自9月末，低點上行非推動的反彈結構出現(xiàn)以后，有不少資金為市場可能出現(xiàn)一輪行情而興奮。但結構本身只是個反彈結構。既然為反彈結構，反彈乏力之后，市場再度向下創(chuàng)出新低就是合理預期，而多頭防御點在第二次抵達時未能有效支撐，轉為全線防御也是妥當?shù)倪x擇。市場永遠都有非理性因素，在非理性的市場中，市場本身未必是正確的，但選擇的路徑一定要是符合邏輯的。

前面我們在論及滬深兩市市盈率差異時，曾經(jīng)指出深市由于流通率低于滬市，因此，市場定位略高于滬市有其合理性。但是，當這種合理性被核準制新發(fā)IPO的預期打破之后，試想如果2-3倍市盈率的個股都可以大量發(fā)行，那市場的原有老股與之比價，豈不是要跌得沒有了？事實上這個問題不能這么簡單的推理，即使大量新股可以發(fā)行，也得有人愿意認購。假如上市新股依然不是為了做好企業(yè)，而是為了上市套現(xiàn)，相信人們還是會有分辨力，選擇讓它發(fā)行流產(chǎn)。相反，較為穩(wěn)定的老企業(yè)股，如果市盈率本身已經(jīng)低于國際市場平均水平，那么未來只要其產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略推動的產(chǎn)業(yè)，并且歷經(jīng)一輪宏觀大調整后，并沒有使其喪失高增長盈利能力，則它們的不確定性，會遠小于新制度實施后新發(fā)的低市盈率新股。如果是我，寧愿選擇不確定性更低的品種，而不愿意選擇看起來好像很便宜，但未來還要經(jīng)歷大股東套現(xiàn)的不確定性品種。

現(xiàn)在無論是宏觀經(jīng)濟，還是證券市場本身，都存在著缺錢的問題。去年開始的緊縮政策，很明顯是一個去杠桿化與去庫存的過程，就部分過剩產(chǎn)能而言，仍然不能說這個過程已經(jīng)完成?；蛟S未來相當長一段時間，部分產(chǎn)業(yè)的低端過剩產(chǎn)能，仍然要遭到淘汰。這一年多的去杠桿化，使得低成本資金的流動速率大大降低。無論是哪個市場，獲取低成本資金的容易度，才是推動市場上行的動力。而從去年開始，高利貸與民間擔保的興衰，以及今年銀行理財產(chǎn)品借助信托產(chǎn)品大行其道，都說明低成本資金的流向不在實業(yè)，更不在證券市場。所以，市場只跌不漲的原因并非市場本身的制度問題，而是缺乏對低成本資金的有效吸引力。錢雖然不是萬能的，但是，沒錢就萬萬不能了。

策略上，我們對短期并不悲觀。國內市場有個很有意思的現(xiàn)象，就是大級別的階段低位，總是外來的錢拼命買，國內的投資人拼命拋。這也是一種背離，而很多人只會過后看行情漲了，反過來指責管理層賣國。其實，這是個認知層面的問題，每次都是沒辦法了，才請外面資金進場，你怎么不反思一下你的投資思路是不是存在問題？

鑒于目前的情況，我們不建議以賭政策的心態(tài)太早進入抄底，頭倉先行短作還是可以的。其實在這個位置，資金管理可能比指數(shù)點位更重要，保持足夠的頭寸，才能應對意外的下行，具體策略就是要關注周級別的明確背離，才能作決策加倉介入。目前這些情況都還沒出現(xiàn)，小倉跟單作市場測試即可。待市場的明確信號出現(xiàn)時，再發(fā)力一擊，勝算才會更高。