國(guó)家或地區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中發(fā)達(dá)國(guó)家23個(gè)，發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)36個(gè)，國(guó)家（地區(qū)）名稱及代碼見表2。樣本期為1982～2008年，共計(jì)27年，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來自世界銀行（WB）的世界發(fā)展指標(biāo)（World Development Indicators，WDI）報(bào)告。

表2 樣本國(guó)家或地區(qū)及其代碼

4 實(shí)證結(jié)果

表3顯示了運(yùn)用Eviews6.0計(jì)量軟件，采用Pooled Least Squares估計(jì)法進(jìn)行實(shí)證分析結(jié)果。被解釋變量是經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比率，表格的第一列是不同的解釋變量對(duì)被解釋變量的影響情況。第二、三列是針對(duì)全樣本數(shù)據(jù)，分為1982～2008年以及1995～2008年兩個(gè)不同的樣本期，進(jìn)行回歸的結(jié)果。第四、五列和第六、七列則分別為發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的不同樣本期的回歸結(jié)果。

對(duì)于政府財(cái)政收支變量，全樣本回歸的系數(shù)為0.0824，在10%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，表明從總體來看，政府財(cái)政收支對(duì)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目有著顯著的正向影響。相比Chinn和Prasad（2002）的運(yùn)算結(jié)果0.306，本文得出的回歸系數(shù)偏小，但是與Grube和Kamin（2005）的0.09，Bussiere等人（2005）的0.07接近。專門針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)回歸的系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，而對(duì)發(fā)展中國(guó)家樣本進(jìn)行回歸的系數(shù)為0.1983，特別是1995-2008年的樣本期，系數(shù)達(dá)到0.2922，且都在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)。本文的實(shí)證研究結(jié)果驗(yàn)證了“雙赤字”理論是成立的，政府財(cái)政收支對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的收支會(huì)產(chǎn)生重要影響。

對(duì)于相對(duì)人均收入變量，在全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸中，該解釋變量通過了顯著性檢驗(yàn)，其中發(fā)達(dá)國(guó)家的相對(duì)人均收入對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響作用更大，不同樣本期的回歸系數(shù)分別為0.1147和0.1780。發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸結(jié)果沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但卻是負(fù)值，分別為-0.0033和-0.0165。本文的研究結(jié)果顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家人均收入的提高會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目的順差，而發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)人均收入的提高則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。這些結(jié)果有力地證明了國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段假說，即當(dāng)一國(guó)從低收入水平向中等收入水平發(fā)展的過程中，由于輸入資本導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字；當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到高級(jí)階段時(shí)，該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目就會(huì)成為盈余來償還過去累積的對(duì)外負(fù)債，并且對(duì)不發(fā)達(dá)國(guó)家輸出資本。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變量，在統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性檢驗(yàn)中，全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸結(jié)果均通過了顯著性檢驗(yàn)，其中發(fā)達(dá)國(guó)家平均的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率每提高1%，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差增加1.0999%?？傮w來看，全樣本國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，其中發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的負(fù)向作用更大，而發(fā)展中國(guó)家則不明顯。這表明有著更高勞動(dòng)生產(chǎn)率即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高的國(guó)家，會(huì)吸引更多的資本流入，從而產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目赤字。

對(duì)于實(shí)際有效匯率變量，只有發(fā)達(dá)國(guó)家在1995～2008年樣本期的回歸結(jié)果通過了顯著性檢驗(yàn)，表明該國(guó)的實(shí)際有效匯率每升值1%，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字增加0.1813%。而全樣本和發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸系數(shù)均在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，且數(shù)值有正有負(fù)。表明發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣匯率升值會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目的逆差增多（或順差減少），貶值則會(huì)改善經(jīng)常項(xiàng)目；發(fā)展中國(guó)家的匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目影響不大。

對(duì)于總撫養(yǎng)比變量，無論是全樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸結(jié)果，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上都是顯著的，且數(shù)值均為負(fù)值，說明一國(guó)的總撫養(yǎng)比越高，即需要撫養(yǎng)的未成年人和老年人占勞動(dòng)人口的比重越大，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少或逆差增加。從回歸系數(shù)上看，發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)值為-0.1513，絕對(duì)值大于發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的系數(shù)-0.0222，表明發(fā)達(dá)國(guó)家的人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的負(fù)向作用要大于發(fā)展中國(guó)家。

對(duì)于對(duì)外資產(chǎn)凈額變量，所有國(guó)家的回歸系數(shù)均通過了變量的顯著性檢驗(yàn)，且數(shù)值均為正值，表明一國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)越多，該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差越大。從回歸系數(shù)上看，發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的系數(shù)為0.2940，高于發(fā)達(dá)國(guó)家的0.0499和全樣本國(guó)家的0.1183，表明發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外資產(chǎn)凈額對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的正向影響作用更大。

對(duì)于貿(mào)易條件變量，全樣本國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸結(jié)果均在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，但是發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸系數(shù)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。其中，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易條件的惡化1%而帶來0.1011%的逆差。總之，全樣本和發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易條件的變化會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生重要影響，貿(mào)易條件的改善會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目順差的增加（或逆差的減少），而發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易條件變化對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目作用不大。

