難懂的高收益?zhèn)?/h1>
2012-12-31 00:00:00喬嘉
投資者報 2012年23期
6月8日上午，東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元的中小企業(yè)私募債成功發(fā)行，摘得新品種債券發(fā)行的“第一單”。這不僅是債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，更是機制的進(jìn)步。
此后，企業(yè)和投資者之間有了最直接的融資通道，不用保薦人，沒有繁瑣低效的審批流程，買方和賣方零距離接觸，采用市場詢價，以私募基金、券商集合理財和公募基金“一對多”專戶理財為主要買方等的多個特征都昭示著，這是一個新時代的開始。
對債券投資者而言，這種新債券品種的面世，使他們終于找到了一個可以避開銀行間交易商協(xié)會的天地了，因為中國債券和債務(wù)的投資和分配終于在交易層面和發(fā)行層面都走出了銀行體系。銀監(jiān)會旗下的信托行業(yè)也不再是中國唯一的合法的高收益融資平臺了，名企終于可以有選擇地挑選自己的融資渠道。雖然，對名企而言，這是一個帶有溢價的選擇，但是畢竟選擇權(quán)本身具有很高的價值。
有中小企業(yè)私募債的承銷商向我們透露，眼看這種高收益?zhèn)鸵l(fā)行了，但至今連招募說明書都還不齊備。這讓我們頗為尷尬和不知所措，這一細(xì)節(jié)折射出，在中國債券市場上，其實很多買方根本不看招募說明書，聽聽介紹就買了。
出現(xiàn)這種現(xiàn)象并不稀奇。因為一般來說，在初期階段，市場往往都是在一群“圈內(nèi)人”的自我構(gòu)建、自我消化下而推進(jìn)的，高收益?zhèn)袌鲆彩且粯?。證監(jiān)會出規(guī)則，券商承銷，公、私募基金和券商集合理財配合購買，少有人能想起去閱讀招募說明書。
其次，由于對過去“中國經(jīng)驗”的熟知，大家認(rèn)為，第一批面世的新東西一定不會出事。
再次，投資者似乎尚未領(lǐng)悟高收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險。銀行可以用信貸作為銀行間市場發(fā)行的產(chǎn)品的最終保障（當(dāng)然銀行間市場發(fā)行的“山東海龍”短期融資券的償債危機還是給大家上了一課，但結(jié)果確實是政府出面協(xié)調(diào)，銀行用貸款來解決問題），而以證監(jiān)會為主要領(lǐng)導(dǎo)的交易所體系中缺乏像銀行一樣具有貸款能力的保障機構(gòu)。更何況，別忘了，高收益?zhèn)墒菆髠渲?，發(fā)行時“不管你”，出事時也“不管你”。大家作點兒信用分析吧！
但令我倍受打擊的是，當(dāng)我們的分析員對手里的幾個債券進(jìn)行信用分析時，我明顯感覺到了他們的不自信——我們自認(rèn)算是這個市場中作信用分析非常職業(yè)的一群人了，但由于中國市場缺乏真正的非國企、非上市公司、非資源類、非房地產(chǎn)類、非基礎(chǔ)建設(shè)類、非城投債的民企債券，我們的分析思路都有點被那些優(yōu)勢群體的模式所左右了，當(dāng)市場突然拋出幾只以科技為主營業(yè)務(wù)的競爭型企業(yè)時，我們也膽怯了。
這時，我們正在構(gòu)建的有一百多種指標(biāo)的信用分析的量化模型給了我們信心，但我也感到慚愧，一個在國外對沖基金經(jīng)過多年磨練的我在面對這個由我參與構(gòu)建的新市場時竟然也會感到不安和徘徊。不論如何，我們對監(jiān)管部門的需要是創(chuàng)造一個獎罰分明的良性競爭的市場氛圍，而不是“出了事”兜底。祝中國的高收益?zhèn)眠\。
