上交所出狠招，規(guī)定ST股票的漲幅限制為1%，跌幅限制為5%。垃圾股“死不退市”將被破局。

一只名不見經(jīng)傳的股票閩燦坤B突然成為市場的焦點，因成交價持續(xù)低于面值，閩燦坤B很可能成為退市新規(guī)后首只退市股票。而其掀起的波瀾還遠未結(jié)束，7月27日上午ST板塊僅4只個股沒有跌停，其余107只全線跌停。這一切，都與兩市近期公布的退市制度有關(guān)。

垃圾股步入“死亡通道”

在上交所風(fēng)險警示板實施細則中，最大亮點是全新制定了ST新規(guī)，以抑制垃圾股的惡炒與暴漲。ST新規(guī)主要包括三方面內(nèi)容：

第一，ST漲跌停板制新規(guī)。風(fēng)險警示股票價格的漲幅限制為1%，但A股前收盤價格低于0.5元人民幣的，其漲幅限制為0.01元人民幣；B股前收盤價格低于0.05美元的，其漲幅限制為0.001美元。風(fēng)險警示股票的跌幅限制為5%；退市整理股票價格的漲跌幅限制均為10%。

第二，ST換手率停牌新規(guī)。風(fēng)險警示股票盤中換手率達到或超過30%的，交易所可以根據(jù)市場需要，對其實施盤中臨時停牌。

第三，ST最大買入限制新規(guī)。對于垃圾股的炒作，同一賬戶或同一控制人控制的多個賬戶，當(dāng)日累計買入的單只風(fēng)險警示股票，數(shù)量不得超過50萬股。

很顯然，非對稱“漲跌停板制”，主要是為了抑制垃圾股的惡炒與暴漲，同時鼓勵垃圾股價格主動向下回歸。這一新規(guī)將1元退市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)揮更大功效，并讓投資者真正學(xué)會“用腳投票”的本領(lǐng)。到那時，1元股將成為垃圾股的代名詞。而垃圾股股價回歸，將有助于A股估值標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)理性。

新規(guī)一出，立即引發(fā)市場恐慌。7月30日，兩市近30只非ST股跌停，ST板塊只有4只沒有跌停，其他107只個股全線跌停。以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的中小盤股也集體大跌，前期大跌近5%的B股再度暴跌5.64%，創(chuàng)兩年來的新低。

風(fēng)險警示板的推出，將對ST股、*ST股，以及有可能面臨連續(xù)兩年虧損的股票構(gòu)成重大利空。未來，垃圾股炒作將被遏制要將一只ST類股票炒到股價翻番，需70個漲停。而在目前5%的漲跌幅限制下，炒到翻番只需14個漲停。 有專家將此新規(guī)解讀為 “長期利好”，但也有市場人士認為，通過行政手段直接限制ST股漲跌幅，手法卻值得商榷。ST板塊雖是小眾板塊，日漸凋零對股市影響總體不大，但中小投資者參與頗深，尚未及時離場，此番新政并未涉及如何補償中小投資者利益，只為快速推進改革而忽視中小投資者利益，似有過于激進之嫌。

推出行政猛藥需謹慎

一直以來，A股市場的參與者以中小投資者為主，一旦隨意修改交易規(guī)則，受傷的正是中國股市中最弱勢群體即中小投資者。不少投資者認為，作為監(jiān)管部門，交易所和證監(jiān)會不應(yīng)直接介入對具體個股的價值判斷。歷史上看，伊利股份、TCL、京東方等滬深300成份股都曾被戴上ST帽子。從目前情況看，如果下半年宏觀經(jīng)濟沒有大的起色，2012年年報發(fā)布后，中國遠洋、鞍鋼股份就將因連續(xù)虧損而淪為ST央企。

目前兩市還在交易的ST類股有131個，總市值2500億元，其中流通市值就接近2000億元。這些股票，絕大多數(shù)是小散戶持有，而一個政策調(diào)整，每天要損失100億。

上交所新政另一不合理之處在于退市公司難以進行市場化自救。ST股從1元跌至0.85元需要3個交易日，理論上說，該股要漲回1元以上，即使每天封死1%漲停板，需16個交易日，合計19個交易日，離直接退市規(guī)定的20個交易日僅一步之遙，回避退市幾無可能。投資者很難期待ST股會有此等奇跡發(fā)生，可能性更高的是，一旦ST股接近1元或跌破1元后將加速下跌，形成“雪崩效應(yīng)”，直至直接退市，中小投資者在此期間幾無任何出逃機會。

