摘要：

在國內(nèi)外文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，分析了東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資的現(xiàn)狀以及現(xiàn)有風(fēng)險投資模式，并據(jù)此對完善東湖高新自主示范風(fēng)險投資模式進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：高新區(qū)；風(fēng)險投資；風(fēng)險投資模式

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2013）02005302

1文獻(xiàn)回顧

高風(fēng)險、高潛在收益是風(fēng)險投資的特點。國外學(xué)者對風(fēng)險投資模式的研究始于20世紀(jì)90年代，早在1991年William A. Sahlman等人在對美國有限合伙制的風(fēng)險投資企業(yè)從稅收、利潤分配、IPO公開發(fā)行機(jī)制關(guān)系等方面進(jìn)行研究時就證明了美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展模式的主要組織形式是“有限合伙制”。Lerner 在1994比較全面完整的闡述了風(fēng)險投資模式，即由于受技術(shù)、資金和政策條件的影響，風(fēng)險投資可以分為以“官助民營”的私有投資集團(tuán)為主體的美國模式、以“大財團(tuán)和大銀行”為運作方式的日本模式、以“政府參與、大企業(yè)聯(lián)合”的政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資行為為主體的西歐模式、以內(nèi)外投資相結(jié)合發(fā)展的新興工業(yè)化國家發(fā)展模式等四種模式。而在有關(guān)風(fēng)險投資退出模式研究上，Cumming and Macintosh（2001）指出風(fēng)險投資發(fā)展模式中股票首次公開發(fā)行是最理想的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本退出方式。國內(nèi)對風(fēng)險投資模式的研究起步較晚，2008年王剛、劉金林從市場、市場機(jī)制、市場制度三方面分析了廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)風(fēng)險風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展制約的因素，提出了以政府和開放性金融相結(jié)合的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展模式。2009年梁圣義、秦宇分析了我國發(fā)展風(fēng)險投資政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀，提出了我國政府型創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金運行的三種模式。

總體來說，國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險投資發(fā)展模式的研究很大程度上都借鑒了國外發(fā)達(dá)國家的研究經(jīng)驗。然而由于風(fēng)險投資環(huán)境和載體具有特殊性，因此不能簡單照搬國外的風(fēng)險投資發(fā)展模式，因此，分析和探索武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資模式顯得十分必要。

2東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

2.1風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展迅速

早在1987年東湖高新區(qū)就成立了全國第一家科技企業(yè)孵化器，嘗試風(fēng)險投資。到2000年前后，相繼成立了數(shù)十家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，并成功投資運作了馬應(yīng)龍藥業(yè)、武漢健民藥業(yè)、火箭股份、三特索道等優(yōu)秀企業(yè)成功上市。隨著中部崛起和武漢東湖高新區(qū)建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的設(shè)立，先后建立了“湖北省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”、武漢普洛頓創(chuàng)投基金、農(nóng)業(yè)創(chuàng)投基金，在政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的引導(dǎo)下，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資市場己經(jīng)形成總資本超過50億元的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資體系。

2.2風(fēng)險投資環(huán)境逐漸成熟

武漢是我國較早從事光電子信息技術(shù)科學(xué)研究的地區(qū)之一，東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)內(nèi)具有相當(dāng)?shù)娜瞬藕图夹g(shù)優(yōu)勢，集中了武大、華中科大等19所高等院校，56個國家級科研院所，擁有如國家光纖通信工程研究中心等一大批國家重點研究中心和國家重點實驗室。已經(jīng)形成了以光電子信息產(chǎn)業(yè)為龍頭，生物工程與新醫(yī)藥、環(huán)保、機(jī)電一體化、新材料、高科技農(nóng)業(yè)等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，良好的環(huán)境給風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展注入了強(qiáng)大動力。

武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，在全國已產(chǎn)生了一定影響，但與京、滬、深等地區(qū)的風(fēng)險投資相比仍有較大差距。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范迫切需要建設(shè)具有特色的風(fēng)險投資模式，來提升風(fēng)險投資的規(guī)模和發(fā)展速度，從而提高高科技成果的轉(zhuǎn)化率和解決中小企業(yè)融資難等問題。

