摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券市場發(fā)揮的作用也越來越大。證券市場一般由債券市場和股票市場構(gòu)成，但在我國股票市場發(fā)展突飛猛進(jìn)，債券市場特別是企業(yè)債券市場發(fā)展相對滯后，這嚴(yán)重地制約了我國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，影響了整個(gè)社會的投融資效率，無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。大力發(fā)展企業(yè)債券市場，既可以調(diào)整我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資方式，又可以進(jìn)一步完善我國資本市場結(jié)構(gòu)，因此，發(fā)展和完善我國企業(yè)債券市場具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文在分析我國企業(yè)債券市場現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，找出我國企業(yè)債券市場存在的問題并深入的分析其原因，提出了相應(yīng)的對策措施來進(jìn)一步促進(jìn)我國企業(yè)債券市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券市場；制約因素；對策

一、發(fā)展企業(yè)債券市場的意義

（一）企業(yè)債券作為融資工具具有優(yōu)勢

依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)在進(jìn)行融資選擇時(shí)應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)處于合理的資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

與股票融資比較，債券融資具有其自身獨(dú)特的優(yōu)勢：首先，企業(yè)債券融資具有成本優(yōu)勢。在通常情況下，企業(yè)發(fā)行債券的利息支出是作為企業(yè)的管理費(fèi)用計(jì)入成本的，因而它有沖減稅金的作用，這種優(yōu)勢不僅能使有負(fù)債的企業(yè)收益增加，而且讓企業(yè)股東的收益提高。其次，企業(yè)債券融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用?！柏?cái)務(wù)杠桿”機(jī)制的存在，使企業(yè)甘于冒一定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行債券籌集長期資金，許多企業(yè)都在自覺或不自覺地利用這一機(jī)制。最后，債券融資可以避免股權(quán)稀釋。企業(yè)通過債券進(jìn)行融資，在正常還款付息情況下，只要企業(yè)按照合同還本付息，債權(quán)人只享有按期收回投資本息的權(quán)利，沒有剩余索取權(quán)，不能參與企業(yè)的經(jīng)營決策，因而不會導(dǎo)致股權(quán)的分散，這有利于股東掌握公司經(jīng)營和管理決策的控制權(quán)。

與銀行貸款融資比較企業(yè)債券融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在三方面：一是流動性強(qiáng)，因?yàn)閭梢栽诹魍ㄊ袌錾线M(jìn)行可交易，它的流動性強(qiáng)，而銀行貸款交易難度較大，其流動性較差；二是債券具有成本優(yōu)勢。因?yàn)殂y行貸款屬于間接融資，企業(yè)債券屬于直接融資，間接融資成本會高于直接融資成本，所以企業(yè)債券與銀行貸款融資相比具有成本上的優(yōu)勢。三是債券具有價(jià)格信號作用。企業(yè)債券擁有的獨(dú)特價(jià)格信號功能，能夠更好地使金融資源得到合理的配置，從而使資金以最小的成本流向所需的企業(yè)。

（二）發(fā)展企業(yè)債券市場有利于提高資本市場效率

發(fā)展企業(yè)債券市場，可以增強(qiáng)企業(yè)債券市場、股票市場和國債市場三者之間的競爭力，有利于打破運(yùn)作效率較低的大型企業(yè)壟斷的資本市場結(jié)構(gòu)，使金融資源流向更有效率的企業(yè)，同時(shí)可以使企業(yè)在三大市場的競爭中選擇成本最低的融資方式，提高資本的運(yùn)作率。可見，企業(yè)債券市場對提高資本市場的運(yùn)作效率有著不可低估的作用。

（三）發(fā)展企業(yè)債券市場有利于協(xié)調(diào)證券市場的發(fā)展

我國證券市場的結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡，尤其是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)狀，嚴(yán)重阻礙了證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。因此，我們要提高發(fā)展企業(yè)債券市場的意識，積極推進(jìn)企業(yè)債券市場健康有序的發(fā)展，在客觀上促進(jìn)了股票市場和債券市場的均衡發(fā)展，有利于證券市場結(jié)構(gòu)的合理化。

