摘要：論文結(jié)合中國目前風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，提出在中國的經(jīng)濟環(huán)境下，有借鑒意義的改進思路，以建立完善的風(fēng)險投資退出機制。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資，退出機制

我國風(fēng)險投資起步于20世紀(jì)80年代中期，發(fā)展起步晚，但速度較快，每年風(fēng)險投資募集的資金不斷在增長，資金結(jié)構(gòu)不斷地變化。風(fēng)險投資的主要收益不是來源于企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益。通過不同的退出機制來實現(xiàn)其投資收益。

1、中國風(fēng)險投資的退出機制

從退出方式來看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是近年來主要的退出方式，同時公開上市交易受IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出的帶動，比例亦有所增加。

1.1股權(quán)轉(zhuǎn)讓

即風(fēng)險投資公司將投資所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者。一般通常是風(fēng)險企業(yè)達(dá)不到上市要求，無法在公開市場上出售其股權(quán)。如果企業(yè)具有獨特的技術(shù)、良好的發(fā)展前景，就會吸引企業(yè)或投資者的感興趣。風(fēng)險投資公司可以借機退出，收回投資，取得可觀收益。此外還存在另一種情形是創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入困境或資金短缺，被其它企業(yè)兼并，這時企業(yè)的價值通常是被低估的，風(fēng)險投資公司能否收回投資則看雙方博弈的結(jié)果。

1.2初始公開發(fā)行（IPO）

這是風(fēng)險投資家追求的目標(biāo)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時必然會選擇在證券市場上市的方式。實現(xiàn)IPO的前提條件是具有適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市并且流通性很好的證券交易市場，有完善的交易規(guī)則和監(jiān)管法律。在度過一定期限的禁售期后風(fēng)險投資者便可以將持有的股份拋售變現(xiàn)獲得收益，這是風(fēng)險投資獲得回報最高的退出方式。但就數(shù)量而言，IPO并不是主要的風(fēng)險投資退出方式，超過60%甚至更多的企業(yè)是采取并購方式作為退出方式的。

我國2005年的新《證券法》對公司股份上市的規(guī)定作了修改，將公司股本總額的規(guī)定由5000萬改為3000萬；將社會公開發(fā)行股份的比例降低至10%；取消；“公司最近三年連續(xù)盈利”以及“公司預(yù)期利潤率可達(dá)銀行存款利率”的規(guī)定，這些改變?yōu)轱L(fēng)險投資的順利退出創(chuàng)造了一定的法制環(huán)境，有利于風(fēng)險資本的變現(xiàn)再投資，促進了我國風(fēng)險投資業(yè)的大力發(fā)展，也為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供了更多的融資平臺。

1.3場外交易市場

20世紀(jì)80年代中國就出現(xiàn)了場外市場，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)形成了以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、各地產(chǎn)權(quán)交易中心、技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場，以及天津濱海股權(quán)交易所等為主體構(gòu)成的市場體系。

1.4創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場就是在證券主板市場之外的證券交易市場，最大的特點就是低門檻進入，嚴(yán)要求運作，定位于給具有高成長潛力的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資服務(wù)，是中小企業(yè)直接融資的渠道。創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)險投資基金提供一個良好的“出口”，分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，促進高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率，激發(fā)風(fēng)險投資者的積極性。

1.5破產(chǎn)清算

創(chuàng)業(yè)投資本身具有高風(fēng)險、高回報的特點，加上我國風(fēng)險投資公司出現(xiàn)時間不長，發(fā)展不完善，決定了我國目前多數(shù)項目的投資以失敗告終。在投資失敗或企業(yè)未來前景不佳的情況下，果斷及時的退出投資，能減少大的損失以及機會成本。在我國2009年大約有5.78%的風(fēng)險投資公司是破產(chǎn)清算的方式退出投資的。

2、完善我國的風(fēng)險退出機制

完善的風(fēng)險投資退出機制是風(fēng)險資本業(yè)健康發(fā)展的根本保障。借鑒國際上風(fēng)險投資退出機制的成功經(jīng)驗，逐步發(fā)展和完善我國的風(fēng)險投資退出機制是有重大意義的。

2.1建立多層次多渠道的風(fēng)險企業(yè)退出機制

是風(fēng)險投資進行良性循環(huán)的必要保證。由于不同的風(fēng)險投資項目所具有的如資金實力、規(guī)模和行業(yè)地位等特性不一樣，需要對應(yīng)的退出機制相配合，單一的退出機制阻礙了風(fēng)險投資的良性運行。海外創(chuàng)業(yè)板市場上市、借殼上市等拓寬方式以及降低上市標(biāo)準(zhǔn)，都是建立多層次多渠道退出機制的可行方案。

2.2培育專業(yè)的中介服務(wù)平臺

對于目前普遍存在的中介服務(wù)成本高、效率低、保障低等問題，應(yīng)該積極培育各種專業(yè)中介服務(wù)平臺，保證其公正性、公平性、權(quán)威性，增加交易的透明度，減少道德風(fēng)險。

按照政企分開的原則，對中介機構(gòu)進行改革，將中介機構(gòu)辦成股份公司制、有限責(zé)任制或者合伙制的法人實體，使其自負(fù)盈虧，自擔(dān)法律責(zé)任，嘗試走市場化的道路，按照“誠信、公正、效率”的原則，進行經(jīng)營活動。

2.3建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場

應(yīng)鼓勵企業(yè)的并購與回購。為保證風(fēng)險資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利實現(xiàn)退出，需要理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進行股份制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)；對產(chǎn)權(quán)交易市場進行規(guī)范建設(shè)和監(jiān)督；加強產(chǎn)權(quán)交易所與其他金融機構(gòu)的有效合作；規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易的流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的運行效率和服務(wù)質(zhì)量，促進股權(quán)轉(zhuǎn)讓的深入發(fā)展。

對我國現(xiàn)有的證券交易中心進行清理整頓，對不符合要求和規(guī)定的交易中心限期整改乃至取締；對符合要求的證券交易中心推廣全國聯(lián)網(wǎng)，以形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場。統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)具備的特征是統(tǒng)一的信息披露制度，統(tǒng)一的交易統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，以實現(xiàn)信息和資源的共享，提高交易效率，保障風(fēng)險投資退出渠道的通暢有效。（作者單位：1.西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟與管理研究院；2.西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心）

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