摘 要：股權(quán)激勵(lì)上個(gè)世紀(jì)90年代從歐美引入，從2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見（試行稿）》出臺(tái)之后，股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)開始迅速發(fā)展，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)迅速增長(zhǎng)。然而，與歐美國(guó)家不同，中國(guó)上市企業(yè)中絕大部分為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，因此，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中必然存在與歐美不同的問題，本文針對(duì)這一問題進(jìn)行了分析，并提出了合理的建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè) 股權(quán)激勵(lì) 資本市場(chǎng)

一、引言

股權(quán)激勵(lì)制度作為一種全新的激勵(lì)制度于20世紀(jì)90年代引入我國(guó)，并成為國(guó)有企業(yè)改革的重要組成部分。伴隨著2005年股權(quán)分置改革的完成，2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見（試行稿）》以及《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等一系列法律法規(guī)政策的出臺(tái)，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策制度環(huán)境等已經(jīng)逐步成熟，股權(quán)激勵(lì)開始在國(guó)有及國(guó)有控股公司中大規(guī)模實(shí)施。然而在我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位的特殊國(guó)情下，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)仍然面臨著諸多問題，認(rèn)真理清這些問題并作出合理的改變才能使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮出應(yīng)有的效果。

二、國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問題

1、產(chǎn)業(yè)分布

股權(quán)激勵(lì)誕生以來在歐美公司得到廣泛實(shí)施，據(jù)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)如今美國(guó)有一半以上的公司均實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度，經(jīng)理人報(bào)酬中超過一般的收入是股權(quán)激勵(lì)帶來的?？梢哉f股權(quán)激勵(lì)對(duì)歐美公司的發(fā)展起到了巨大的作用，然而并不是所有公司都適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，實(shí)證研究表明，作為一種長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)更適合高速發(fā)展中的公司，例如高科技公司。而我國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)大部分集中于工業(yè)，能源，資源等壟斷性產(chǎn)業(yè)，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在較為明顯的產(chǎn)業(yè)適應(yīng)性問題。

2、委托人虛位

股權(quán)激勵(lì)制度是基于委托—代理問題存在下的契約?，F(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)的分離產(chǎn)生了委托代理問題，因此，將經(jīng)營(yíng)者與所有者利益進(jìn)行捆綁成為解決這一問題的合理方案，股權(quán)激勵(lì)得以應(yīng)運(yùn)而生。然而在我國(guó)，作為初始委托人的是國(guó)家，但國(guó)家是虛位的，并且虛位的國(guó)家會(huì)面對(duì)眾多代理人，國(guó)資委作為國(guó)家的一個(gè)代理人對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)督管控，在這種雙重代理下國(guó)家并不能對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施有效地監(jiān)督與控制。以上這種情況使得在國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)中，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)很容易成為經(jīng)營(yíng)者自設(shè)目標(biāo)，自我考核，自我激勵(lì)的尋租行為。

3、資本市場(chǎng)不完善。

根據(jù)有效市場(chǎng)理論，資本市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，強(qiáng)式有效市場(chǎng)三類。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)處于半強(qiáng)式與弱式之間，資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱。股市噪音，內(nèi)幕交易，市場(chǎng)投機(jī)等現(xiàn)象嚴(yán)重存在。股價(jià)存在嚴(yán)重的泡沫，與企業(yè)價(jià)值偏離較大。而股權(quán)激勵(lì)的良好實(shí)施要以結(jié)構(gòu)合理，運(yùn)作有效地資本市場(chǎng)為依托。在我國(guó)當(dāng)前較為弱式的資本市場(chǎng)下，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性并不是很大。因此，即使公司業(yè)績(jī)良好，達(dá)到預(yù)期激勵(lì)目標(biāo)，但是如果股價(jià)并沒有伴隨公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有相應(yīng)表現(xiàn)，那么其激勵(lì)作用也十分有限。

