摘 要：我國每年都會有大量的上市公司出現(xiàn)，那么就涉及到新股的發(fā)行，在新股發(fā)行的過程中，需要完善機(jī)制管理，健全的體制建設(shè)，才能夠保證新股的順利的發(fā)行。但是在實(shí)際的發(fā)行過程中，近幾年時間里，我國卻出現(xiàn)了破發(fā)的顯現(xiàn)，并且所占的比例不在少數(shù)，不僅使廣大投資者的利益受到了損害，同時也破壞了證券市場的穩(wěn)定性。我國金融市場的穩(wěn)定性對我國的經(jīng)濟(jì)有很大的影響，所以要保證證券市場的穩(wěn)定性。我國在證券市場的新股發(fā)行發(fā)行方面還存在著很大的缺陷，相關(guān)的機(jī)制不夠健全，為了保證證券市場的穩(wěn)定運(yùn)行，本文對新股發(fā)行制度進(jìn)行了分析，并且在制度上不斷的完善，新股發(fā)行制度就是在發(fā)展的過程中不斷的完善。

關(guān)鍵詞：新股發(fā)行；保薦制度；詢價制度；完善

新股發(fā)行，又稱首次公開發(fā)行新股，是指具備發(fā)行條件的非上市公司首次向不定向投資者發(fā)行公司股票的行為。我國的新股發(fā)行制度，從最初的政府額度審批制到現(xiàn)在的保薦制，是隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、證券市場經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè)不斷完善而不斷發(fā)展的。

經(jīng)過一輪輪的新股發(fā)行制度改革，我國證券市場上面臨的最直接、最現(xiàn)實(shí)的問題是新股破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，2010年新上市的股票中有五分之一出現(xiàn)破發(fā)，新股發(fā)行制度的缺陷暴露于市場面前，威脅著廣大投資者的利益并阻礙了證券市場的發(fā)展，鑒于此，繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度改革已勢在必行。

1 我國新股發(fā)行制度安排

我國新股發(fā)行實(shí)行上市保薦制?！蹲C券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》規(guī)定企業(yè)首次公開發(fā)行股票需采取上市保薦制，由保薦人負(fù)責(zé)擬發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)其發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度等。

新股發(fā)行定價實(shí)行詢價制度。2010年11月1日，證監(jiān)會在實(shí)施“關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見”的基礎(chǔ)上重新公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，規(guī)定首次公開發(fā)行股票實(shí)行詢價制度，主要采取向機(jī)構(gòu)投資者詢價的方式確定新股發(fā)行價格。詢價制度包括初步詢價和累計(jì)投標(biāo)詢價兩個階段，擬發(fā)行企業(yè)及其主承銷商通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。

新股發(fā)行方式實(shí)行網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下配售相結(jié)合。按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定，網(wǎng)下配售主要針對機(jī)構(gòu)投資者，而網(wǎng)上發(fā)行主要針對市場投資者。參與累計(jì)投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金，而未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售。網(wǎng)上一般采用定價發(fā)行，如果網(wǎng)上的發(fā)行價格尚未確定，市場投資者應(yīng)按價格區(qū)間上限申購，若最終確定的發(fā)行價格低于價格區(qū)間上限，差價部分將退還給投資者。

2 新股發(fā)行制度存在的缺陷

2.1 保薦人未完全履行保薦職責(zé)

我國證券市場在零四年實(shí)行新股發(fā)行推薦人制，推薦人的作用就是負(fù)責(zé)對擬上市企業(yè)進(jìn)行輔導(dǎo)，幫助其完善信息披露制度。對擬上市企業(yè)的經(jīng)營狀況，財(cái)務(wù)信息進(jìn)行掌握，對其進(jìn)行質(zhì)量上的把關(guān)，保護(hù)廣大投資者的利益。但是在實(shí)際執(zhí)行的過程中，卻出現(xiàn)了很多的漏洞。保薦人為了獲得自己的私利，幫助擬上市企業(yè)隱瞞財(cái)務(wù)狀況，制造虛假的披露信息，從某種意義上來講，保薦人和上市企業(yè)具有密切的利益關(guān)系，這種做法不僅損害了投資者的利益，而且擾亂了證券市場的秩序。

2.2 詢價機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)單一

我國的新股發(fā)行實(shí)行的是詢價制，通過像機(jī)構(gòu)投資對象進(jìn)行詢價而制定發(fā)行價格。而承擔(dān)詢價的機(jī)構(gòu)往往是比較固定的幾個機(jī)構(gòu)，靈活性較差，數(shù)量又少，對于擬上市企業(yè)而言沒有選擇性。承擔(dān)詢價的機(jī)構(gòu)在價格的制定上關(guān)系到廣大投資者的切身利益，但是由于詢價機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的客戶較多，在這個過程中還是比較傾向于發(fā)行人，所以在價格的制定上還是偏向于發(fā)行人，提高了價格，侵犯了投資者的利益。

