盡管A股市場目前做多的呼聲很高，但是，市場本身的表現(xiàn)與這種管理層預(yù)期的做多并不匹配。市場當(dāng)前的交投情況，并沒有比降息前有多大的改善，無實(shí)質(zhì)的新增資金進(jìn)場是肯定的，盡管人們看到的是中登公司宣稱社保有新增開戶，但我們從市場的交易狀況看，并沒有看到明顯的集團(tuán)性資金進(jìn)場的跡象。從央行降息之后，人們一度以地產(chǎn)板塊作為多頭旗幟，但是，從地產(chǎn)板塊指數(shù)的走勢看，也就是向上方密集成交區(qū)下沿略作回試，總體上并未出現(xiàn)人們預(yù)期中的強(qiáng)勁上行行情。

其實(shí)，從目前的各板塊指數(shù)的表現(xiàn)看，市場多頭所能調(diào)動(dòng)的部隊(duì)并不多。銀行類金融股因歐債的不確定性，仍然存在著風(fēng)險(xiǎn)敞口而無力上拉。煤炭、鋼鐵、有色等權(quán)重股，受制于社會(huì)需求下降，業(yè)績有繼續(xù)滑坡之勢，本身亦無做多動(dòng)力。此前的價(jià)值投資口號(hào)，令大量的資金沉淀于大盤權(quán)重股中，造成短期市場存量資金活力下降。當(dāng)市場走勢變差之后，它們對市場所形成的負(fù)壓將不可小覷。目前仍在高位盤桓的券商與保險(xiǎn)類權(quán)重股，短期上行已呈縮量之勢。從小結(jié)構(gòu)觀察，保險(xiǎn)類指數(shù)存在獲利回吐壓力，如果后市出現(xiàn)下壓，則對大指數(shù)上證指數(shù)會(huì)形成新的負(fù)壓，中短期內(nèi)如果僅看上證指數(shù)，那么市場的情況是不容樂觀的。

今年以來，一批成長股完全不理會(huì)大指數(shù)漲跌而一路上行，本身有著其合理性。我們注意到它們的特征，多是不受周期影響的中小市值成長性明確的品種。在這上面的建倉操作并不容易，它不可能在大指數(shù)環(huán)境變差時(shí)，就輕易減掉倉位。所以，操作時(shí)可能更多地要考慮對沖大指數(shù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。對沖的手法很多，如果不能開期指對沖，是可以以分級(jí)債基對沖的。而對沖的目的，只是為了保護(hù)成長股在上行趨勢中，不會(huì)因大指數(shù)下行而受大的影響。我們認(rèn)為，短期市場如果大指數(shù)下行，則市場存量資金必然會(huì)溢出，并向有成長潛力的中小市值的成長股遷徙。作這樣判斷的原因在于，目前大指數(shù)與小指數(shù)的波動(dòng)結(jié)構(gòu)是有差異的。大指數(shù)上證指數(shù)6月8日的低點(diǎn)上行非推動(dòng)，決定了它只是一個(gè)反彈結(jié)構(gòu)，未來的合理預(yù)期，是應(yīng)該再度擊破6月8日的低點(diǎn)。中觀層面上看，這個(gè)結(jié)構(gòu)即使下破3月末低點(diǎn)，也在合理預(yù)期之中。而與此同時(shí)，小指數(shù)則在一上行反彈結(jié)構(gòu)中，雖然上行也非推動(dòng)，但從籌碼分布的情況看，無論是中小板綜指，還是創(chuàng)業(yè)板指，情況都遠(yuǎn)好于上證指數(shù)。所以，僅僅以上證指數(shù)的結(jié)構(gòu)論多，是很難將市場的整體輪廓描述清楚。

鑒于當(dāng)前的市場狀態(tài)，我們認(rèn)為，短期活躍的市場資金仍然會(huì)在中小市值品種中做多，而在權(quán)重股方向選擇觀望。從整個(gè)市場板塊看，目前以中草藥板塊的做多動(dòng)力最足，而地產(chǎn)、保險(xiǎn)金融等權(quán)重板塊如若出現(xiàn)停滯，多頭的熱情會(huì)慢慢被消耗。市場將從此前降息后的全面看好，轉(zhuǎn)向局部板塊的看好。而這樣的狀態(tài)反映在市場中，就是指數(shù)出現(xiàn)緩慢下壓，一批個(gè)股出現(xiàn)良好的上行。如果一味地以大指數(shù)上證指數(shù)作為操作的參照物，那在市場中將無所事事。

總體上我們認(rèn)為，中短期的市場仍然處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整之中，而在8月中旬之后到10月的一段時(shí)間里，政策面相對的寬松以及外圍歐債形勢的好轉(zhuǎn)，可能更有利于做多。而在目前的情況下，保持成長性明確的成長股倉位，作部分指數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)對沖，可能是更好的策略。