摘要：貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)是影響一國(guó)貨幣政策有效性重要因素。系統(tǒng)地研究幣政策時(shí)滯問題，不但對(duì)理論界研究貨幣政策的效應(yīng)，而且對(duì)我國(guó)中央銀行選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行宏觀調(diào)控有著重要的意義。本文在貨幣政策有效的前提下分析貨幣政策的時(shí)滯，包括時(shí)滯理論發(fā)展以及現(xiàn)實(shí)意義。接著根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀自身的特點(diǎn)對(duì)中國(guó)貨幣政策時(shí)滯狀況分析，最后提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)，傳導(dǎo)渠道

一、引言

（一）研究背景和意義

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性質(zhì)的金融海嘯，進(jìn)而導(dǎo)致的全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)過去四年了。整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都受到嚴(yán)重的影響，各國(guó)政府紛紛推出各種經(jīng)濟(jì)政策以企圖扭轉(zhuǎn)蕭條的經(jīng)濟(jì)局面。對(duì)于勞動(dòng)密集型的我國(guó)，金融危機(jī)嚴(yán)重影響到了我國(guó)的出口額，出口額嚴(yán)重縮量，GDP增速減緩，通脹壓力不斷加大。最近的幾年里，央行采取了適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，這項(xiàng)政策使我國(guó)的GDP保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，然而貨幣流通的過多卻使通脹壓力逐漸顯現(xiàn)。貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的積極影響不明顯，這里不僅僅是因?yàn)樨泿耪弑旧韺?duì)于經(jīng)濟(jì)影響的被動(dòng)性，更是因?yàn)樨泿耪邥r(shí)滯而使其效果沒有完全影響到經(jīng)濟(jì)。能夠認(rèn)清貨幣政策的時(shí)滯，就可以避免單一的以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為判斷貨幣政策實(shí)施的效果標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前的貨幣政策已經(jīng)在起作用了，只是還沒有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，所以并不能在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中完全的反應(yīng)。為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的發(fā)展，認(rèn)識(shí)貨幣政策的時(shí)滯性是十分重要的。

（二）研究?jī)?nèi)容與方法

本文從我國(guó)貨幣政策時(shí)滯的歷史來考察，理論和實(shí)踐結(jié)合分析時(shí)滯的原因，切實(shí)提出了減少貨幣政策作用時(shí)間的一些建議。本論文擬采用理論與實(shí)踐分析相結(jié)合，文字闡述與數(shù)據(jù)推證相結(jié)合的方法并建立模型展開對(duì)我國(guó)貨幣政策時(shí)滯詳細(xì)而深入的研究。

二、貨幣政策時(shí)滯的相關(guān)理論

對(duì)于貨幣政策的時(shí)滯性研究是建立在貨幣政策是否能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)之上。貨幣政策能否對(duì)經(jīng)濟(jì)有實(shí)質(zhì)的影響，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究出了兩種不同的理論：貨幣中性理論與非中性理論。以古典學(xué)派和新古典學(xué)派為代表的貨幣中性論，他們認(rèn)為貨幣是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“外生變量”，貨幣供給的增減只會(huì)相應(yīng)的使價(jià)格同比例的變動(dòng)。而以凱恩斯主義與貨幣學(xué)派的貨幣理論為代表的貨幣非中性論認(rèn)為貨幣對(duì)實(shí)際產(chǎn)出具有影響，是非中性的。

貨幣政策效應(yīng)的時(shí)滯，是指從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生影響貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的事件或趨勢(shì)起，到新的貨幣政策表現(xiàn)出明顯效果的時(shí)間間隔，即貨幣政策從反應(yīng)、制訂、實(shí)施、傳導(dǎo)到生效的全部時(shí)間過程。一般可將貨幣政策效應(yīng)的時(shí)滯分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩部分。

（一）貨幣政策的有效性

凱恩斯主義認(rèn)為，貨幣首先影響利率，利率是影響投資的重要解釋變量，而投資又是國(guó)民生產(chǎn)總值的重要組成部分，即貨幣供應(yīng)量減少（增加）→利率水平提高（降低）→投資需求減少（增加）→國(guó)民生產(chǎn)總值減少（增加）；貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼則認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變化，首先會(huì)影響商品價(jià)格的變化，從而影響供給，即貨幣供給量減少（增加）→商品價(jià)格下降（上升）→社會(huì)供給減少（增加）。

