對(duì)于新三板擴(kuò)容，有觀點(diǎn)認(rèn)為是重大利好，也有人表示是重大利空

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（簡(jiǎn)稱“新三板”）。首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村自主創(chuàng)新示范區(qū)外，新增上海張江高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。由此，新三板擴(kuò)容成為最近市場(chǎng)熱議的話題。

從目前公開信息來看，所謂新三板擴(kuò)容，主要包括四方面：園區(qū)擴(kuò)容、股東人數(shù)上限取消、引入個(gè)人投資者以及引入做市商制度。但是，市場(chǎng)各方對(duì)此評(píng)價(jià)不一，有觀點(diǎn)認(rèn)為是重大利好，也有人表示是重大利空。

從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況來看，已掛牌公司大多屬于戰(zhàn)略性新興行業(yè)，主要分布在電子信息、生物制藥、新能源環(huán)保、新材料、文化傳媒等新興產(chǎn)業(yè)。6年來掛牌公司共100多家，定向增資總額為17.29億元，平均市盈率22倍，但公司單次融資規(guī)模只有幾千萬元。同時(shí)，其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性并不高，2011年平均換手率只有2.93%，涉及的資金量較為有限。

盡管新三板擴(kuò)容使外界各種擔(dān)憂質(zhì)疑聲不斷，但在中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所所長(zhǎng)郭戎看來，新三板擴(kuò)容的意義十分巨大，其釋放出的積極信號(hào)就是我國(guó)資本市場(chǎng)朝著“金字塔”形的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)穩(wěn)步邁進(jìn)。資本市場(chǎng)的這一進(jìn)步不僅對(duì)自身成長(zhǎng)有著重要意義，給一些地區(qū)、企業(yè)發(fā)展帶來的實(shí)質(zhì)性利好也是無庸置疑的。

多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)取得突破

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板擴(kuò)容是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的一座里程碑。在此之前，中國(guó)的股權(quán)融資市場(chǎng)呈倒金字塔形：主板1432家，中小板689家，創(chuàng)業(yè)板344家，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只有100多家，缺少深厚的塔基，不利于培育優(yōu)質(zhì)的上市資源。擴(kuò)容后，有分析預(yù)測(cè)，未來2-3年，新三板掛牌公司數(shù)量有望接近4000多家，是滬深兩市公司數(shù)量的1.5倍；就遠(yuǎn)期來看，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有望超過1.5萬家，將從根本上扭轉(zhuǎn)倒金字塔形的格局。

至此，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)基本成型：主板、中小板主要服務(wù)于發(fā)展較成熟、規(guī)模較大的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于高成長(zhǎng)、高科技企業(yè)；新三板主要服務(wù)于成長(zhǎng)性高、具有發(fā)展?jié)摿Φ膰?guó)家級(jí)高科技園區(qū)非上市企業(yè)。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融產(chǎn)品與投資研究中心主任宋國(guó)良認(rèn)為，近年來新三板發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：第一，市場(chǎng)范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是此次擴(kuò)容，意味著將有更多高科技企業(yè)通過新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓；第二，市場(chǎng)功能不斷完善，新三板除了交易功能外，還能通過定向增發(fā)募集資金，尤其是做市商制度的引入，大大增強(qiáng)了其市場(chǎng)功能；第三，轉(zhuǎn)板通道基本形成；第四，新三板的快速發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)場(chǎng)外股權(quán)交易的發(fā)展，也促進(jìn)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善。但該市場(chǎng)的發(fā)展仍受到一些制度性限制，如過高的交易門檻使得市場(chǎng)交易過于清淡等。

針對(duì)投資者擔(dān)心的新三板帶來的市場(chǎng)擴(kuò)容會(huì)對(duì)主板產(chǎn)生沖擊問題，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局有關(guān)負(fù)責(zé)人說，按照目前的設(shè)計(jì)，新三板主要是為未上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，不向社會(huì)公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規(guī)模較小，不會(huì)產(chǎn)生對(duì)Ａ股的資金分流效應(yīng)，更不會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)形成沖擊。此外，場(chǎng)外市場(chǎng)活躍度低。由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限，從中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況看，場(chǎng)外市場(chǎng)的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

從新三板的參與主體來看，主要為機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，華林證券財(cái)富管理中心研究發(fā)展部一位研究員表示，證監(jiān)會(huì)亦不會(huì)支持多數(shù)中小投資者進(jìn)入新三板這種仍不完善且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的市場(chǎng)?？梢姡瑘?chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的投資者群體也是不盡相同的。

就目前來看，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)差別較大，因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前需在構(gòu)建好服務(wù)中小企業(yè)的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，建立全國(guó)統(tǒng)籌下的分層次市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)資源配置、對(duì)外議價(jià)能力切實(shí)提升。

