摘要：

隨著知識經(jīng)濟時代的來臨，高技術(shù)行業(yè)正成為所有產(chǎn)業(yè)的核心。高技術(shù)企業(yè)作為該行業(yè)的載體，成為企業(yè)最具活力的部分。外資通過國際間接投資影響我國企業(yè)發(fā)展。采用平均股價法和累計平均收益率法，研究我國高技術(shù)上市企業(yè)外資中短期效應(yīng)。采用平均股價法得到，外資股份變動是其他股東變動的調(diào)節(jié)劑，一定程度上穩(wěn)定股票市場。采用累計平均收益率法得到，外資股份沒有在中短期對企業(yè)收益起積極作用，但對股票市場起調(diào)節(jié)劑的作用。

關(guān)鍵詞：

高技術(shù)；企業(yè)；中短

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2013）02000102

0引言

隨著知識經(jīng)濟時代的來臨，高技術(shù)行業(yè)正成為所有產(chǎn)業(yè)的核心。高技術(shù)企業(yè)作為該行業(yè)的載體，成為企業(yè)最具活力的部分。在我國，高技術(shù)面臨嚴(yán)重的資金缺口和融資困境。企業(yè)上市是解決資金困境的重要途徑。外資通過國際間接投資影響我國企業(yè)發(fā)展。研究我國高技術(shù)上市企業(yè)外資效應(yīng)，對我國高技術(shù)上市企業(yè)融資具有重大意義。

1高技術(shù)上市企業(yè)范疇

本文結(jié)合股票市場行業(yè)分類，將電子類，機械、設(shè)備、儀表類，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，醫(yī)藥、生物制藥，其他制造業(yè)，通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)，計算機及相關(guān)設(shè)備類，計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)，綜合類稱為高技術(shù)上市企業(yè)。

2高技術(shù)企業(yè)和行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

高技術(shù)企業(yè)發(fā)展迅速。從2003年20796家發(fā)展為2010年48472家，增加一倍多，營業(yè)收入從2004年起突破一萬億元，到2010年已突破五萬億元，且每年增長速度加快，凈利潤也從2003年不足一千億元增加到2010年2599億元，增加三倍多。根據(jù)科技統(tǒng)計報告，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)保持高速增長。以2010年為例，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到50461億元，對制造業(yè)總產(chǎn)值增長的貢獻(xiàn)率為10.7%。2010年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值實現(xiàn)11621億元。從高技術(shù)各產(chǎn)業(yè)看，電子和通信設(shè)備制造業(yè)增加值達(dá)到5808億元，占整個高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值比例為50%。從五類高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值的增幅看，醫(yī)藥制造業(yè)和航空航天器制造業(yè)繼續(xù)保持強勁增長勢頭，其余三個行業(yè)增幅都有不同程度下降，其中下降幅度最大的是醫(yī)療設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)。

3高技術(shù)上市企業(yè)概況

高技術(shù)上市企業(yè)已初具規(guī)模，為我國證券市場增添生機和活力。到2011年10月，按上市企業(yè)所屬行業(yè)劃分，電子類78家，機械、設(shè)備、儀表類261家，石油、化學(xué)、塑膠、塑料187家，醫(yī)藥、生物制藥115家，其他制造業(yè)14家，通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)48家，計算機及相關(guān)設(shè)備類16家，計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)60家，綜合類103家，共計882家。企業(yè)數(shù)超過100家的有機械、設(shè)備、儀表類，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，醫(yī)藥、生物制藥，綜合類。企業(yè)數(shù)超過200家的有機械、設(shè)備、儀表類。企業(yè)數(shù)不到50家的有其他制造業(yè)，通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)，計算機及相關(guān)設(shè)備類。在882家高技術(shù)上市企業(yè)中，電子類占比9%，機械、設(shè)備、儀表類占比9%，石油、化學(xué)、塑膠、塑料占比21%，醫(yī)藥、生物制藥占比13%，其他制造業(yè)占比2%，通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)占比5%，計算機及相關(guān)設(shè)備類占比2%，計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)占比7%，綜合類占比12%。

4我國高技術(shù)上市企業(yè)外資中短期效應(yīng)研究

外資股份作為企業(yè)發(fā)展的資金來源，和其他資金來源比較，有三點特征。第一，如果該外資股份是以謀取股票市場利益為目的，那么該資金有最活躍的投資行為，因為外資可以在不同國家地區(qū)中反復(fù)交易，股權(quán)的變動肯定是短期行為。第二，如果該外資是以獲取本土企業(yè)或市場為目的，那么它將發(fā)揮超出資本的作用，隨之帶來的是外溢效應(yīng)，此類資金在總股本中占重要地位，且企業(yè)投資人會積極增加股份以獲得更高的控制權(quán)。第三，如果該外資投資目的介于兩者之間，即為中短期投資行為，此類外資比較常見。本文將研究高技術(shù)上市企業(yè)外資中短期效應(yīng)。外資股份在進(jìn)入和撤出高技術(shù)上市企業(yè)前十大股東的行動一致，在2007年12月到2011年12月中，波動較大的起點為2009年10月，從這一季度開始，如果外資股份占比不穩(wěn)定，便會頻繁進(jìn)入和撤出前十大股東行列，且各重要外資股進(jìn)入和退出的行動一致。所以，本文將研究2009年12月到2011年12月前后近兩年股價的波動情況，即研究外資中短期效應(yīng)。本文將高技術(shù)上市企業(yè)分為波動組（在研究過程中，外資股份頻繁進(jìn)入和退出高技術(shù)上市企業(yè)的前十大股東行列）和穩(wěn)定組（在研究過程中，外資股份在高技術(shù)上市企業(yè)的前十大股東中占比保持穩(wěn)定）進(jìn)行比較。主要研究方法是平均股價法和累計平均收益率法。