3東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)現(xiàn)有風(fēng)險投資模式分析

3.1風(fēng)險投資募資模式

風(fēng)險資本是一種以私募方式募集資金，主要投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種資本形態(tài)。在美國，私募基金往往由基金管理人出資一定比例，成為擁有絕對控制權(quán)的一般合伙人（GP）。私人股本基金公司的控制權(quán)在GP手里，他負(fù)責(zé)尋找投資機(jī)會并做投資決定。在我國的高新區(qū)，主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資（PE）。而私募股權(quán)投資運作模式主要通過借道外資銀行或以股東借款的形式進(jìn)行投資來解決境外私募股權(quán)基金問題，此外信托代持股份、股權(quán)回購、收購控股內(nèi)資投資公司的境內(nèi)殼公司等也是常用的募資模式。東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資在募集資金方面，絕大部分采用有限合伙制和公司制形式，信托制和其他占很少一部分。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該在保持有限合伙制和公司制形式的同時，逐步擴(kuò)大信托制、股權(quán)回購、收購控股內(nèi)資投資公司的境內(nèi)殼公司等募資模式的比例，不斷完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資募資模式和融資渠道。

3.2風(fēng)險投資組織模式

目前風(fēng)險投資主要有有限責(zé)任公司制、股份公司制、合伙制、金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式。風(fēng)險資本采用何種組織形式，在很大程度上決定著風(fēng)險投資效率的高低。美國目前最主要的風(fēng)險企業(yè)投資的組織模式為有限合伙制，日本的風(fēng)險資本組織模式主要是金融機(jī)構(gòu)附屬。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)，采用有限責(zé)任公司制的風(fēng)險投資組織模式比例最高，股份公司制和合伙制也占有一定比例，相對而言，采取金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式的較少。所以，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)有必要嘗試增加采取金融機(jī)構(gòu)附屬和上市公司/集團(tuán)附屬等組織模式的比例，豐富和完善武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資的組織模式。

3.3風(fēng)險投資管理模式

由于國外風(fēng)險投資起步較早，經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，擁有大批風(fēng)險投資和金融管理復(fù)合型人才群體，輔以政府的政策推動，逐步形成了優(yōu)秀的風(fēng)險投資管理模式。在武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)絕大部分依然是“政府主導(dǎo)”，主要采取投資管理公司、投資公司、管理公司的管理模式，而從示范區(qū)風(fēng)險投資的從業(yè)人員來看，具有科技技術(shù)、企業(yè)管理和金融資本運作背景并且有風(fēng)險投資經(jīng)驗的復(fù)合型人才與國內(nèi)外發(fā)達(dá)地區(qū)仍然存在差距。因此，武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該發(fā)揮自身的區(qū)位和人才匯集優(yōu)勢，充分利用投資管理公司、投資公司、管理公司等模式來實現(xiàn)風(fēng)險投資管理模式的市場化運作，讓投資管理公司、投資公司、管理公司成為風(fēng)險投資管理的主角，逐步形成優(yōu)勝劣汰管理機(jī)制。

3.4風(fēng)險投資退出模式

順暢的風(fēng)險投資撤出渠道不僅有利于風(fēng)險投資大幅度實現(xiàn)增值、進(jìn)入良性循環(huán)，而且是吸引資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的必要條件。從某種意義上而言，風(fēng)險投資的成功與否最終取決于風(fēng)險資本能否成功退出。通常風(fēng)險投資退出的主要渠道有三種：首次公開發(fā)行（IPO）、并購（MA）、破產(chǎn)清算。美國和日本的風(fēng)險投資主要通過IPO和MA來退出。而歐洲主要以出售給其他PE和交易出售為主的方式來退出。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)則主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出，上市交易也占有一定比例，通過清算等方式來退出的較少。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式中，原股東回購和轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)則是主要方式，管理層收購、上市公司/企業(yè)收購所占比例較少。根據(jù)武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的現(xiàn)實條件和我國目前風(fēng)險投資的大環(huán)境，對于東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)成熟的高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以采取股東回購和轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)為主，并以境外創(chuàng)業(yè)板塊股票市場上市、中小企業(yè)板上市、境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市和第三版上市為輔的風(fēng)險投資退出機(jī)制；而對于失敗的高新技術(shù)企業(yè)，可通過政策性的風(fēng)險補(bǔ)償使投資者在損失最小情況下退出。

4完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展模式的對策

4.1以政府政策扶持為主導(dǎo)

風(fēng)險投資的健康發(fā)展離不開政府的政策扶持和引導(dǎo)，美國、歐洲以及國內(nèi)北京、上海、深圳風(fēng)險投資的繁榮發(fā)展，都與政府的扶持政策和對風(fēng)險投資的強(qiáng)力支持是分不開的。政府的相關(guān)扶持政策不僅保障了風(fēng)險投資業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，而且對風(fēng)險投資活動起著助推作用。對于東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的風(fēng)險投資而言，其風(fēng)險投資市場體系建設(shè)、風(fēng)險投資運作機(jī)制等還不完善，因而東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)需要大力培育風(fēng)險投資支撐環(huán)境，增加對風(fēng)險投資的優(yōu)惠政策，設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險投資基金并進(jìn)行支持，從而推動?xùn)|湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展。

