西維斯（CVS Caremark）是美國最大的零售藥店和保健事業(yè)提供商，2011年巴菲特曾經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度增持這家公司超過710萬股，總價(jià)值超過2.89億美元，也是唯一一家入選巴菲特股票組合的零售藥店類股票。

至此，這家在美國雖早已大名鼎鼎，但是在國內(nèi)卻鮮為人知的公司終于浮出水面。西維斯神奇地體現(xiàn)出一個(gè)成功的連鎖藥店企業(yè)需要的所有精髓：一流的IT信息系統(tǒng)，良好的聲譽(yù)，龐大的零售終端，大量的專業(yè)人員，加之互補(bǔ)的兩大塊業(yè)務(wù)，讓CVS連鎖藥店的優(yōu)勢變得十分明顯。

西維斯成立于1963年，初期只是做護(hù)理店，4年后開始涉足藥店，20世紀(jì)90年代CVS經(jīng)歷了瘋狂擴(kuò)張，總店數(shù)量急劇上升。

本來2006年以前，CVS做的是零售連鎖藥店，但當(dāng)時(shí)管理層看到了醫(yī)藥福利管理（PBM）未來的發(fā)展優(yōu)勢，認(rèn)為網(wǎng)購和郵購等方式在未來的發(fā)展中會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的實(shí)體藥店產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊，大家會(huì)希望在家里等藥物快遞過來，而PBM是大眾省錢的好途徑，于是就大力發(fā)展PBM，并購了Caremark等PBM相關(guān)公司。

穩(wěn)健的兩大業(yè)務(wù)

西維斯公司的主要業(yè)務(wù)劃分為兩部分，配藥服務(wù)（Pharmacy Service）和零售藥店（Retail Pharmacy）。

首先要說明的是美國實(shí)行的是嚴(yán)格的醫(yī)藥分離，也就是醫(yī)院是沒有藥房的，患者要買藥就需要去藥店買。西維斯做的就是“藥”。

PBM和零售藥店的最主要區(qū)別就是PBM是做代理，靠管理費(fèi)賺錢，而藥店是賣藥的，靠銷售賺錢，但是最近這些年，兩者交集變大，如PBM也在做郵寄賣藥，也有些向零售靠近。

西維斯在美國擁有7327家零售藥店，分布在41個(gè)洲，657家快速診所。

除了處方藥，賣的其他東西也很多，由于店面鋪開得很廣，有點(diǎn)像便利店，美國群眾經(jīng)常會(huì)把它當(dāng)成便利店來去，尤其是社區(qū)內(nèi)居民。這符合CVS的以顧客方便為愿景的企業(yè)文化，只要能給用戶帶來方便的產(chǎn)品，他們都可以去做。而日用品、化妝品、OTC藥的毛利是很高的，貢獻(xiàn)了很多的增長。

零售藥店是西維斯的老本行，2011年年收入接近600億美元。

第二塊業(yè)務(wù)就是PBM，也叫藥劑給付管理。PBM從本質(zhì)上來說這是一個(gè)中介業(yè)務(wù)，它是一個(gè)分發(fā)藥品，墊付藥款，從而向企業(yè)或保險(xiǎn)公司收管理費(fèi)的業(yè)務(wù)，主要的客戶包括美國的大公司、保險(xiǎn)公司、政府單位等保健福利計(jì)劃的支付者。

現(xiàn)在PBM的盈利主要通過收取客戶管理費(fèi)，收取制藥廠的回扣（以把他們的要列入優(yōu)惠藥清單中為條件），向顧客銷售處方藥的利潤獲取的。2011年該業(yè)務(wù)收入也接近600億美元，超過了主要競爭對(duì)手ESI和Medco（美國的PBM市場就是由CVS和這兩家公司所控制）。

西維斯整體基本運(yùn)營總收入是向上走的，主要是因?yàn)樗幍陻?shù)量和PBM客戶在不斷增加，營業(yè)費(fèi)用毛利率和營業(yè)利潤率保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平上，展現(xiàn)了公司運(yùn)營的穩(wěn)健性。

值得注意的是，兩塊業(yè)務(wù)的利潤率相差極大，2011年?duì)I業(yè)利潤零售藥店要比醫(yī)藥福利管理高出一倍以上。造成這種現(xiàn)象的原因是，PBM這一塊主要做的是醫(yī)藥保險(xiǎn)，而這部分的利潤是會(huì)被政府嚴(yán)格監(jiān)管的，受到的法律監(jiān)管等影響多，加上競爭相當(dāng)激烈，所以利潤空間相應(yīng)會(huì)小一些。

巴菲特投資的原因

巴菲特的投資邏輯中有一點(diǎn)很確定，就是他喜歡的是行業(yè)，是穩(wěn)定，高毛利，壟斷性的行業(yè)，比如消費(fèi)壟斷型行業(yè)。

零售藥店行業(yè)和PBM行業(yè)是非常穩(wěn)定而可持續(xù)發(fā)展的，規(guī)模效應(yīng)和美國的反壟斷法決定了這個(gè)行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)壟斷競爭的情況，而且美國公民有多少，這個(gè)市場就有多大；經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，科學(xué)越發(fā)達(dá)，賣的藥就越多。加上這個(gè)市場已經(jīng)發(fā)展這么多年，也出現(xiàn)了幾個(gè)巨頭。因此，西維斯所在的市場符合巴菲特投資邏輯中規(guī)模龐大，成熟的市場。

西維斯的股價(jià)在過去27年來翻了近20倍，大幅超過同期標(biāo)普500，現(xiàn)在市值為570億美元，另一家美國醫(yī)藥零售巨頭Walgreens的市值約為300億美元，西維斯主要是合并了Caremark之后，市值擴(kuò)大了近一倍。

在美國的零售藥店行業(yè)，話語權(quán)最高的就是CVS和Walgreens。CVS的市值要更大，而且還有最大的PBM公司，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。

巴菲特認(rèn)為現(xiàn)在美國藍(lán)籌股股價(jià)都很低，股價(jià)處于相對(duì)低位，安全邊際大，而且巴菲特近年來由于公司資金量太大，所以只能尋找市值足夠大的公司作為投資標(biāo)的。如果從未來的發(fā)展來看，CVS Caremark既是藍(lán)籌股，又有核心競爭力，規(guī)模夠大。

當(dāng)然，股價(jià)的安全邊際到底有多大，則是個(gè)仁者見仁的問題。但是，巴菲特是做長期投資，關(guān)心的是長期來看公司是否穩(wěn)定，是否有價(jià)值，并不關(guān)心公司的短期狀況。

綜上所述，CVS Caremark似乎是一個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。