9月7日，國開行在銀行間債券市場成功發(fā)行了101.66億元的第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券。時(shí)隔5年，資產(chǎn)證券化的狂風(fēng)終于再次席卷中國債券市場。

作為一個(gè)曾在海外對(duì)沖基金親身經(jīng)歷過美國次債危機(jī)整體輪回的人，我初聞此事時(shí)，感觸復(fù)雜之極。當(dāng)年，我在澳大利亞讀碩士期間找到一份分析師的工作，主顧是該國最大的投資美國次級(jí)債的對(duì)沖基金B(yǎng)asis Capital，而當(dāng)我跳槽離開這家公司僅數(shù)月后，它由昔日的輝煌淪落成了澳大利亞最大的破產(chǎn)的對(duì)沖基金公司。

近幾年世界經(jīng)濟(jì)的低迷和金融的痛楚多數(shù)都肇始于人們過分消費(fèi)預(yù)支了未來收入，而縱容它的工具恰恰是資產(chǎn)證券化得以執(zhí)行起來的那些途徑。

為什么要資產(chǎn)證券化？因?yàn)殂y行缺貸款額度。無論是現(xiàn)在中國銀行業(yè)在存款準(zhǔn)備金和存貸比約束下缺少可放貸資金，還是當(dāng)年美國銀行業(yè)為了保持利潤增長所以擴(kuò)充信貸額度，把銀行的資產(chǎn)通過信托打包變賣給投資者的結(jié)果，都是在確保種種銀行監(jiān)管指標(biāo)不被突破的基礎(chǔ)上，讓社會(huì)的實(shí)際負(fù)債繼續(xù)增加，這正是“影子銀行”的所為。

對(duì)中國而言，利用信托的方式更是一個(gè)特色，因?yàn)橹袊你y行和信托公司都是處在銀監(jiān)會(huì)直接管轄下的。

誠然，在中國大搞基礎(chǔ)建設(shè)的今天，在出口貿(mào)易不景氣而使人民幣匯率承受貶值壓力的今天，在銀行貸款質(zhì)量明顯下降的今天，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以解決很多實(shí)際問題，但是，未來的風(fēng)險(xiǎn)呢？

資產(chǎn)證券化最大的隱患就是其復(fù)雜性容易隱藏信用質(zhì)量的缺陷。在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，過多的借貸人和每一筆貸款數(shù)額的偏少，會(huì)使信用分析人員感到分析的無力和低效。當(dāng)一個(gè)信用分析師在一個(gè)8億元的企業(yè)債項(xiàng)目上所花費(fèi)的信用評(píng)估精力，與分析一個(gè)300萬元的貸款項(xiàng)目相差無幾時(shí)，誰敢對(duì)一個(gè)由無數(shù)筆小型貸款打包而成的100億元規(guī)模的信貸證券化的龐然大物做信用分析呢？大家不外乎就是看看評(píng)級(jí)和基本的總結(jié)性信息草草了事。而在大家?guī)缀鯚o力分析信貸資產(chǎn)質(zhì)量細(xì)節(jié)的同時(shí)，絕大部分分析員會(huì)把目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化后的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，然后創(chuàng)造出這種擔(dān)保、那種互換。但世界的歷史告訴我們：當(dāng)信用質(zhì)量崩潰時(shí)，什么結(jié)構(gòu)都是浮云。

縱然在中國，任何新的風(fēng)險(xiǎn)事物在剛問世時(shí)，現(xiàn)身的都是好東西，尤其是當(dāng)次級(jí)產(chǎn)品由發(fā)起行自己承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一般更是出不了什么大差錯(cuò)。但一直以來的經(jīng)驗(yàn)是，發(fā)起人在初期用良好的業(yè)績證明這類項(xiàng)目的成功后，就會(huì)大規(guī)模地開展起來，這時(shí)，次級(jí)產(chǎn)品就會(huì)被轉(zhuǎn)移到與發(fā)起人相關(guān)的直接利益圈外，那么，世界就距離再次崩潰不遠(yuǎn)了。吾輩要小心這樣的變異！

延伸閱讀

中國資產(chǎn)證券化歷史：2006年，國務(wù)院在資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)方案上作出“遵循謹(jǐn)慎推進(jìn)原則、審慎擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)?！钡呐尽?008年，受美國次貸危機(jī)影響，年底試點(diǎn)暫停。

國泰君安證券副總裁劉欣：此次參與認(rèn)購的商業(yè)銀行比例仍占87%，這主要是由我國銀行間債券市場投資者結(jié)構(gòu)決定的，短期內(nèi)難以改變；此次城市和農(nóng)村商業(yè)銀行參與力度超過傳統(tǒng)的國有大行和股份制銀行，券商、基金認(rèn)購較積極，均表明參與群體在不斷擴(kuò)大，投資者類型也在不斷多樣化。

國泰君安金融分析師邱冠華：信貸資產(chǎn)證券化的重要目的之一是分散風(fēng)險(xiǎn)，銀行分離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的行為不可持續(xù)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和不良資產(chǎn)的處置才是銀行的動(dòng)力所在。