Nasdaq（美國那斯達克指數(shù)）雖規(guī)定股價在1美元以下運行30個交易日就必須退市，但由于沒有漲跌幅限制，可通過一日暴漲最終實現(xiàn)咸魚翻身，諸多公司均經(jīng)歷過類似狀況。而A股“直接退市”與上交所《細則》的組合拳，徹底剝奪了ST股的翻身機會。新政過于嚴厲。

“炒殼”游戲欲去還留

如果說新股發(fā)行可以為證券市場增添新鮮血液，那么并購重組就是對存量上市公司的優(yōu)化調(diào)整。由于我國證券市場歷史上背負了許多非市場的功能，再加上相關(guān)制度建設(shè)的落后，因此我國上市公司的并購市場雖然已存在20年，并購交易額近年來也迅速擴張，但企業(yè)并購的目的仍未實現(xiàn)從“借殼上市”向產(chǎn)業(yè)整合的轉(zhuǎn)變，并購的資源配置功能未能完全發(fā)揮。

“習(xí)慣性并購重組”是我國上市公司的特有現(xiàn)象。這一方面源于并購重組方具有較強的利益動機：除了擁有比較稀缺的上市“殼”資源之外，更具吸引力的是標(biāo)的公司股價會在二級市場上因重組題材而得到大幅提升。另一方面源于政府不愿意看到上市公司退出市場，往往通過承諾稅收、土地劃撥、特許經(jīng)營等方面的政策優(yōu)惠鼓勵重組繼續(xù)進行。

因此，多次并購重組不是出于進一步提升企業(yè)經(jīng)營管理水平和核心競爭力的考慮，而是各方出于自身利益出發(fā)的習(xí)慣性動作。經(jīng)過一段時間的積累，在我國這個市場化程度不高的證券市場上，染上“習(xí)慣性并購重組”病的上市公司比比皆是。通過對近20年來，我國上市公司股權(quán)交易的不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，共有1399家上市公司進行過7800余次股權(quán)交易，其中154家是ST公司，這些ST公司平均產(chǎn)生的股權(quán)交易是5次左右。

“習(xí)慣性并購重組”實際是對證券市場優(yōu)勝劣汰機制的破壞，而其背后的利益鏈條更是難以打破。

誰把它們推向絕路

雖說該退的總是要退的，垃圾公司不除，股市長不大，但是對于置身其中的中小投資者來說，卻無法達到如此灑脫的境界。目前已經(jīng)退市的上市公司有20多家，暫停上市的有20多家，這些公司在股市上募集的資金近百億，市值曾高達幾百億，但是隨著這些公司的退市或即將退市，這些資金將在股市上徹底消失，身為這些上市公司的股東，投資者欲哭無淚?！吧鲜兄蜂仢M鮮花，退市之路涕泗縱橫”是對這些公司股市歷程的真實寫照。

回顧一下這些上市公司的退市之路，可以發(fā)現(xiàn)，這些上市公司的衰敗，多數(shù)與其大股東有關(guān)，甚至可以說，大股東正是導(dǎo)致這些公司退市的罪魁禍?zhǔn)住?ST哈慈，盡管主營業(yè)務(wù)盈利，但大股東巨額占款遲遲不還，不得不大量計提各項減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致2004年巨額虧損；*ST猴王，大股東猴王集團為了炒股大肆挪用*ST猴王資金，把*ST猴王帶入萬劫不復(fù)之地。

更應(yīng)該看到，這些運作都是由一些關(guān)鍵人物來操縱的，每一筆交易，都給他們帶來了巨大的經(jīng)濟利益。而他們頻頻得手的原因就是于他們的權(quán)力沒有得到真正的約束。在國有上市公司中，處于“控制地位”的董事和經(jīng)理人員，缺乏自覺地維護公司利益的內(nèi)生機制。上市公司中的董事長，大部分是代表國有資產(chǎn)部門的，管理的并非自己的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的命運如何與他自身并沒有多大的關(guān)系，他們更關(guān)心自己如何獲利。很多上市公司的高管擁有自己的公司，利用上市公司來為自己的公司謀利就成了順理成章的事。此外，我國的股市制度也缺乏對上市公司高管的有效制衡。

上市公司就是這樣一次次被掏空，直至退市，中小投資者的血汗錢也隨之灰飛煙滅。隨之而去的，還有整個市場的信心。上市公司痛苦的退市之路告訴我們，推進產(chǎn)權(quán)改革、完善上市公司制衡機制、推進法制建設(shè)不是一句空話。