貨幣變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否存在影響，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直爭(zhēng)論的焦點(diǎn)問題。貨幣和產(chǎn)出之間的關(guān)系到目前為止已經(jīng)取得一些共識(shí)，如：在長(zhǎng)期中通貨膨脹率與貨幣增長(zhǎng)率的相關(guān)關(guān)系幾乎接近于1，通脹率或貨幣增長(zhǎng)率與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率之間沒有任何固定的關(guān)聯(lián)可循；貨幣短期內(nèi)與產(chǎn)出同向變化，并明顯超前產(chǎn)出。在實(shí)踐的操作中，無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，貨幣當(dāng)局并沒有放棄對(duì)于貨幣工具的使用。這項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工具在控制通貨膨脹，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)定匯率市場(chǎng)都起到舉足輕重的關(guān)鍵作用。

（二）貨幣政策的時(shí)滯性

縱觀古今中外的貨幣政策操作的經(jīng)濟(jì)史，我們不難發(fā)現(xiàn)很多情況下的貨幣政策的實(shí)施都沒有給對(duì)改變經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀有立竿見影的效果，而是隨著貨幣量的慢慢滲透到經(jīng)濟(jì)實(shí)體中才慢慢的影響經(jīng)濟(jì)。這個(gè)影響時(shí)間的滯后性不僅在理論中得到證實(shí)，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)通過各種經(jīng)濟(jì)工具進(jìn)行實(shí)證分析，更進(jìn)一步給滯后定量化了。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家及其相關(guān)的實(shí)證分析都表明貨幣政策短期能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，即貨幣政策短期內(nèi)是有效的。在貨幣政策有效性的前提下，去研究貨幣政策的時(shí)滯對(duì)貨幣政策的效果有很大的意義。一旦央行出臺(tái)的貨幣政策不合時(shí)宜，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就容易出現(xiàn)激烈的波動(dòng)，不利于整個(gè)社會(huì)的發(fā)展。然而，如果央行對(duì)貨幣政策時(shí)滯能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，就易把握貨幣政策方向和力度，就能達(dá)到預(yù)定的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。

三、我國(guó)貨幣政策時(shí)滯

（一）從1994年到1996年實(shí)施的適度從緊的貨幣政策所表現(xiàn)出的時(shí)滯

從1990年4月到1991年2月，中央銀行實(shí)行了三次降利率的貨幣政策。低利率刺激了投資，帶動(dòng)了國(guó)民生產(chǎn)的增長(zhǎng)。從1990年到1992年，由于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策的時(shí)滯存在，導(dǎo)致了潛在的通脹壓力。在潛在的通脹壓力釋放時(shí)，它使通脹來勢(shì)更加迅猛。從1990年到1994年，我國(guó)的GDP實(shí)際增長(zhǎng)率由3.8%增長(zhǎng)到11.8%，但通脹率卻從3.1%上升至24.1%。

在1994年中央銀行開始執(zhí)行適度從緊的貨幣政策，來控制通貨膨脹，使物價(jià)漲回落。在1995年，為了進(jìn)一步抑制通貨膨脹，人民銀行先后兩次提高了存貸利率。

（二）1998年到2004年我國(guó)實(shí)施反通貨緊縮的貨幣政策所表現(xiàn)出的時(shí)滯

1996年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、物價(jià)持續(xù)下降的狀況以及1997年的東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。1998年起央行開始實(shí)施了以反通貨緊縮為內(nèi)容的穩(wěn)健貨幣政策。

1998年，央行開始全面實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比率的管理和風(fēng)險(xiǎn)的管理；改革了存款準(zhǔn)備金制度，并將存款準(zhǔn)備率從13%下調(diào)為了8%。1999年，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需，央行將存款準(zhǔn)備率下調(diào)至6%；2000年到2001年，中國(guó)人民銀行放寬了消費(fèi)信貸執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)對(duì)我國(guó)消費(fèi)信貸政策，農(nóng)村信貸政策、國(guó)家助學(xué)貸款政策進(jìn)行的調(diào)整；2002年中國(guó)人民銀行發(fā)布了開展信貸創(chuàng)新等10條指導(dǎo)意見。