2.3 在新股發(fā)行階段，會吸引大量的投資者申購，將資金投入到新股申購中，這種狀況的出現(xiàn)，使銀行的存款縮小，都將出現(xiàn)在無風(fēng)險的一級市場中。但是由于在新股申購階段的資金還無法投入到市場的運(yùn)作中，致使大量的資金囤積在一級市場中而沒有發(fā)揮股票的市場功能。資金的流動性差，降低了資金的使用率。而當(dāng)發(fā)行結(jié)束以后，資金又會充裕到市場中，這種忽緊忽松的狀態(tài)，擾亂了證券市場的秩序。如果在證券市場中同時出現(xiàn)很多的新股發(fā)行，將會對證券市場造成極大的波動，影響到證券市場的穩(wěn)定。

3 完善新股發(fā)行制度的措施

3.1 明確和細(xì)化保薦人的職責(zé)

對證券市場的保薦人制定嚴(yán)格的行為規(guī)范，在保薦的過程中要嚴(yán)格按照規(guī)章制度執(zhí)行。對于保薦人的專業(yè)性和素質(zhì)要嚴(yán)格把關(guān)，加強(qiáng)職業(yè)操守培訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)督力度。明確保薦人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)，對于新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的違規(guī)行為要嚴(yán)格制止，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

3.2 擴(kuò)大詢價對象范圍改善市場投資者結(jié)構(gòu)

應(yīng)在定價環(huán)節(jié)賦予中小投資者一定的股價決定權(quán)，形成多元化的詢價機(jī)制。擴(kuò)大詢價對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下中小機(jī)構(gòu)投資者，可以考慮由主承銷商自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的中小機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價配售。將中小投資者引入新股發(fā)行的詢價制度中，更能反映一個證券市場的公平公正性。賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售，能夠使承銷商通盤考慮發(fā)行人和投資人雙方要求，制訂推薦投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)，為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質(zhì)的股東群體。

3.3 增強(qiáng)詢價機(jī)構(gòu)詢價責(zé)任

在新股發(fā)行階段，要實(shí)行詢價制度，對于參與詢價的機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)責(zé)任管理，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的市場辨別能力，具有風(fēng)險識別力，所以通過向機(jī)構(gòu)詢價可以對新股制定發(fā)行價。在此期間要加強(qiáng)對詢價機(jī)構(gòu)的約束，使其在詢價階段就繳付全額的申購資金，規(guī)范申購行為，對于參與詢價的機(jī)構(gòu)實(shí)行淘汰制，不合格的機(jī)構(gòu)不準(zhǔn)參與詢價并且取消配售的權(quán)利。規(guī)范詢價機(jī)構(gòu)的行為，加強(qiáng)新股發(fā)行的規(guī)范性。

3.4 改變資金申購模式

綜合考慮按人分配和按資分配的原則，對機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)行量進(jìn)行限制，減少網(wǎng)下配售比例，保證新股發(fā)行申購的公平性。合理使用回?fù)軝C(jī)制，將更多的新股放在網(wǎng)上留給中小投資者，對中小投資者發(fā)行時可以采取按照賬戶搖號抽簽并按市值配售的方式，同時，設(shè)置配售數(shù)量的上限，減少一級市場囤積的資金規(guī)模，解決深滬賬戶量多市值大不好分配的問題，排除專門打新族和空倉者，提高普通投資者新股申購中簽率，保證中小投資者的權(quán)益，鼓勵二級市場投資、價值投資、長期投資，穩(wěn)定股票市場。

4我國的金融市場對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的推動作用，所以要保證金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模日益擴(kuò)大，很多有實(shí)力的企業(yè)都努力成為上市公司。在證券市場中，每年都會大量的上市公司，那么就會有新股的發(fā)行，新股發(fā)行關(guān)系到投資者和發(fā)行人的切身利益，其中新股發(fā)行的狀況還會影響到證券市場的穩(wěn)定性。在新股發(fā)行的過程中，我國很多的規(guī)章制度還不夠完善，存在很大的缺陷，影響到股票市場的質(zhì)量和穩(wěn)定性，所以需要在發(fā)展中不斷的完善。在不斷的發(fā)展中，新股發(fā)行制度不斷的完善，推動了我國的證券市場不斷的成熟。