對(duì)于貿(mào)易開放度變量，在全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸中，該解釋變量均在1%的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，但在發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸結(jié)果沒有通過顯著性檢驗(yàn)。相比而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易開放度對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響作用更大，不同樣本期的回歸系數(shù)分別為0.0302和0.0409。值得注意的是，雖然發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，但卻是負(fù)值，分別為-0.0043和-0.0011。本文的研究結(jié)果顯示，全樣本和發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易開放度對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目有著顯著的正向影響，發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易開放度越高會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目的順差，而發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)貿(mào)易開放程度的提高則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。出現(xiàn)這一結(jié)果的可能原因是，發(fā)達(dá)國(guó)家憑借出口商品強(qiáng)勁的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，能通過出口帶來更多的外匯收入，貿(mào)易越開放，越有利于改善經(jīng)常項(xiàng)目；發(fā)展中國(guó)家由于商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力較弱，貿(mào)易越開放，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和產(chǎn)品的保護(hù)越少，進(jìn)口大量增加，從而導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目惡化。

對(duì)于金融深化變量，無論是全樣本、發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸結(jié)果，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上都是顯著的，且數(shù)值均為負(fù)值，說明一國(guó)的金融深化程度越高，會(huì)導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少或逆差增加。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸系數(shù)最大，在1995～2008年樣本期內(nèi)為-0.0311，絕對(duì)值大于發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的系數(shù)-0.0172。傳統(tǒng)的金融深化理論認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)儲(chǔ)蓄有積極的影響，金融深化與經(jīng)常項(xiàng)目差額之間是正向關(guān)系，相反的觀點(diǎn)則認(rèn)為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)會(huì)降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需求，進(jìn)而降低儲(chǔ)蓄率，金融深化與經(jīng)常項(xiàng)目之間負(fù)相關(guān)。根據(jù)本文實(shí)證研究結(jié)果，對(duì)于所有國(guó)家而言，金融深化對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目具有顯著的負(fù)向影響，且發(fā)達(dá)國(guó)家的作用要大于發(fā)展中國(guó)家。

對(duì)于金融開放變量，在全樣本和發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的回歸通過了顯著性檢驗(yàn)，但發(fā)達(dá)國(guó)家的回歸結(jié)果則不顯著。其中，發(fā)展中國(guó)家的金融開放對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響作用最大，回歸系數(shù)為-0.3345。本文的研究結(jié)果顯示，全樣本和發(fā)展中國(guó)家的金融開放程度對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目有著顯著的負(fù)向影響，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融開放對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的作用不顯著。大量的文獻(xiàn)研究顯示，金融開放度越高，越能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，進(jìn)而改善經(jīng)常項(xiàng)目，而本文的實(shí)證結(jié)果卻證明金融開放與經(jīng)常項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)變量之間是負(fù)向關(guān)系，特別是發(fā)展中國(guó)家這種負(fù)相關(guān)關(guān)系越顯著。究其原因，發(fā)展中國(guó)家金融越開放，實(shí)施的管制性措施越少，使得多余的儲(chǔ)蓄流向美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，可能會(huì)使經(jīng)常項(xiàng)目的順差減少。

5 結(jié)論

⑴對(duì)于全樣本國(guó)家，政府財(cái)政收支、相對(duì)人均收入、對(duì)外資產(chǎn)凈額、貿(mào)易條件和貿(mào)易開放度會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響，表明從總體上看，隨著一國(guó)政府預(yù)算盈余的增加，人均收入水平的提高，對(duì)外資產(chǎn)凈額的增多，貿(mào)易條件的改善和貿(mào)易更加開放，會(huì)使該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差增加（或者逆差減少）；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、總撫養(yǎng)比、金融深化和金融開放度與經(jīng)常項(xiàng)目則呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向關(guān)系，表明隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，對(duì)未成年人和老年人的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重，金融深化程度提高以及金融更加開放，該國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目會(huì)呈現(xiàn)出順差減少（或逆差增加）的趨勢(shì)。實(shí)際有效匯率的變動(dòng)不會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的作用，因此靠貨幣升值或貶值不能改善經(jīng)常項(xiàng)目狀況。

⑵對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，相對(duì)人均收入、對(duì)外資產(chǎn)凈額和貿(mào)易開放度會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、總撫養(yǎng)比和金融深化則會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。政府財(cái)政收支、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易條件和金融開放度對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目不會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。

⑶對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，政府財(cái)政收支、對(duì)外資產(chǎn)凈額和貿(mào)易條件對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響，表明發(fā)展中國(guó)家政府預(yù)算盈余的增加、對(duì)外資產(chǎn)的增多和貿(mào)易條件的改善，會(huì)使經(jīng)常項(xiàng)目順差增加（或逆差減少）；總撫養(yǎng)比、金融深化和金融開放度與經(jīng)常項(xiàng)目則呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向關(guān)系。相對(duì)人均收入、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、實(shí)際有效匯率和貿(mào)易開放度不會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的作用。

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F831

A

1002-6487（2013）14-0018-03

教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目青年基金資助項(xiàng)目（10YJC790201）

潘雅瓊（1976-），女，湖北武漢人，博士，副教授，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際金融。

（責(zé)任編輯/亦 民）