香港交易所希望這筆14億英鎊收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）的交易在2017年能得到10％至15％的回報(bào)。若要達(dá)到這樣的回報(bào)率，中國(guó)在LME的交易量每年要增長(zhǎng)40%以上，占到全部交易量的一半。

即使是想達(dá)到香港交易所設(shè)定的最低回報(bào)率，LME截止2017年的稅后利潤(rùn)也得達(dá)到近1.4億英鎊，幾乎是2011年利潤(rùn)的6倍，而且這還是考慮到七月將上調(diào)費(fèi)用因而調(diào)增了去年數(shù)字的結(jié)果。

假設(shè)LME的非中國(guó)貿(mào)易業(yè)務(wù)延續(xù)其最近的軌跡。從2007年至去年，LME的收入平均每年增長(zhǎng)12％，2012以來迄今為止達(dá)到了18％以上。從2011年開始選取15％作為年均增長(zhǎng)率，到2017年非中國(guó)業(yè)務(wù)的收入也不能上升至160萬英鎊。成本應(yīng)該會(huì)增長(zhǎng)更慢，比如說為13％。港交所可能會(huì)認(rèn)為經(jīng)營(yíng)杠桿變高，但從其他交易所的財(cái)務(wù)狀況可以看到利潤(rùn)擴(kuò)大并沒有收入增長(zhǎng)那樣多?？紤]到英國(guó)23％的稅率，這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在2017年帶來5700萬英鎊的稅后利潤(rùn)。

然后，假設(shè)LME新的結(jié)算業(yè)務(wù)能賺取倫敦證券交易所2200萬英鎊的金屬清算收入的約90%，并假定其增速與LME全部交易業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)一致；應(yīng)用倫敦證交所34%的利潤(rùn)率和其稅負(fù)，可以得出，五年后這項(xiàng)新業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)2600萬英鎊的稅后利潤(rùn)。

接下來，香港交易所需要在引進(jìn)LME的中國(guó)相關(guān)業(yè)務(wù)上使出渾身解數(shù)，以便在2017年帶來剩下的5300萬英鎊的稅后利潤(rùn)。假設(shè)利潤(rùn)率與其他業(yè)務(wù)相同，其收益需要從2011年后一年內(nèi)增長(zhǎng)43%。而根據(jù)香港交易所的數(shù)據(jù)，目前全世界大約40%的金屬是由中國(guó)消費(fèi)的，這也意味著，2017年LME的近一半交易將與中國(guó)客戶完成。

而遠(yuǎn)低于10％的回報(bào)率將涵蓋香港交易所大概3％至4％的借貸成本。但是，盡管如此，以2011年LME調(diào)整后的稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)的投資回報(bào)率只有區(qū)區(qū)1.7％，因此香港交易所亟需構(gòu)建LME的中國(guó)長(zhǎng)線業(yè)務(wù)；然而，中國(guó)國(guó)內(nèi)金屬交易所的發(fā)展肯定不會(huì)毫無進(jìn)展。所以，港交所面臨的是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。

香港交易所正在大力拓展大宗商品業(yè)務(wù)。此次收購(gòu)LME的價(jià)格，是后者經(jīng)新收費(fèi)調(diào)整后2011年獲利的58倍。港交所地區(qū)的確需要多元化其業(yè)務(wù)，而不是只專注于股票交易，不過激烈的競(jìng)價(jià)讓港交所付出了昂貴代價(jià)。

該交易還將提高港交所的負(fù)債水平。新債務(wù)將達(dá)到17億美元，且正值其主營(yíng)交易業(yè)務(wù)受到業(yè)務(wù)量下滑困擾之際。港交所第一季度的利潤(rùn)同比下跌了7%。其派息比率高達(dá)90%，同時(shí)，為了幫助LME打造新的清算系統(tǒng)，以及現(xiàn)代化其自身業(yè)務(wù)，該機(jī)構(gòu)還需要約2億美元的大量投資。

港交所也許認(rèn)為，趁著市場(chǎng)混亂進(jìn)行交易，更有可能以不錯(cuò)的價(jià)格獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但是這次收購(gòu)價(jià)可算不上便宜。收購(gòu)LME也許會(huì)讓港交所看起來不那么地方化，不過很難看出這對(duì)創(chuàng)造股東價(jià)值有什么幫助。

韓林根據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)、新加坡《聯(lián)合早報(bào)》、彭博社綜合編譯。