4、經(jīng)理人市場(chǎng)與行政任命制度。

當(dāng)前我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)還處于不成熟階段，不成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)使得企業(yè)不能及時(shí)準(zhǔn)確的尋找到適合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的人才。因此，即使進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，如果無法尋找到合適的經(jīng)營(yíng)者，現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)者的能力又不能完成企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，那么股權(quán)激勵(lì)的效果就會(huì)大打折扣。另一方面，在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中存在的行政任命制度使得高級(jí)管理人員官僚化現(xiàn)象嚴(yán)重，在這種行政性的體制中，股權(quán)激勵(lì)的效果很難得到發(fā)揮。股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的物實(shí)質(zhì)上仍然是金錢，然而在這種行政性的管理制度中，經(jīng)營(yíng)者追尋的并不單單是物質(zhì)上的回報(bào)，官僚文化下的地位級(jí)別，榮譽(yù)，權(quán)力等在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)顯得更為有效。

三、營(yíng)造國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的良好環(huán)境

1.高速發(fā)展中的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果要更好些，因此股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施要區(qū)別對(duì)待，對(duì)于高速發(fā)展中的高科技類國(guó)有及控股企業(yè)建議實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。同時(shí)，針對(duì)傳統(tǒng)的大型國(guó)有企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施應(yīng)當(dāng)更符合企業(yè)自身的實(shí)際，制定更為嚴(yán)格的行權(quán)條件。在實(shí)施期限上，可以將激勵(lì)期限進(jìn)一步延長(zhǎng)。這樣企業(yè)發(fā)展的指標(biāo)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)會(huì)得到更好的衡量。另一方面，針對(duì)不同的企業(yè)設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)的考核也應(yīng)當(dāng)不同，不能統(tǒng)一拘泥于凈利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)，國(guó)有企業(yè)本身作為全民所有制企業(yè)，某些企業(yè)更是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，因此便使其帶有公共產(chǎn)品的性質(zhì)，因此，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，服務(wù)于全民大眾的效果應(yīng)當(dāng)進(jìn)入考核。

2.健全法律制度。國(guó)家作為初始委托人的虛位并不能得到很好的解決，因此對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督成為解決國(guó)家缺位的重要方法。國(guó)資委本質(zhì)上是一種利益相關(guān)者的監(jiān)督，其監(jiān)督也僅限于“管人，管錢，管事”，作用有限。如果新增監(jiān)管機(jī)構(gòu)則會(huì)進(jìn)一步拉長(zhǎng)國(guó)家代理的鏈條，機(jī)構(gòu)越復(fù)雜問題就會(huì)越多，因此，法律制度監(jiān)督應(yīng)當(dāng)成為主要的方式。制定針對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的嚴(yán)格的法律法規(guī)制度，將經(jīng)營(yíng)管理者的行為落實(shí)到法律層面，會(huì)提高監(jiān)督的有效性。為國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造良好的監(jiān)督環(huán)境，法律環(huán)境。

3.進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)。一個(gè)成熟，理性，有效的資本市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的重要外部環(huán)境。在完善的資本市場(chǎng)環(huán)境下，股價(jià)能夠真實(shí)的體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能也得以發(fā)揮。因此，政府應(yīng)當(dāng)將創(chuàng)建完善有效的資本市場(chǎng)作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的基礎(chǔ)條件。在法律制度上要加強(qiáng)立法建設(shè)，完善各種資本市場(chǎng)法規(guī)，使資本市場(chǎng)行為做到有法可依，在實(shí)施上要嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易等違法行為。

4.對(duì)一部分國(guó)有企業(yè)要逐步去行政化，打破行政任命制度，逐步引入職業(yè)經(jīng)理人制度。同時(shí)，要逐步完善國(guó)內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，促進(jìn)人才的合理流動(dòng)。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)激勵(lì)制度是一種具有強(qiáng)大生命力的制度，經(jīng)過實(shí)踐的證明能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)情況下，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度仍然存在一系列不足，因此積極探索符合中國(guó)國(guó)情的股權(quán)激勵(lì)方式，完善股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的各種環(huán)境對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革意義重大。

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