近日，京東商城在香港舉行分析師會(huì)議，首次公開財(cái)報(bào)再度引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注，B2C“燒錢說”也再次風(fēng)生水起，而投行人士認(rèn)為京東此次的推介會(huì)是IPO中的“早期階段”。

2004年成立的京東商城，外界一直熱傳公司已啟動(dòng)上市計(jì)劃，若進(jìn)展順利，京東將在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。京東披露數(shù)據(jù)顯示。2011年收入212億元，毛利率為5.5%。

那么，京東商城提前IPO的原因何在？

三方壓力促使京東提前IPO

壓力一：風(fēng)投擔(dān)心虧損不停施壓

B2C市場(chǎng)不僅是電商競(jìng)爭(zhēng)最激烈的“重鎮(zhèn)”，也向來是電商投融資最受關(guān)注的領(lǐng)域。

據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示： 2011年中國電子商務(wù)B2C行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域共發(fā)生投融資事件79起，共計(jì)154億元的投資額，占中國電子商務(wù)行業(yè)融資總額的75%以上。

可以說風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分錢都燒在了B2C領(lǐng)域，B2C的競(jìng)爭(zhēng)程度可見一斑。中國B2C電商常采用“賠本賺吆喝”的發(fā)展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的，因此持續(xù)依靠資本驅(qū)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)來換取流量和銷售。

無疑，在當(dāng)前國際資本環(huán)境下，中國“賠本賺吆喝”的培育市場(chǎng)方式，也不完全被海外投資者所接受。

而伴隨著電子商務(wù)投資的繁榮，電子商務(wù)公司估值飆升。投資京東商城所花費(fèi)的資金也水漲船高。大額單筆投資的頻繁出現(xiàn)，也從側(cè)面反映了風(fēng)險(xiǎn)投資資本扎堆現(xiàn)象明顯，從C輪融資開始，巨額的投資資金已給了風(fēng)險(xiǎn)投資公司巨大的壓力。

壓力二：自身擴(kuò)張計(jì)劃致資金缺口

近年來，京東積極推進(jìn)“亞洲一號(hào)”倉庫計(jì)劃。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示：每個(gè)“亞洲一號(hào)”倉庫的投入在10億元左右，按照其規(guī)劃6個(gè)，兩年建完，今年則需要投入30個(gè)億。另據(jù)新浪科技報(bào)道，京東預(yù)計(jì)2012年全年收入450億，在蘇寧、國美等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)壓力之下，虧損率5%預(yù)期難以改善，全年虧損約20億。

京東商城未來三年內(nèi)，將投下10億元，自建300多輛卡車組成的干線物流。2012年還將擴(kuò)招2.5萬名員工。據(jù)此推測(cè)，京東在2012年的資金缺口將達(dá)到20億人民幣。

如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳，京東如何支撐如此大開支，對(duì)于靠資本驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的京東，再融資似乎是必然選擇。在難以得到后續(xù)VC投入的情況下，IPO也是唯一選擇。

從國際融資環(huán)境上來看，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的“冰凍期”，加之中概股在美國資本市場(chǎng)遇冷，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有心卻無膽。

在這種情況下，京東商城憑借其多年積累的市場(chǎng)占有率及自身具有的物流、客服優(yōu)勢(shì)，沖刺美國市場(chǎng)，或?qū)⒋蜷_中國企業(yè)在美上市的窗口，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)提供有利的借鑒。

壓力三：來自諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)大施壓

阿里巴巴集團(tuán)與雅虎聯(lián)合宣布，雙方已就股權(quán)回購一事簽署最終協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的一半，即阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的20%。這場(chǎng)交易讓阿里巴巴集團(tuán)擺脫了困擾其多年的控制權(quán)痼疾，為阿里巴巴集團(tuán)的下一步發(fā)展和改革提供了更加健康和平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

據(jù)中國電子商務(wù)研究中心最新發(fā)布的《2011年度中國B2C電子商務(wù)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》顯示，2012年第一季度中國網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)2336億元，較2011年第一季度同比增長(zhǎng)42.8%，而與2011年第四季度環(huán)比減少3.5%。我們能夠看到網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)的潛力仍然較大。

截至2012年3月，中國B2C網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)上，排名第一的依舊是淘寶商城（天貓），占51.3%；京東商城名列第二，占據(jù)21.9%；位于第三位的是亞馬遜中國達(dá)到3.4%；其他排名依次為：騰訊B2C、蘇寧易購、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易迅網(wǎng)、凡客誠品、庫巴網(wǎng)、新蛋中國。

無疑，從中可看出京東商城的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不少，前有天貓商城的壓力，后有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，以及國美體系的國美商城、庫巴網(wǎng)，還有傍上騰訊這棵“大樹”的易迅網(wǎng)，以及擁有強(qiáng)大海外背景的新蛋中國等B2C企業(yè)，也是緊追不舍。

進(jìn)入今年五月份以來，特別是近期B2C行業(yè)爆發(fā)的所謂“史上最大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)”，蘇寧易購、天貓網(wǎng)、京東商城、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、庫巴網(wǎng)、國美網(wǎng)上商城、新蛋網(wǎng)等各大電商掀起了新一輪的聲勢(shì)浩大的降價(jià)促銷，更被被業(yè)內(nèi)視作對(duì)手們對(duì)京東“不約而同”的“聯(lián)合圍剿”。

無疑，京東商城的壓力不小，快速擴(kuò)張之下，依然可謂“內(nèi)憂外患”。包括淘寶網(wǎng)、天貓等C2C、B2C優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在內(nèi)的阿里集團(tuán)的上市預(yù)期，也在很大程度上讓京東感受到了壓力。

京東估值揣測(cè)

日前有消息稱，京東商城希望估值 100-120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而最后一輪融資時(shí)投資方對(duì)京東的估值是 100億美元。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，麥考林，唯品會(huì)等非百貨類電商估值相對(duì)偏低，而京東商城則規(guī)模較大，發(fā)展模式與亞馬遜最為相近，走的都是大而全品類的百貨道路。

中國電子商務(wù)研究中心助理分析師周翔認(rèn)為：若參考亞馬遜 PS=1x， 用京東預(yù)期的 2013 年收入估值約為 100 億美元左右較為合理。

但考慮到亞馬遜的毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在 20%，且已實(shí)現(xiàn)盈利，以此為參照，京東商城的估值勢(shì)必要打折。但最后一輪融資的投資方將面臨虧損，這將是京東上市面臨的主要不確定性。

不過，如果京東明年?duì)I業(yè)額能突破700億人民幣目標(biāo)，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會(huì)打一個(gè)折扣，110億美元乘以0.6～0.7系數(shù)，大概是京東的合理估值。綜上，周翔預(yù)測(cè)，京東上市估值在66~80億美元左右較為合理。如果像Facebook這樣估值過高，則股價(jià)有上市后走熊的風(fēng)險(xiǎn)，這樣反而不利于融資。

（作者系中國電子商務(wù)研究中心分析師）