二、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素

（一）認(rèn)識因素

1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的影響。受長期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的影響，國家主管部門沒有把企業(yè)債券看作是我國證券市場的重要工具之一，而是僅僅把它作為企業(yè)固定資金來源的輔助和補(bǔ)充渠道，對其進(jìn)行嚴(yán)厲的管制，這不僅表明國家對企業(yè)債券的融資功能重視不夠，同時(shí)會影響到投資者的積極性。

2.歷史上不規(guī)范的發(fā)債行為留下的陰影。過去，由于特定的原因?qū)е虏糠制髽I(yè)不能還債，甚至在某些地區(qū)出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，有的還由銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種種發(fā)債后所產(chǎn)生的不良后果，是有關(guān)市場主體對企業(yè)債券持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。

（二）市場因素

1.利率市場化改革舉步維艱。目前我國企業(yè)債券實(shí)行同一利率，這種狀況極不合理，因?yàn)樾庞玫燃壊煌钠髽I(yè)債券其價(jià)格相差不大，投資者根據(jù)逆向選擇，會出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

2.信用評級體系不健全。一方面，我國企業(yè)債券評級缺乏一定的公正性；另一方面，我國信用評級機(jī)構(gòu)受到的約束比國外評級機(jī)構(gòu)少，并且在評估方法、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、設(shè)備等方面存在著一定的差距，從而導(dǎo)致評價(jià)結(jié)果的參考價(jià)值低。企業(yè)信用評級制度不健全，評價(jià)結(jié)果缺乏權(quán)威性，也是阻礙企業(yè)債券市場發(fā)展的一大因素。

3.企業(yè)債券市場存在信息不對稱問題，市場透明度低。由于我國債券市場存在嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象，企業(yè)債券發(fā)行者的信息沒有得到充分披露，投資者難以在已有信息下對企業(yè)債券的價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)做出評估，也就難以據(jù)此作出合理的投資決策，而企業(yè)管理層往往可以利用信息優(yōu)勢來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得較高收益。

4.機(jī)構(gòu)投資者有待擴(kuò)大。在企業(yè)債券市場處于起步和發(fā)展階段的我國，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，投資額也不多，企業(yè)債券的日均總成交量通常是國債成交量的1%，與股票相比相差更遠(yuǎn)。由此可見，要想發(fā)展和完善我國企業(yè)債券市場，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者群體是必不可少的。

（三）企業(yè)自身因素。

1.企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全。在我國，有資格上市的企業(yè)大多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是“自身利益最大化”，而非企業(yè)利潤最大化，在這種情況下，公司經(jīng)營者會把股權(quán)資金當(dāng)作是一種長期無需還本付息的無成本資金，優(yōu)先選擇股權(quán)融資，相比之下，債權(quán)融資的優(yōu)勢不復(fù)存在，致使企業(yè)缺乏發(fā)債的內(nèi)在動力，導(dǎo)致企業(yè)“重股輕債”。

2.企業(yè)缺乏獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)。由于我國發(fā)債企業(yè)沒有真正獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)，企業(yè)可以通過融資活動獲取資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營和職工福利待遇的需要，但卻不能真正承擔(dān)融資失敗的責(zé)任，一旦融資失敗，其責(zé)任最終要由國家來承擔(dān)，換言之，即我國發(fā)債企業(yè)不能承擔(dān)履行債務(wù)契約的責(zé)任及義務(wù)。

