隨著大盤創(chuàng)出新低，部分資金進(jìn)行“左側(cè)”潛伏的跡象正在顯露。7月31日，華泰柏瑞滬深300ETF交易量突破10億元大關(guān)，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈申購6.148億元，交易量排名A股市場第二，僅次于包鋼稀土。據(jù)華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)柳軍透露，期現(xiàn)套利和投資者抄底或是華泰柏瑞滬深300ETF成交放量的主要原因。

本周，“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓分別是易方達(dá)深證100ETF王建軍、交銀主題李永興、銀華上證50等權(quán)重ETF周大鵬、海富通穩(wěn)進(jìn)增利B張麗潔、華安標(biāo)普石油徐宜宜以及泰達(dá)宏利全球新格局胡興。

ETF成交量逆市猛漲

《投資者報(bào)》：今年以來至7月27日，深證100ETF份額增長了13%，原因在哪？

王建軍：ETF份額逆市穩(wěn)定增長的趨勢，其實(shí)反映了ETF投資者結(jié)構(gòu)在變化，從以前的正反向套利等簡單模式，發(fā)展到更加重視ETF作為交易性工具的特性。在深證100ETF的規(guī)模增長中，機(jī)構(gòu)投資者增加比例相對更多。2010年以前，深證100ETF的機(jī)構(gòu)持有人比例在50%左右，目前已占到70%左右。

《投資者報(bào)》：至7月末，海富通穩(wěn)進(jìn)增利B以48.27%的漲幅領(lǐng)漲場內(nèi)基金，未來幾個(gè)月還會有利于債市嗎？

張麗潔：從世界經(jīng)濟(jì)看，大宗商品尤其是石油價(jià)格下跌使前景不明，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度仍不容樂觀。但三季度債市行情值得期待，不過要注意信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)防御性。針對這種市場預(yù)期，我們未來將繼續(xù)保持較高的信用債投資比例，適當(dāng)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，努力控制組合的向下波動。

A股復(fù)蘇大方向漸明確

《投資者報(bào)》：李永興管理的交銀主題基金上半年為靈活配置型基金第一，能否談?wù)剬ξ磥韼讉€(gè)月的最新判斷？

李永興：早在一季度，我們就判斷地產(chǎn)前景不悲觀。原因是兩個(gè)，首先是貨幣政策有實(shí)質(zhì)性放松，這是核心。而且，利率降低對剛性需求的刺激非常明顯；另外，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增速下滑，通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間點(diǎn)，政策氛圍相對寬松的環(huán)境是可以預(yù)計(jì)的。因此，當(dāng)同行還在大量爭議房地產(chǎn)業(yè)是否會二次探底時(shí)，我們已果斷出手重倉持有地產(chǎn)行業(yè)。

下一階段市場，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)和政策的博弈天平中，可能依然傾向于政策逐步寬松，因此，在政策基調(diào)延續(xù)的前提下，下半年房地產(chǎn)業(yè)的景氣緩慢復(fù)蘇的勢頭或許會在一定程度上得到延續(xù)。

當(dāng)然，三駕馬車——消費(fèi)、出口和投資均在下滑，尤其是消費(fèi)名義值可能會跟隨消費(fèi)實(shí)際值出現(xiàn)較明顯下滑；出口方面受外需干擾性很強(qiáng)，所以經(jīng)濟(jì)短期改善空間仍然不大。但鑒于政策氛圍的放松基調(diào)確定，市場在下半年仍可能在風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放企穩(wěn)并小幅回升。

2011年末以來，政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的博弈更加復(fù)雜，區(qū)分中長期趨勢和短期機(jī)會更加重要。

從短期看，政策進(jìn)一步兌現(xiàn)過程中，一些庫存調(diào)整充分從而迎合“庫存假想”的行業(yè)可能在短期內(nèi)獲得交易型機(jī)會。但長期看，真正符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、獲得政府支持的新興行業(yè)才是優(yōu)秀標(biāo)的。

目前就投資邏輯而言，我們繼續(xù)傾向于那些受益于政策放松、政策敏感性的行業(yè)；以及受益于地產(chǎn)景氣度恢復(fù)的行業(yè)。退一步看，即使政策未如期兌現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向逐漸明確，市場依舊可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)走出拐點(diǎn)。其中，最大的不確定性就是時(shí)間。下半年，雖然目前前途未卜，但反彈機(jī)會猶存。

《投資者報(bào)》：周大鵬怎么看股指已跌至2100點(diǎn)的新低？

周大鵬：當(dāng)下A股估值已逼近底部，盡管市場仍面臨企業(yè)盈利增速下滑和全球經(jīng)濟(jì)減速等負(fù)面影響，但站在滬綜指2100點(diǎn)附近，下跌有限。同時(shí)，優(yōu)秀藍(lán)籌估值正接近歷史最低，買入良機(jī)顯現(xiàn)。

我們認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，藍(lán)籌股具備長期投資價(jià)值。

上半年GDP增速7.8%，低于投資者預(yù)期。6月CPI重返“2時(shí)代”，PPI同比降2.1%，制造業(yè)PMI同比降0.2%，這使得經(jīng)濟(jì)增速下滑成為困擾投資者的焦點(diǎn)。

但諸多跡象表明，經(jīng)濟(jì)將要探底回升。首先是以房地產(chǎn)和汽車銷售為代表的先導(dǎo)行業(yè)的復(fù)蘇趨勢明確，隨著這兩個(gè)先導(dǎo)性行業(yè)復(fù)蘇，一些相關(guān)消費(fèi)將企穩(wěn)；其次，以鐵路投資為例的基建投資開始啟動。我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入低通脹時(shí)期，給貨幣政策帶來了寬松基礎(chǔ)。寬松貨幣政策環(huán)境下，市場流動性有望持續(xù)改善。

同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)增長正從傳統(tǒng)的投資、出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式向消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，需要較長時(shí)間。在這段時(shí)間里，以藍(lán)籌為代表的上市公司總體成長潛力更大，投資藍(lán)籌股是分享國民經(jīng)濟(jì)成長的主要途徑。且近期各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在多個(gè)場合表態(tài)藍(lán)籌股具投資價(jià)值，政策面較寬松。

全部A股在過去5年多的平均估值為23倍，最低為12.6倍，而目前平均估值水平為13.5倍?？紤]到目前估值水平，當(dāng)下正是布局指數(shù)型基金的較好時(shí)機(jī)。

定投石油迎來好時(shí)機(jī)

《投資者報(bào)》：在當(dāng)前油價(jià)盤整期，定投石油資產(chǎn)是否再次迎來好時(shí)機(jī)？

徐宜宜：石油價(jià)格受流動性影響更加直接，而A股還受政策面、基本面及股票發(fā)行等制度性影響，所以兩者存在走勢完全不同的可能。相對于其他實(shí)物資產(chǎn)的漲幅（如黃金和房地產(chǎn)），石油還有上漲空間。投資者可考慮利用油價(jià)盤整期，分筆逐步吸納石油資產(chǎn)。

《投資者報(bào)》：泰達(dá)宏利全球新格局基金下半年的策略會發(fā)生轉(zhuǎn)變嗎？

胡興：上半年全球金融市場走出了一輪過山車行情，我們主要從發(fā)達(dá)國家中的美日、新興國家中的巴西等市場以及大宗商品中的黃金挖掘投資機(jī)會。下半年將更多地轉(zhuǎn)向美國地產(chǎn)投資主題，對全球其他市場保持較低倉位，相應(yīng)增加組合中的固定收益資產(chǎn)，使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。