國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF的推出，不僅能滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債管理和大類(lèi)資產(chǎn)配置需求，還可以幫助個(gè)人投資者參與交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的套利和避險(xiǎn)，是一款真正滿(mǎn)足各類(lèi)投資者需求的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，通常又被稱(chēng)為交易所交易基金（ Exchange Traded Funds，簡(jiǎn)稱(chēng)“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開(kāi)放式基金。中國(guó)基金市場(chǎng)目前現(xiàn)有 3只純指數(shù)型債券基金分別為華夏亞債中國(guó)、南方中證 50債和華寶興業(yè)短融 50。2013年2月21日，國(guó)泰上證 5年期 ETF開(kāi)始發(fā)售募集，這標(biāo)志著我國(guó)首

84 支國(guó)債 ETF正式起航。相比普通債券型基金，國(guó)債 ETF具備諸多投資優(yōu)勢(shì)和價(jià)值配置閃光點(diǎn)。

一、指數(shù)跟蹤難度降低

我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)三種模式。其中銀行間市場(chǎng)一直占據(jù)著債券交易市場(chǎng) 90%以上的市場(chǎng)份額，商業(yè)銀行柜臺(tái)由于保有量小幾乎可以忽略不計(jì)。國(guó)泰國(guó)債 ETF 采取跟蹤上證 5年期國(guó)債指數(shù)的方式，選擇剩余期限為 4-7年，平均久期為 5年，且在銀行間和交易所市場(chǎng)托管的 20-30只記賬式國(guó)債來(lái)構(gòu)建組合。從國(guó)債的期限分布上看， 4-7年期國(guó)債目前存量最大，約有 1900億。同時(shí)又覆蓋了 5年和 7年這兩大關(guān)鍵年限，是市場(chǎng)主流交易品種。這大大降低了管理人對(duì)于指數(shù)的跟蹤難度，同時(shí)也為投資者申贖及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流動(dòng)性。

二、成分流動(dòng)性增強(qiáng)

由于交易所債市中個(gè)人投資者為主要參與者，因此流動(dòng)性相比銀行間市場(chǎng)要差。債券被動(dòng)型產(chǎn)品一般不會(huì)使用指數(shù)型股票基金中常用的完全復(fù)制法，而是通過(guò)抽樣復(fù)制的手段選取一些成交活躍流動(dòng)性較好的個(gè)券來(lái)達(dá)到復(fù)制指數(shù)走勢(shì)的目的。國(guó)泰上證 5年期國(guó)債 ETF通過(guò)對(duì)標(biāo)的指數(shù)中各成份國(guó)債的歷史數(shù)據(jù)和流動(dòng)性分析，選取流動(dòng)性較好的國(guó)債構(gòu)建組合，對(duì)標(biāo)的指數(shù)的久期等指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，達(dá)到復(fù)制標(biāo)的指數(shù)、降低交易成本的目的。雖然抽樣復(fù)制法在跟蹤誤差上會(huì)略大于完全復(fù)制，但該基金的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)是追求日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過(guò)0.2%，基本可以達(dá)到復(fù)制指數(shù)的預(yù)期。

三、投資收益穩(wěn)定費(fèi)率低

指數(shù)化投資模式降低了由基金經(jīng)理管理不善帶來(lái)的收益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)管理型債券基金可通過(guò)積極主動(dòng)的券種配置和個(gè)券選擇獲得超越債券指數(shù)的回報(bào)，但投資者也需承擔(dān)基金業(yè)績(jī)低于指數(shù)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，對(duì)于穩(wěn)健的投資者而言，債券 ETF的收益更加確定且便于預(yù)測(cè)。國(guó)泰上證 5年期國(guó)債 ETF的管理費(fèi)僅為 0.3%，大大低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主動(dòng)管理型債券基金 0.6%-0.7%的管理費(fèi)率。管理費(fèi)率低是國(guó)債 ETF投資的另一個(gè)亮點(diǎn)，管理費(fèi)的差異也因此成為影響持有人收益的一個(gè)重要因素。

四、資產(chǎn)配置套利交易理想便利

資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)敞口管理功能是 ETF 快速發(fā)展的重要原因之一。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者尤其是像保險(xiǎn)、銀行、養(yǎng)老金等往往是依據(jù)負(fù)債本身的現(xiàn)金流來(lái)使用債券進(jìn)行對(duì)沖。國(guó)債 ETF較低的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及較高的流動(dòng)性更是為機(jī)構(gòu)進(jìn)行負(fù)債管理和資產(chǎn)配置提供了明顯的便利。此外，國(guó)債 ETF也提供了一、二級(jí)市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，比如當(dāng)國(guó)債 ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于一級(jí)市場(chǎng)的基金份額凈值時(shí)，投資者可以用成分券申購(gòu) ETF基金份額再到二級(jí)市場(chǎng)以高價(jià)把基金份額賣(mài)出以此獲取套利收入。