三、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思路與對策

（一）轉(zhuǎn)變思想觀念

首先，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，放松對企業(yè)債券的嚴(yán)厲管制。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，政府要減少對企業(yè)債券市場的直接控制，加大間接控制的力度，盡快使發(fā)行制度由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制。從發(fā)行主體上看，可以適當(dāng)放寬發(fā)行主體的資格限制，允許一些信譽(yù)高、業(yè)績好的非國有企業(yè)發(fā)行債券。從發(fā)債規(guī)模和資金用途看，放松額度管制和資金用途限制，讓企業(yè)根據(jù)自身需要和投資者的需求確定企業(yè)發(fā)債數(shù)量，并將籌集的資金用于包括固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目在內(nèi)的其他合法用途。從利率管制上看，我國應(yīng)該逐步放松和取消企業(yè)債券利率上限水平的限制，由企業(yè)根據(jù)市場供求狀況、自身狀況及市場走勢等方面確定自己發(fā)債的利率水平，讓債券的利率變動逐漸與市場利率的變動相一致，逐步建立市場風(fēng)險(xiǎn)和收益相對稱的企業(yè)債券市場。另外，放松投資管制，讓市場充分發(fā)揮資源配置的功能。

其次，樹立企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展的理念，轉(zhuǎn)變企業(yè)重股輕債的思想?！盁o債一身輕”的觀念致使許多企業(yè)選擇股票融資，加上我國目前實(shí)行“間接融資為主直接融資為輔”的金融發(fā)展戰(zhàn)略，極其不利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。應(yīng)樹立企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展的觀念，使企業(yè)在外源融資來源中優(yōu)先選擇企業(yè)債券。

（二）健全信用評級制度

眾所周知，我國的債券評級體系缺乏獨(dú)立性、公正性和權(quán)威性，為了充分發(fā)揮信用評級機(jī)構(gòu)的功能和作用，我國應(yīng)建立統(tǒng)一的信用評級機(jī)構(gòu)。

（三）完善信息披露制度

信息披露是廣大投資者了解發(fā)債企業(yè)經(jīng)營狀況的主要信息來源，也是投資者進(jìn)行投資分析、做出投資決策的重要依據(jù)。發(fā)債企業(yè)應(yīng)該定期發(fā)布季度、半年度和年度報(bào)告，對影響還本付息的重大事項(xiàng)要準(zhǔn)確及時(shí)的發(fā)布通告，這樣可以提高公司運(yùn)作的透明度，增強(qiáng)投資者的投資信心和投資熱情。

（四）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

成熟的投資群體是建立和培養(yǎng)企業(yè)債券市場健康發(fā)展的基石和保障，而目前我國卻擁有大量的個(gè)人投資者，他們的風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，這極不利于企業(yè)債券市場的發(fā)展，因此我國應(yīng)該放寬對商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等對投資企業(yè)債券的限制，構(gòu)建一支較大的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍來促進(jìn)企業(yè)債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（五）加快企業(yè)自身改革

首先，加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，塑造真正的企業(yè)債券主體。只有通過大力推進(jìn)企業(yè)股份制改革，我國企業(yè)才能真正擁有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成為真正理性的經(jīng)濟(jì)人。只有如此，企業(yè)才能根據(jù)融資成本及融資行為對企業(yè)資產(chǎn)競爭的影響來確定企業(yè)發(fā)債規(guī)模和最佳資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而做出正確的發(fā)債決策。其次，完善公司治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)從根本上把“企業(yè)利潤最大化”作為經(jīng)營目標(biāo)，在一定程度上有利于企業(yè)債券的發(fā)行，增加投資者的投資熱情，促進(jìn)我國企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善。（作者單位：陜西國際商貿(mào)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1]王國剛，何旭強(qiáng).債券市場：創(chuàng)新發(fā)展與市場走勢[J].國際經(jīng)濟(jì)評論，2007，（2）：5.

[2]張曉穎.論我國發(fā)展企業(yè)債券市場的必要性[J].經(jīng)濟(jì)師，2005，（1）：27.

[3]王惠清.我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因及對策[J].金融證券，2004，（3）：49.

[4]黃燦.當(dāng)前我國債券市場存在的問題及對策[J].經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展，2004，（12）：34.