租車業(yè)的生態(tài)環(huán)境及神州租車所面臨的高負(fù)債現(xiàn)狀，使它已經(jīng)站在了一個(gè)十字路口?，F(xiàn)在，該是神州租車和聯(lián)想做出抉擇的時(shí)候了。

神州租車在納斯達(dá)克的邊上轉(zhuǎn)了個(gè)圈。

2012年1月19日，神州租車向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)，最初計(jì)劃將在紐約證券交易所上市，最高融資3億美元。

4 月10日， 向美國(guó)證券交易所（SEC）提交的招股說明書F1，按照此次公布的發(fā)行價(jià)格，神州租車估值約為7.5至9.5億美元。與之前的申請(qǐng)材料相比，神州租車的融資規(guī)模由原來的3億美元縮至1.58億美元。

4月25日，在即將掛牌前夕，神州租車突然宣布暫停在美國(guó)市場(chǎng)的IPO發(fā)行。

5月24日，神州租車又撤回了赴納斯達(dá)克的上市申請(qǐng)。照其說法，“公司上市已經(jīng)得到了美國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，現(xiàn)在只是暫停上市，繼續(xù)等待合適的窗口期?！?/p>

在信任危機(jī)爆發(fā)的中國(guó)概念股市場(chǎng)，神州租車沒能輕易踏足，當(dāng)一腳試水之后，馬上縮了回來。暫不論此次上市成敗與否，僅就上市所帶來的輿論效應(yīng)，就已讓神州租車品牌散播到投資人內(nèi)心，其所聚集的品牌效應(yīng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于撤回?fù)p失。

美國(guó)之旅腰斬

神州租車的撤退，有人認(rèn)為這是神州租車總裁陸正耀沒踩準(zhǔn)節(jié)奏。的確， 在神州租車赴美上市期間，中概股危機(jī)一次又一次沖擊著投資者的大腦：

4月12日，SEC起訴開元汽車及其11 名投資者涉嫌違規(guī)操縱股票成交量；4月20日，旅程天下涉賺財(cái)務(wù)造假，自愿從紐交所退市；4月23日，SEC指控中國(guó)能源虛報(bào)資產(chǎn)價(jià)值，公司高管侵吞數(shù)千萬美元公款。一時(shí)間，中國(guó)概念股全線下跌。

彼時(shí)，如何寄希望于美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)謀求上市的企業(yè)給出一個(gè)公允、合理的價(jià)格？

諸如麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、唯品會(huì)“上市割肉”事件當(dāng)是前車之鑒， 在神州租車看來，即便神州租車通過了SEC、審計(jì)師及律師苛刻的審查，且財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)也非常搶眼，但還是沒有獲得美國(guó)投資人的親睞。與其像唯品會(huì)一樣，不如停止IPO發(fā)行，等待合適的窗口“二進(jìn)宮”。

這是一則權(quán)益之計(jì)，有分析人士認(rèn)為，盡管美國(guó)租車業(yè)十分成熟，但若是讓美國(guó)的投資者認(rèn)可中國(guó)的租車企業(yè)還需要一個(gè)過程。

中國(guó)租車行業(yè)分散，就前五大公司而言，2010年僅占整個(gè)市場(chǎng)份額9%左右，2011年神州占4.2%，但在美國(guó)，租車行業(yè)前五大公司占據(jù)著95%以上的市場(chǎng)份額。據(jù)第三方調(diào)查顯示，中國(guó)有超過1萬家租車企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)的車輛規(guī)模僅在幾十臺(tái)。

另外，在中國(guó)，80%是長(zhǎng)租市場(chǎng)， 短租不多，而短租恰恰是國(guó)際市場(chǎng)的主流，這一主流模式，中國(guó)近兩年才逐漸建立。第三方調(diào)查顯示：2010年，中國(guó)汽車租賃行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模是27億美元，預(yù)測(cè)到2015年會(huì)到62億美元。而未來的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，最主要還是依靠短租的發(fā)展。

而在市場(chǎng)運(yùn)作與運(yùn)營(yíng)管理方面，國(guó)內(nèi)也呈現(xiàn)出極大的不同。成本結(jié)構(gòu)方面，國(guó)外折舊成本低，僅占20%左右， 神州目前的折舊成本占收入的34%；不單如此，由于國(guó)外市場(chǎng)較為成熟，其市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用占比會(huì)很低，而國(guó)內(nèi)還處于市場(chǎng)開拓期，還需投入大量的營(yíng)銷費(fèi)用去培育市場(chǎng)，2011年，神州租車的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)達(dá)1億元。

不過讓投資者爭(zhēng)議最大的，還是租車行業(yè)的高負(fù)債。

神州租車招股說明書顯示， 截至2011年12月31日，神州租車從金融機(jī)構(gòu)、聯(lián)想控股等多處借貸，總負(fù)債達(dá)到4.91億美元--高達(dá)95%的負(fù)債率一直是投資者最大的懸疑。

