“要是沒有契約中60%投資股票市場的限制，這三年多熊市業(yè)績就不會這么差了”。采訪中，公募基金經(jīng)理經(jīng)常如此抱怨。實現(xiàn)股票配置倉位從0～100%，是不少偏股型產品的基金經(jīng)理夢寐以求的資產配置目標。

其實這一靈活度并不遙遠，眾多券商集合理財產品對股票、債券的配置比例都提供了靈活的操作空間。那么，這些投資經(jīng)理的業(yè)績是否所向披靡？

據(jù)同花順I(yè)FinD梳理近三年各類券商集合理財產品的投資能力，我們發(fā)現(xiàn)，近三年回報前十名中有8只是債券型產品，但同樣能配置債券0～80%的混合型產品華泰造福桑梓，跌幅竟然超過47%，成為最差的集合理財產品。

股票型：平均跌22%

股票型，是券商集合中的小種類產品。最近三年在統(tǒng)計范圍內的股票類產品有3只——上海證券理財1號、國信“金理財”價值增長、光大陽光，期間分別下跌32%、23%、12%，平均跌22%。

上海證券理財1號產品規(guī)定“股票資產占集合計劃凈值的比例范圍為0～95%”，雖然倉位可以隨心所欲地控制，但該產品總是踏不準行情。

2009年，上海證券理財1號僅上漲23%，大幅跑輸了當年上證指數(shù)80%的漲幅。一季度股票倉位低至24.6%，凈值上漲4.55%，而同期上證綜指上漲30.34%；二季度上漲5.86%，大幅落后指數(shù)的24.7%。投資經(jīng)理卻推脫責任，“雖然我們對二季度行情的判斷比較樂觀，但市場的演繹超出了我們的判斷”。

其現(xiàn)任投資經(jīng)理李波與鮑小飛，于2010年10月接替張乃祿與鄒達川。相較而言，投資經(jīng)歷更豐富，而鮑小飛2010年5月起任上海證券資產管理總部投資總監(jiān)。

不過，操作風格卻沒有得到有效改善。2011年一季度市場在3000點以上高位，上海證券理財1號股票倉位在歷史最高水平，超過了86%；隨后指數(shù)下跌，投資經(jīng)理在2011年四季度將倉位從67%降至39%的低點，最終錯失2012年一季度的反彈行情；反彈中，投資經(jīng)理不甘心，一季度末又大幅加倉至83%，誰知遭遇市場棒喝，二季度先揚后抑，又馬不停蹄地將倉位減到60%。

因投資經(jīng)理總是后知后覺，該產品2010年下跌9.6%，2011年下跌21.4%。

混合型：首尾差90%

在21只統(tǒng)計范圍內的混合類券商集合理財產品中，只有東方紅4號和東方紅2號兩只取得正收益，分別上漲42%、12%。

東方紅4號產品的掌舵人為陳光明。他現(xiàn)任東方證券資產管理公司總經(jīng)理、東方證券總裁助理。他的持倉中，不少持股時間在3～5年，其重倉的恒瑞醫(yī)藥、中國平安、洋河股份、華電國際等等，構成了亮麗的投資業(yè)績來源。

該產品取得最好回報的區(qū)間是2009年四季度，漲幅超過37%，2010年三季度上漲20%，僅在2011年一季度下跌逾5%。雖然股票投資比例長期超過80%，不過其沒有出現(xiàn)過大的跌幅。即便在今年，他也沒有主動控制倉位，“我很少空倉?！?/p>

混合型產品中多半跌幅超過20%。其中華泰造福桑梓跌幅超過47%，其他跌幅在30%以上的產品，還有華泰紫金3號、中信證券3號、中信聚寶盆B，以及中金策略、中金精選。

FOF：僅一只上漲

11只成立時間超過3年的FOF券商集合理財產品，只有東海東風2號取得正收益，上漲3.5%。其他10只產品中，跌幅最大的國元黃山2號，跌幅超過46%，另外，華泰紫金2號和海通金中金跌幅也超過30%。

東海東風2號一直波瀾不驚，原因是前任投資經(jīng)理朱璽將股票投資比例控制得非常低，如2011年二季度到四季度都低于20%。朱璽2012年3月底卸任后，接替他的是陳敏，陳敏在基金、券商、保險資管領域都有投資經(jīng)歷。

陳敏上任后，2012年二季度末股票比例大幅上升，同時精選個股，產品跑贏大盤。

跌幅最大的國元黃山2號，投資經(jīng)理為徐強和李彪，其中李彪自該產品成立就擔任投資經(jīng)理。他曾任匯添富基金機構理財經(jīng)理，“對基金的分析評價和投資有深入研究?！钡幕疬x擇眼光不佳，如長期持有的泰信藍籌精選，大部分階段占凈值比例超過9%，但近三年該基金漲幅幾乎為0。

2011年該產品全年下跌32%，跑輸上證指數(shù)的20%，投資經(jīng)理的辯解也讓人啼笑皆非，“在市場的下跌過程中，黃山2 號也進行了一定程度的減倉，但由于市場大幅下跌且在長期下跌的過程中幾乎沒有出現(xiàn)反彈機會，也遭受了較大損失。”

查閱該產品的資料，資產配置要求如下：基金0～70%、股票類0～30%、債券與新股0～100%。不難看出上述解釋有些荒唐，難道投資經(jīng)理的存在只是為了減倉？

債券型：國元落后

近三年，15只在統(tǒng)計范圍內的債券類券商集合理財產品，11只取得正回報。興業(yè)金麒麟1號與安信理財1號回報都超過20%，其共同點是投資經(jīng)理擁有較豐富的固定收益從業(yè)經(jīng)驗，近三年中多個季度都取得了正收益。

僅國元黃山1號跌幅超過10%。成立于2006年10月的國元黃山1號，固定收益投資比例在0～100%之間，可以有20%以內的權益投資空間。然而投資經(jīng)理卻與企業(yè)設計背道而馳。

如在2010年該產品重倉了銀行、地產等藍籌板塊，是影響業(yè)績表現(xiàn)的重要原因；2011年股債雙殺中，其始終保持了較高的倉位，尤其是保持了較高的可轉債和股票倉位，造成凈值下跌。原因是：“對宏觀經(jīng)濟所處階段的判斷出現(xiàn)了戰(zhàn)略性失誤，使持有人蒙受了巨大損失?！?/p>

該產品的幾位歷任投資經(jīng)理，在配置上偏重股票類資產，但并未獲得好的回報。近3年中只有5個季度獲正收益，且回報率都在3%以下，2010年二季度下跌6%，2011年三季度下跌7%，風險控制能力較低。