4.1數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

根據(jù)外資股份占比波動情況，本文設(shè)定研究時間為2009年12月10號到2011年12月10號，即在外資股份頻繁進(jìn)出前十大股東的前后兩年，整理和收集此時間段我國高技術(shù)上市企業(yè)的歷史價格，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇。

（1）樣本企業(yè)都來源于高技術(shù)上市企業(yè)，企業(yè)前十大股東中在研究過程中有外資股東。

（2）外資股份占總股本的比例在5%以上，在此以下的認(rèn)為外資股份變化對企業(yè)發(fā)展和股價變動較小，且此類外資股極不穩(wěn)定，予以剔除。

（3）研究過程中歷史股價數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)予以剔除。

（4）研究過程中上市企業(yè)發(fā)生重大事件，嚴(yán)重影響股價波動的企業(yè)予以剔除。

根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，本文在37家高技術(shù)上市企業(yè)中穩(wěn)定組選取11家企業(yè)，波動組選取12家，共計23家企業(yè)。

4.2實證研究

4.2.1平均股價法

比較波動組，穩(wěn)定組和上證指數(shù)中短期平均股價變化趨勢得到，第一，三者在變化趨勢上基本一致，在t<0時，股價從最低值逐漸上升，當(dāng)t=0左右，股價上升到最大值，當(dāng)t>0時，股價開始下跌。從中短期看，外資股份存在沒有改變上市企業(yè)股價變化，股價還是隨著大盤的變化而變動，這是由于高技術(shù)上市企業(yè)外資股份比例大多數(shù)只占10%左右，這一比例和其他大股東相比，不能導(dǎo)致股價突變，盡管外資股份頻繁進(jìn)入或退出前十大股東，但從長期看，股價受到的影響不是很大，其他股東完全取代外資股份，外資股份既沒有影響股價突變，也沒有影響股價變化趨勢。第二，從發(fā)展趨勢看，穩(wěn)定組比波動組更接近于大盤變動，顯然，股東穩(wěn)定和股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定是保證股價不異常波動的條件，即使其他股東完全取代外資股份，但股東反復(fù)波動會導(dǎo)致短期股價異常變動。第三，波動組股價變動幅度較穩(wěn)定組和大盤更小些，這反應(yīng)外資股份作為活躍資本有調(diào)節(jié)股票市場的作用，雖然從短期看外資股頻繁變動導(dǎo)致股價異常變動，但從中短期看，這種變動是其他股東變動的調(diào)節(jié)劑，因為股票市場是活躍的，股東會根據(jù)預(yù)期調(diào)整股票持有量，正是各股東博弈推動股票市場發(fā)展。

4.2.2累計平均收益率法

為剔除不同股價的差別，本文采用累計平均收益率法。從波動組，穩(wěn)定組和上證指數(shù)中短期累計平均收益率看，三者相似度增加。顯然，外資股份作為占比較小的股東沒有在中短期對企業(yè)收益起積極作用。這是由于外資股份占比較少，和其他大股東相比顯弱勢，另外股票市場大盤變動影響力大，各股票在大盤驅(qū)動下發(fā)展，很少出現(xiàn)異常現(xiàn)象。從中短期看，外資股份的頻繁變動是股票市場潤滑劑，當(dāng)其他大股東退出市場時，外資股份保持不變，甚至擴股獲得更大利潤。當(dāng)其他大股東進(jìn)入市場時，外資股份撤股，保持市場平衡。外資股份頻繁波動不僅沒有造成股票市場劇烈波動，反而保證市場能健康發(fā)展。這對于上市企業(yè)具有重要意義。

5結(jié)論和建議

本文采用平均股價法研究外資中短期效應(yīng)得到，其他股東取代外資股份，但外資股份變動是其他股東變動的調(diào)節(jié)劑，一定程度上穩(wěn)定股票市場。采用累計平均收益率法研究外資中短期效應(yīng)得到，波動組，穩(wěn)定組和上證指數(shù)變動相似度增加，顯示外資股份沒有在中短期對企業(yè)收益起積極作用，但對股票市場起調(diào)節(jié)劑的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]吳有昌.現(xiàn)代貨幣危機理論及其啟示[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2010，（3）：1118.

[2]何國通，謝湘生.信息不對稱與貨幣危機傳染模型[J].商業(yè)研究，2002，（4）：46.

[3]安德魯·貝爾格，埃杜爾多·波倫斯廷等.預(yù)測國際收支危機早期預(yù)警系統(tǒng)的作用[R].國際貨幣基金組織，2011.

[4]特里芬.黃金與美元危機自由兌換的未來[M].北京：商務(wù)印書館，2011，（12）.

[5]時建人，郭恩才.關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模的實證分析[J].遼寧師范大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2011，（6）：17.

[6]王春峰.金融危機—理論與模型[J].天津大學(xué)學(xué)報，2011，（3）：25.

[7]沈中華.銀行危機與貨幣危機真是共生的嗎？[J].金融研究，2010，（6）：1122.

[8]吳麗華.我國適度外匯儲備量的模型與外匯儲備管理[J].廈門大學(xué)學(xué)報，2010，（4）：69.

[9]張穎.我國外匯儲備增長的喜與憂[J].荊州師專學(xué)報，2011，（10）：17.

[10]馬之周，劉紅忠.再論我國外匯儲備的適度規(guī)模[J].國際金融研究，2011，（15）：2527.