宋國(guó)良就提到，未來新三板的發(fā)展有可能會(huì)以新三板為核心，將各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)逐步納入，以建成全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，即使建立全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也不能解決所有問題，比如新三板目前只針對(duì)高科技園區(qū)，園區(qū)外企業(yè)沒有機(jī)會(huì)；而地方政府推薦的企業(yè)并沒有專業(yè)的盡職調(diào)查，往往帶有風(fēng)險(xiǎn)隱患。

因此這部分人認(rèn)為，要解決這些問題還要靠地方的交易中心，他們認(rèn)為大力發(fā)展地方市場(chǎng)會(huì)是對(duì)主流市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。其實(shí)前不久證監(jiān)會(huì)副主席姚剛早前曾表示，對(duì)于地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的地方區(qū)域性交易場(chǎng)所，證監(jiān)會(huì)考慮在地方交易所清理整頓工作告一段落并且驗(yàn)收合格以后，地方上符合有關(guān)規(guī)定的股權(quán)交易市場(chǎng)可以繼續(xù)生存，證監(jiān)會(huì)對(duì)此類“四板”市場(chǎng)將給予規(guī)則上的指導(dǎo)。

誰將獲得利好？

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說，新三板定位為成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)，這將有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展。

中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示，只有把這個(gè)為中小企業(yè)量身定制的市場(chǎng)活躍起來，中小企業(yè)融資才能擺脫不得不與銀行結(jié)緣的被動(dòng)局面，顯著提高直接融資比重的說法才能落到實(shí)處。

在新三板擴(kuò)容的推進(jìn)過程中，清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，創(chuàng)新型小微企業(yè)、VC/PE投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)將享受直接利好。

截至目前，上海張江高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)及天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)進(jìn)駐企業(yè)已超千家，且容量還在持續(xù)擴(kuò)大中。新三板融資的便利、高新園區(qū)的扶持、發(fā)展機(jī)遇的豐富等多方面優(yōu)勢(shì)將吸引更多企業(yè)入駐，掛牌條件的寬松、企業(yè)價(jià)值的提升以及園區(qū)管委會(huì)政策的鼓勵(lì)將使園區(qū)內(nèi)已有中小企業(yè)積極掛牌交易，創(chuàng)新型中小企業(yè)將有望步入成長(zhǎng)的“快車道”。

其次，新三板擴(kuò)容將為VC/PE機(jī)構(gòu)帶來投資新機(jī)遇。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將突破性增加，掛牌企業(yè)股東人數(shù)的突破也將使得其股票交易日益活躍，VC/PE機(jī)構(gòu)在面臨更多的投資標(biāo)的的同時(shí)，退出渠道也較以往更加順暢，這對(duì)回報(bào)水平每況愈下的VC/PE機(jī)構(gòu)而言無疑是重大利好。

由于新三板企業(yè)目前價(jià)值未得到完全開發(fā)，2012年上半年掛牌企業(yè)平均市盈率僅為18.20倍，而中小板、創(chuàng)業(yè)板的市盈率在30倍上下，相比之下，VC/PE機(jī)構(gòu)注資新三板成本較低，日后退出可帶來可觀的回報(bào)；雖然新三板掛牌條件較場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)寬松許多，掛牌企業(yè)盈利水平也不能與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)匹敵，但高新園區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)均是具有良好成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)，VC/PE機(jī)構(gòu)在幫助園區(qū)內(nèi)企業(yè)解決資金問題之余，還能為被投企業(yè)帶去先進(jìn)的技術(shù)、規(guī)范的管理及廣闊的市場(chǎng)，這將有助于加速企業(yè)成長(zhǎng)，被投企業(yè)的高速發(fā)展也將為其投資者們帶來可觀回報(bào)。

據(jù)記者了解，目前已經(jīng)有很多投資早期的投資機(jī)構(gòu)通過定向增發(fā)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式布局新三板，表現(xiàn)最為活躍的上海天一投資自新三板成立至今已參與了四家企業(yè)的定向增發(fā)；甚至一些活躍于IPO市場(chǎng)的知名投資機(jī)構(gòu)和外資PE也聞風(fēng)而動(dòng)，紛紛涉足新三板。

不僅是中小企業(yè)和VC/PE，在新三板盛宴中，券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也將獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。比如，通過此番擴(kuò)容，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模將大幅度提高，這將為會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所帶來廣泛的客戶群體、增加業(yè)務(wù)量；目前，新三板市場(chǎng)已有申銀萬國(guó)等64家主板券商，隨著掛牌公司數(shù)量的快速增長(zhǎng)，券商的注冊(cè)費(fèi)收入將相應(yīng)增加，掛牌企業(yè)股票交投的活躍也會(huì)增加券商的做市收入及傭金收入，另外，在定向增資過程中，作為承銷商的券商也可直接收取一定比例承銷費(fèi)用。之后企業(yè)如果有轉(zhuǎn)到主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板IPO的需求，之前與之密切合作過的券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所也將“近水樓臺(tái)先得月”。