(作者為北京凱世富樂投資有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，新浪微博@債券喬嘉)
6月8日上午，東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元的中小企業(yè)私募債成功發(fā)行，摘得新品種債券發(fā)行的“第一單”。這不僅是債券產(chǎn)品的創(chuàng)新，更是機制的進(jìn)步。
此后，企業(yè)和投資者之間有了最直接的融資通道，不用保薦人，沒有繁瑣低效的審批流程，買方和賣方零距離接觸，采用市場詢價，以私募基金、券商集合理財和公募基金“一對多”專戶理財為主要買方等的多個特征都昭示著，這是一個新時代的開始。
對債券投資者而言，這種新債券品種的面世，使他們終于找到了一個可以避開銀行間交易商協(xié)會的天地了，因為中國債券和債務(wù)的投資和分配終于在交易層面和發(fā)行層面都走出了銀行體系。銀監(jiān)會旗下的信托行業(yè)也不再是中國唯一的合法的高收益融資平臺了，名企終于可以有選擇地挑選自己的融資渠道。雖然，對名企而言，這是一個帶有溢價的選擇，但是畢竟選擇權(quán)本身具有很高的價值。
有中小企業(yè)私募債的承銷商向我們透露，眼看這種高收益?zhèn)鸵l(fā)行了，但至今連招募說明書都還不齊備。這讓我們頗為尷尬和不知所措，這一細(xì)節(jié)折射出，在中國債券市場上，其實很多買方根本不看招募說明書，聽聽介紹就買了。
出現(xiàn)這種現(xiàn)象并不稀奇。因為一般來說，在初期階段，市場往往都是在一群“圈內(nèi)人”的自我構(gòu)建、自我消化下而推進(jìn)的，高收益?zhèn)袌鲆彩且粯?。證監(jiān)會出規(guī)則，券商承銷，公、私募基金和券商集合理財配合購買，少有人能想起去閱讀招募說明書。
其次，由于對過去“中國經(jīng)驗”的熟知，大家認(rèn)為，第一批面世的新東西一定不會出事。
再次，投資者似乎尚未領(lǐng)悟高收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險。銀行可以用信貸作為銀行間市場發(fā)行的產(chǎn)品的最終保障（當(dāng)然銀行間市場發(fā)行的“山東海龍”短期融資券的償債危機還是給大家上了一課，但結(jié)果確實是政府出面協(xié)調(diào)，銀行用貸款來解決問題），而以證監(jiān)會為主要領(lǐng)導(dǎo)的交易所體系中缺乏像銀行一樣具有貸款能力的保障機構(gòu)。更何況，別忘了，高收益?zhèn)墒菆髠渲?，發(fā)行時“不管你”，出事時也“不管你”。大家作點兒信用分析吧！
但令我倍受打擊的是，當(dāng)我們的分析員對手里的幾個債券進(jìn)行信用分析時，我明顯感覺到了他們的不自信——我們自認(rèn)算是這個市場中作信用分析非常職業(yè)的一群人了，但由于中國市場缺乏真正的非國企、非上市公司、非資源類、非房地產(chǎn)類、非基礎(chǔ)建設(shè)類、非城投債的民企債券，我們的分析思路都有點被那些優(yōu)勢群體的模式所左右了，當(dāng)市場突然拋出幾只以科技為主營業(yè)務(wù)的競爭型企業(yè)時，我們也膽怯了。
這時，我們正在構(gòu)建的有一百多種指標(biāo)的信用分析的量化模型給了我們信心，但我也感到慚愧，一個在國外對沖基金經(jīng)過多年磨練的我在面對這個由我參與構(gòu)建的新市場時竟然也會感到不安和徘徊。不論如何，我們對監(jiān)管部門的需要是創(chuàng)造一個獎罰分明的良性競爭的市場氛圍，而不是“出了事”兜底。祝中國的高收益?zhèn)眠\。
(作者為北京凱世富樂投資有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，新浪微博@債券喬嘉)
