1.5%，這是目前美國10年期國債收益率，值得關(guān)注的是，此收益率幾乎是歷史最低值。從新興市場國家與風(fēng)險資產(chǎn)市場流出的短期國際資本，正紛紛流入美國國債市場避險。這是伴隨著歐債危機再度惡化和全球金融機構(gòu)重新動蕩不安而來的，是國際金融機構(gòu)的去杠桿化進程與國際資本的流向安全港效應(yīng)。

毫無疑問，短期國際資本外流也會給中國經(jīng)濟造成新的沖擊。那么，當(dāng)前中國的資本外逃究竟有多嚴(yán)重呢？特別是，與2008年下半年美國次貸危機的高峰期相比，當(dāng)前的形勢是否更加嚴(yán)峻？

筆者認(rèn)為，從外匯占款、短期國際資本流量、銀行代客結(jié)售匯三個指標(biāo)來看，當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度似乎超過了2008年末2009年初，但從外匯貸款增量來看，當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度尚不足2008年末2009年初。

首先，從月度外匯占款增量來看，2011年第四季度出現(xiàn)的連續(xù)3個月外匯占款增量為負(fù)，這是央行自1999年12月公布外匯占款月度數(shù)據(jù)以來，從未發(fā)生過的情況。即使在雷曼兄弟破產(chǎn)之后的2008年第四季度與2009年第一季度，外匯占款平均月度增量也還有1972億元與1400億元。

其次，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實際利用FDI增量”的簡單方法來估算短期國際資本流動，結(jié)果如圖1所示。2011年第四季度至2012年第二季度累計資本流出1828億美元，月均流出203億美元。2008年第四季度至2009年第一季度累計資本流出846億美元，月均流出141億美元。這說明當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度超過了美國次貸危機的高峰期。

第三，我們利用銀行代客結(jié)售匯差額來判斷中國資本外流的嚴(yán)重程度。如圖1所示，銀行代客結(jié)售匯差額（結(jié)匯—售匯）在2011年11月、12月以及2012年4月為負(fù)，這是自2001年1月公布該月度數(shù)據(jù)以來前所未見的。這再次印證了當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度超過美國次貸危機期間的論斷。

最后，我們用中國金融機構(gòu)外匯貸款月度增量來進行佐證。如圖2所示，2011年第四季度至2012年第二季度的月均外匯貸款增量為65億美元，而2008年第四季度至2009年第一季度的月均外匯貸款增量為-57億美元。這意味著從外匯貸款增量來看，當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度似乎還比不上美國次貸危機期間。

與2008年底2009年初相比，當(dāng)前人民幣匯率形成機制的波動性更為顯著。例如，2012年6月人民幣對美元匯率僅為6.138，為2012年上半年人民幣匯率的最低值。而在2008年底2009年初，人民幣匯率事實上再度盯住美元。對人民幣匯率可能繼續(xù)貶值的預(yù)期，或許是當(dāng)前短期國際資本顯著流出的重要原因。

過去10年內(nèi)，外匯占款幾乎成為中國央行發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的唯一渠道，且央行還在孜孜不倦地通過發(fā)行央行票據(jù)與提高法定存款準(zhǔn)備金率進行沖銷。如圖3所示，中國的月度外匯占款增量，在2011年10至12月以及2012年4月均出現(xiàn)負(fù)增長。2009年、2010年與2011年，中國平均每月外匯占款增量分別為2057億元、2724億元與2316億元，而2012年上半年平均每月外匯占款增量僅為504億元。

有鑒于此，外匯占款增量的顯著下降，不僅為今年內(nèi)央行數(shù)度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率打下基礎(chǔ)，而且還可能促使央行通過新的渠道來發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。除對貨幣政策的影響外，短期國際資本外流造成的流動性下降，也被認(rèn)為是導(dǎo)致中國資產(chǎn)價格增長乏力的重要因素之一。

2012年第二季度中國GDP同比增速為7.6%，仍顯著高于2009年第一季度的6.6%。而且從季度GDP環(huán)比增速來看，2012年第二季度的GDP增速已經(jīng)由上季度的1.6%反彈至1.8%。筆者預(yù)計，如果下半年中國GDP同比增速觸底反彈，而發(fā)達國家GDP增速依然低迷；如果6月份的歐盟峰會決議能夠得到切實履行，歐洲金融危機逐漸穩(wěn)定下來，那么人民幣匯率升值預(yù)期可能卷土重來，而短期國際資本可能再度由流出變?yōu)榱魅搿?/p>