結(jié)合對(duì)貨幣政策目標(biāo)和執(zhí)行效果的分析，我們發(fā)現(xiàn)這段時(shí)間里貨幣政策的時(shí)滯明顯。這段時(shí)間里，雖然執(zhí)行了反緊縮的貨幣政策，但是國(guó)內(nèi)各類價(jià)格指數(shù)總體上均為下降趨勢(shì)。其中商品零售價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)一直處于大幅度的下降。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)總體處于下降的態(tài)勢(shì)，雖然在2000年和2001年略有反彈，但增長(zhǎng)率很小，都不足1%，接著2002年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為-0.8%。但在2003年我國(guó)物價(jià)水平出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性變化，各項(xiàng)物價(jià)指數(shù)都是由負(fù)變?yōu)檎?。物價(jià)水平的長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)，再到正常增長(zhǎng)，正是此期間反通貨緊縮的貨幣政策時(shí)滯表現(xiàn)。

（三）2008年—2010我國(guó)貨幣政策效應(yīng)時(shí)滯表現(xiàn)

2004年到2007年這段內(nèi)的時(shí)間內(nèi)，央行沒有出臺(tái)大的貨幣政策變動(dòng)，基本上穩(wěn)健的貨幣政策以及相關(guān)的輔助經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)迅速的發(fā)展為主要方向。2003年的GDP同比增長(zhǎng)為9.1%，CPI同比增長(zhǎng)1.2%。2004年的GDP同比增長(zhǎng)為9.5%，CPI同比增長(zhǎng)3.9%。2005年GDP同比增長(zhǎng)9.9%，CPI同比增長(zhǎng)1.8%。2006年的GDP同比10.7%，CPI同比增長(zhǎng)1.5%。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，通貨也平穩(wěn)沒有太多的波動(dòng)。然而，2007年的GDP同比增長(zhǎng)11.9%，而CPI卻猛增到4.8%。由于受到美國(guó)信用危機(jī)引發(fā)的次貸危的影響，國(guó)內(nèi)的通脹加劇。2007年底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定下“從緊”的貨幣政策基調(diào)，這意味著2008年實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。2008年GDP增長(zhǎng)9%，CPI同比增長(zhǎng)5.9%。雖然央行控制貨幣量，但是并沒有立即見效。到2009年CPI才回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，直到2010年才真正對(duì)大幅度下降，同比增長(zhǎng)3.3%。

結(jié)合對(duì)貨幣政策終極目標(biāo)效果的分析，我們發(fā)現(xiàn)該期間外部效應(yīng)時(shí)滯明顯。2007年來我國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策并未有很好的控制CPI的增長(zhǎng)，08年5.9%、09年5.2%。09年后有出臺(tái)相關(guān)緊縮的貨幣政策，以達(dá)到控制物價(jià)的目標(biāo)，10年CPI同比增長(zhǎng)3.3%，但11年高達(dá)5.4%。貨幣政策的外部時(shí)滯非常明顯。

四、政策建議

正確認(rèn)識(shí)我國(guó)貨幣政策的時(shí)滯性，有助于貨幣政策有效性地提高。我國(guó)貨幣政策的時(shí)滯性不僅與貨幣政策本身的傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)，還與我國(guó)本身獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)體制密切相關(guān)。縮短貨幣政策時(shí)滯以及各時(shí)期的時(shí)滯期的相差性，有利于央行制定和實(shí)施貨幣政策，同時(shí)將降低貨幣政策制定的難度。基于前文所分析的貨幣政策時(shí)滯的組成，可以將建議劃分為兩個(gè)方面。

其一，應(yīng)該提高中央銀行的獨(dú)立性。這樣做不僅能都減少內(nèi)部時(shí)滯，還能提供其預(yù)見性，不至于以為的受經(jīng)濟(jì)變動(dòng)地牽制。

其二，提高貨幣市場(chǎng)發(fā)育程度；加快利率市場(chǎng)化；提高市場(chǎng)主體的敏感性。主要是基于貨幣政策外部時(shí)滯研究提出的建議，因?yàn)樨泿诺綄?shí)體經(jīng)濟(jì)需要中間工具的傳遞。傳遞的信息不僅和市場(chǎng)的發(fā)育程度相關(guān)聯(lián)，更與市場(chǎng)主題的敏感性相關(guān)。提高市場(chǎng)發(fā)育，市場(chǎng)主體對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的敏感性，可以縮短外部時(shí)滯。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

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