這是一家?guī)缀醣环治鰩熯z忘的公司，過(guò)去一年半時(shí)間里，沒有任何分析師為其出具公開研究報(bào)告。一名電力行業(yè)分析師甚至直言：“這樣的公司我們看不到研究?jī)r(jià)值”。

這也是一家盈利欠佳、虧損不斷的公司，自2008年虧損后，2011年上半年和前三季度業(yè)績(jī)?cè)佻F(xiàn)虧損。它就是中國(guó)電力投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“中電投”）旗下的吉林上市公司吉電股份（000875.SZ）。

這樣一家業(yè)績(jī)虧損的公司，最近卻拋出18億元的再融資方案。盡管此次定增可降低公司近年不斷升高的資產(chǎn)負(fù)債率，但對(duì)經(jīng)營(yíng)本身并無(wú)實(shí)質(zhì)提升，虧損仍難止步。

資產(chǎn)負(fù)債率五年翻七倍

吉電股份2月28日發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案顯示，公司擬非公開發(fā)行不超過(guò)6.21億股，擬募集資金不超過(guò)17.84億元，其中12.49億元用于松花江熱電新建背壓機(jī)組項(xiàng)目，5.35億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司實(shí)際控制人中電投承諾，中電投及其全資子公司將按不低于實(shí)際控股比例參與認(rèn)購(gòu)。

與總市值和凈資產(chǎn)相比，吉電股份接近18億元的再融資數(shù)額不算小。截至2011年9月30日，吉電股份總市值約為27億元，凈資產(chǎn)23億元，也就是說(shuō)，此次定增金額占到公司總市值的近七成，占凈資產(chǎn)的近八成。

對(duì)于公司大額再融資的原因，吉電股份證券事務(wù)部工作人員對(duì)《投資者報(bào)》解釋稱，主要是擴(kuò)大發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)和改善公司財(cái)務(wù)狀況，但從公司近年資金狀況看，急需資金應(yīng)是公司圈錢的主因。

這可從兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中看出端倪。

一是負(fù)債比重過(guò)高，截至2011年三季度末，吉電股份資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)82.53%，已超過(guò)發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率80%的預(yù)警點(diǎn)；二是償債壓力大，目前公司長(zhǎng)期借款高達(dá)86.98億元，短期借款也達(dá)到8.25億元。而其他流動(dòng)負(fù)債和其他非流動(dòng)負(fù)債分別為19.60億元和7億元。

早在2006年，吉電股份的資產(chǎn)負(fù)債率還只有12.26%，這意味著，過(guò)去五年時(shí)間里，吉電股份的資產(chǎn)負(fù)債率翻了近七倍。

2002年9月26日，通過(guò)置換通海高科股權(quán)的方式，吉電股份在深交所掛牌上市，成為兩市唯一一家以存量換購(gòu)方式上市的公司，也是繼中關(guān)村之后，又一家上市前未取得募集資金的公司。

上市時(shí)未募資的吉電股份急需通過(guò)資本市場(chǎng)再融資，但由于公司凈資產(chǎn)收益率一直沒有達(dá)到6%，因此一直沒有獲得再融資機(jī)會(huì)，其經(jīng)營(yíng)和發(fā)展資金主要來(lái)自銀行借款。而大股東入主也沒能為公司帶來(lái)資金支持和實(shí)力提升。

2005年，作為國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一的中電投成為吉電股份的實(shí)際控制人，盡管中電投財(cái)大氣粗，但在中電投控制吉電股份的幾年時(shí)間里，未向上市公司注入任何發(fā)展資金。相反，卻通過(guò)向上市公司轉(zhuǎn)讓電力項(xiàng)目提高了吉電股份的負(fù)債水平，進(jìn)一步加大了吉電股份的資金負(fù)擔(dān)。

圈錢18億難改業(yè)績(jī)虧損

急缺資金的吉電股份曾于2009年5月提出過(guò)定向增發(fā)，擬募資不超過(guò)21億元。但增發(fā)最終被否，公司資金缺口與日俱增。

三年后再次啟動(dòng)定向增發(fā)，即便成功實(shí)施，18億元能改變公司面臨的經(jīng)營(yíng)困境嗎？目前來(lái)看難有確切答案。

原因之一是公司業(yè)績(jī)虧損不斷。就在吉電股份著手進(jìn)行第一次增發(fā)前的2008年，由于金融危機(jī)和上游煤炭?jī)r(jià)格大漲的影響，在國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)紛紛巨虧的同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為火電、水電、供熱、工業(yè)供氣等的吉電股份也出現(xiàn)虧損。2011年上半年和前三季度業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)虧損。

2011年1~9月份，吉電股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.83億元的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻虧損7081萬(wàn)元。而從財(cái)報(bào)看，吉電股份2011年前三季毛利僅2個(gè)億，而財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.71億元，正是財(cái)務(wù)費(fèi)用的激增導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損。

財(cái)務(wù)費(fèi)用激增一方面源于融資成本大幅上升，另一方面因?yàn)榧姽煞菁哟罅诵履茉搭I(lǐng)域投資，而在建項(xiàng)目投入較多也使其在建工程和固定資產(chǎn)比期初多出近20億元。

一名會(huì)計(jì)師對(duì)此表示，公司在大規(guī)模投入的情況下，資金回籠并不理想。前三季度應(yīng)收賬款高達(dá)7.71億元，比去年激增了一倍多。這表明公司主要靠借款經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。而此次定向增發(fā)并不能從根本上改變這一現(xiàn)狀。

原因之二是公司募投項(xiàng)目并不值得期待。公司計(jì)劃其中的12.49億元用于松花江熱電新建背壓機(jī)組項(xiàng)目，而據(jù)《投資者報(bào)》了解，該項(xiàng)目已投產(chǎn)一期，二期正在建設(shè)中，而新建機(jī)組項(xiàng)目規(guī)模小于已投產(chǎn)一期發(fā)電機(jī)組和在建二期發(fā)電機(jī)組，更遠(yuǎn)小于公司截至2010年底火電裝機(jī)容量152.5萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組規(guī)模的一半。

這也意味著，吉電股份此次定增只能在數(shù)字上降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)卻沒有根本性影響?！?/p>