4.2以金融體制為支撐

良好的金融體系不僅能使風(fēng)險資本更好的從市場上募集，而且有利于風(fēng)險投資的有效退出。國內(nèi)外風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的地區(qū)都擁有非常健全的金融體系，使得風(fēng)險資本能有效籌集和變現(xiàn)。東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)該大力推進(jìn)銀行、證券、保險等金融市場建設(shè)，積極支持和鼓勵私募股權(quán)、投資基金、擔(dān)保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、信托公司以及風(fēng)險投資公司等六類金融企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮“武漢金融港”集聚各類金融機(jī)構(gòu)的作用，不斷完善東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)的金融體制。

4.3以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為載體

國內(nèi)外一流的創(chuàng)業(yè)園孵化了大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅營造良好的知識及創(chuàng)新氛圍，吸引高質(zhì)量的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，也會帶動風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。美國硅谷、北京中關(guān)村等高新區(qū)不斷誕生的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引著大量風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)前來投資，二者的相互依賴不僅帶來了創(chuàng)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且推動了風(fēng)險投資的繁榮。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)擁有光電子信息技術(shù)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，因此，積極推動產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，使高新技術(shù)盡快產(chǎn)業(yè)化，以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)為載體，來促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展。

4.4以人才匯聚為支柱

風(fēng)險投資是一項專業(yè)性極強(qiáng)的投融資活動，專業(yè)知識水平和投資經(jīng)驗在風(fēng)險投資過程中顯得特別重要。國內(nèi)外高新區(qū)除了對專業(yè)風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)之外，還從其他地區(qū)引進(jìn)人才，使之在風(fēng)險投資領(lǐng)域占據(jù)人才高地。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)應(yīng)充分利用武漢眾多高校資源優(yōu)勢，加大對風(fēng)險投資專業(yè)人才的培育，大力引進(jìn)許多高端科技留學(xué)人員和國際化人才來示范區(qū)發(fā)展，同時不斷建立有效激勵機(jī)制，營造社會創(chuàng)新氛圍，吸引和鼓勵高素質(zhì)人才從事風(fēng)險投資行業(yè)，從而形成人才匯聚優(yōu)勢。

4.5以中介服務(wù)為紐帶

風(fēng)險中介服務(wù)環(huán)境是高新科技資源成果轉(zhuǎn)化的重要依據(jù)，國內(nèi)外高新區(qū)風(fēng)險投資都加強(qiáng)了對風(fēng)險中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系的建設(shè)。例如日本設(shè)立了資金支援財團(tuán)，并通過建立中小企業(yè)金融公庫等為中小型風(fēng)險企業(yè)提供一些優(yōu)惠貸款。上海市與蘇浙兩省合作成立了區(qū)域“上海風(fēng)險投資服務(wù)聯(lián)盟”和“中國中小企業(yè)協(xié)會長三角地區(qū)中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)聯(lián)盟”以及上?？萍紕?chuàng)業(yè)中心、上?？萍汲晒D(zhuǎn)化服務(wù)中心等的風(fēng)險中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系。良好的中介服務(wù)體系能提高市場專業(yè)分工的運作效率，而且利用獨特的信息渠道降低了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資市場信息的不對稱。就武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)來講，充分利用投資管理公司等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)風(fēng)險投資管理模式的市場運作化，讓中介服務(wù)機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險投資管理的主角，逐步形成優(yōu)勝劣汰管理機(jī)制，這將充分發(fā)揮中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的紐帶作用。

5結(jié)束語

風(fēng)險投資是實現(xiàn)技術(shù)與資本對接的有效手段，是當(dāng)前解決高科技企業(yè)融資困境的有效途徑和最成功的經(jīng)驗。武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)擁有良好的風(fēng)險投資環(huán)境，在完善的政府政策機(jī)制的保障下，結(jié)合東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，積極推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資的對接，努力探索東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)有特色的風(fēng)險投資發(fā)展模式是提高武漢東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)高科技成果的轉(zhuǎn)化率和中小企業(yè)融資難等問題的必由之路，也是東湖高新自主創(chuàng)新示范區(qū)風(fēng)險投資繁榮發(fā)展的關(guān)鍵所在。

參考文獻(xiàn)

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