上證 5年期國(guó)債指數(shù)，未來(lái)很可能是首個(gè)國(guó)債期貨合約的指數(shù)。換言之，國(guó)債 ETF從其產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)始即包含了成為國(guó)債期貨重要現(xiàn)貨替代品種的設(shè)想，是債券市場(chǎng)創(chuàng)新衍生工具基礎(chǔ)建設(shè)的一部分。因此，國(guó)泰 ETF還將成為期現(xiàn)套利的良好工具。

五、計(jì)入質(zhì)押回購(gòu)真實(shí)T+0交易

據(jù)上交所和中登公司聯(lián)合發(fā)布的通知，自 2013 年3月25日起國(guó)債 ETF將計(jì)入現(xiàn)有債券質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，這意味著持有國(guó)債 ETF的投資者將可利用成本低廉的交易所回購(gòu)質(zhì)押市場(chǎng)融通資金、放大交易杠桿，有效增強(qiáng)資產(chǎn)流通性。上交所頒布的《上海證券交易所債券 ETF業(yè)務(wù)指南》使得國(guó)泰上證 5年期國(guó)債 ETF成為中國(guó)資本市場(chǎng)上第一只完整意義上實(shí)現(xiàn) T+0交易制度的 ETF產(chǎn)品。未來(lái)債券 ETF可以在交易所實(shí)現(xiàn)“當(dāng)日買(mǎi)入，當(dāng)日賣(mài)出”，且未限制當(dāng)日內(nèi)買(mǎi)賣(mài)次數(shù)。與早些時(shí)候發(fā)行成立的貨幣 ETF不同， T日投資者申購(gòu)的份額， T日可賣(mài)出或贖回； T 日投資者贖回 ETF，份額實(shí)時(shí)記減，贖回獲得的成分債券 T日可賣(mài)出，也可用于當(dāng)日的 ETF申購(gòu)，投資者T日買(mǎi)入的 ETF份額， T日可以賣(mài)出或贖回。

六、賬戶(hù)一體化投資切換靈活

之前，證券保證金的投資渠道比較單一，雖然也有一些貨幣 T+0產(chǎn)品的創(chuàng)新，但整體可供選擇仍然較少。一旦股市下跌、債市走牛，保證金賬戶(hù)內(nèi)的資金卻無(wú)法通過(guò)配置債券資產(chǎn)來(lái)獲取收益。而有了國(guó)泰國(guó)債 ETF后，當(dāng)股市不給力時(shí)，保證金賬戶(hù)內(nèi)的資金就不用閑置在那里只拿 0.35%的銀行活期存款收益。國(guó)泰國(guó)債 ETF能夠使投資者的保證金賬戶(hù)、股票賬戶(hù)以及基金賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)一體化。如果投資者保留一定量的優(yōu)質(zhì)股票，買(mǎi)入一定量的國(guó)債 ETF，后者既能享受?chē)?guó)債收益，又能等待時(shí)機(jī)波段操作股票，實(shí)現(xiàn)靈活的資產(chǎn)配置。

國(guó)泰國(guó)債 ETF作為指數(shù)化產(chǎn)品，也為投資者提供了投資某一特定板塊、特定指數(shù)、特定行業(yè)乃至特定地區(qū)股票的機(jī)會(huì)，那些以特定板塊為目標(biāo)的指數(shù)，除了繼續(xù)發(fā)揮價(jià)格揭示作用外，將可以用作投資者的投資工具。而且，這種無(wú)現(xiàn)金管理的 ETF，還可以極大地提高基金資產(chǎn)的使用效率，規(guī)避因應(yīng)付經(jīng)常性贖回不斷調(diào)整組合而平添的交易成本和稅負(fù)，有利于保護(hù)基金投資者的長(zhǎng)期利益。

總之，國(guó)泰上證 5年期國(guó)債 ETF的推出，不僅能滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債管理和大類(lèi)資產(chǎn)配置需求，還可以幫助個(gè)人投資者參與交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的套利和避險(xiǎn)，不僅能活躍債券、基金市場(chǎng)，同時(shí)也能為股市、期市注入新活力。