實(shí)際上，高負(fù)債率正是租車行固有的特點(diǎn)，與生俱來。外加神州租車的模式大多復(fù)制相對(duì)成熟度的歐美租車企業(yè)，其負(fù)債方式難免類似。

比如成立于1946年的AVIS--美國(guó)四大租車公司之一，目前業(yè)務(wù)遍及世界175個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有10000多個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，其2011年度的營(yíng)收達(dá)到59億美元，而其負(fù)債率卻高達(dá)9 5.5%。同樣負(fù)債率高達(dá)85%以上的還有目前美國(guó)市值最大的上市汽車租賃公HERTS（赫茲），它于1918年開始租車業(yè)務(wù)，當(dāng)前市值63.5億美元，2011財(cái)年總營(yíng)收為83 億美元。

租車行業(yè)產(chǎn)生的高負(fù)債率，主因是其資金利用效率較高。從資金投入到產(chǎn)出的周期很短，一輛車從買到進(jìn)入車隊(duì)，再到產(chǎn)生回報(bào)的周期很短。神州目前的情況是，出租率一旦增加，便會(huì)增加車輛，而一輛車買入不到一個(gè)月，收入便會(huì)增加。其次是資產(chǎn)變現(xiàn)能力很強(qiáng)。對(duì)于車輛的庫存，可移動(dòng)性很強(qiáng)，可以靈活地實(shí)現(xiàn)門店和城市之間的車輛互調(diào)。

聯(lián)想大樹

在如此高負(fù)債的一個(gè)行業(yè)里，神州租車若是沒有大量戰(zhàn)略資金的幫助，早已功敗垂成。

2010年聯(lián)想控股注資之前，神州還是一個(gè)車量不足1000輛車的小公司。

得到聯(lián)想控股的資金支持后，神州租車積極采取收購和自建的方式迅速鋪開網(wǎng)絡(luò)，耗資近8500萬元收購了5家企業(yè)全部股權(quán)。通過這些并購，神州租車在網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的同時(shí)，其汽車租賃產(chǎn)業(yè)鏈初具雛形。

除了收購之外，更多的支出則發(fā)生在車輛購置方面。神州租車自2007年8月成立到2010年9月引人聯(lián)想控股前，3年的時(shí)間，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋41座城市，車隊(duì)規(guī)模不到1萬輛；聯(lián)想控股進(jìn)人后，則進(jìn)入飛速發(fā)展階段。到2012年1月申請(qǐng)上市時(shí)，短短1年多的時(shí)間，神州租車的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)已覆蓋到66座城市520個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，成為中國(guó)首家完成內(nèi)地省份服務(wù)網(wǎng)絡(luò)全覆蓋的汽車租賃公司，車隊(duì)規(guī)模2.58萬輛。若簡(jiǎn)單按每輛車10萬元計(jì)算，僅新增的車輛（不考慮更新），就需要資金十幾億元。

這一招數(shù)，使得其他租車公司不得不開打“價(jià)格戰(zhàn)”，雖不少業(yè)內(nèi)人士不理解陸正耀這種做法的真正原因，但觀察2012年之前的中國(guó)租車業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，不單行業(yè)規(guī)模小，而且成本較高。神州租車被聯(lián)想看重后，能以股權(quán)加債務(wù)的形式發(fā)展，在擴(kuò)大車輛規(guī)模的同時(shí)也相應(yīng)降低的了采購成本。

有了聯(lián)想的助力，神州租車的車隊(duì)數(shù)量從2009年年底的692輛拓展到2011年年底的25845輛；收入由2009年的5400萬元人民幣增長(zhǎng)到2010年的1.43億元人民幣；客戶數(shù)量從2009年底的36439人增加到2010年底的118158人，再到2011年年底的450034人。

不過，其車隊(duì)規(guī)模急劇膨脹的同時(shí)，出租率已從65.3%降至56.7%。其中所產(chǎn)生的閑置、保養(yǎng)等費(fèi)用給了神州租車重重一擊。2011年，神州租車消耗在車輛折舊、直接運(yùn)營(yíng)（含保險(xiǎn)費(fèi)、站點(diǎn)與呼叫中心費(fèi)用、燃油費(fèi)等）上的費(fèi)用分別為2.64億元和2.91億元，凈虧損1.514億元。

租車業(yè)的生態(tài)環(huán)境及神州租車所面臨的高負(fù)債現(xiàn)狀，使它已經(jīng)站在了一個(gè)十字路口。接下來，若是繼續(xù)當(dāng)前的商業(yè)模式，即融資-擴(kuò)張-融資的循環(huán)，不斷擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，風(fēng)險(xiǎn)無疑是巨大的。若是走輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式，將發(fā)展的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到渠道、平臺(tái)的建設(shè)和控制以及提高資源整合能力上，成本也不小。

現(xiàn)在，該是神州租車和聯(lián)想做出抉擇的時(shí)候了。