【摘要】財(cái)務(wù)杠桿是資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債的運(yùn)用對(duì)股東收益的影響。對(duì)企業(yè)促進(jìn)收益增長(zhǎng)意義重大，文章從介紹財(cái)務(wù)杠桿原理入手，客觀分析企業(yè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中影響財(cái)務(wù)杠桿正確運(yùn)用的多種因素，最后給出針對(duì)性的建議措施。對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中提高資金使用效率，穩(wěn)定提高盈利能力，降低綜合資金成本，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有一定的借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)管理；影響因素；建議措施

1.綜述

1.1財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)杠桿原理

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而給投資者收益帶來(lái)更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿原理是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。財(cái)務(wù)杠桿原理是指在長(zhǎng)期資金總額不變的條件下，企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增多或減少時(shí)，每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減小或增大，從而給每股普通股帶來(lái)額外的收益或損失。

1.2財(cái)務(wù)杠桿的作用及表現(xiàn)

財(cái)務(wù)杠桿作用是指那些僅支付固定性資金成本的籌資方式（如債券、優(yōu)先股、租賃等）對(duì)增加所有者的作用。財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生是在企業(yè)資金總額中有一部分僅支付固定性資金成本（如債券利息、優(yōu)先股股利、租賃費(fèi)等）的資金來(lái)源。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，在一般情況下每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定性資金成本就相對(duì)減少，而使每一普通股分的得利潤(rùn)有所增加。我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論財(cái)務(wù)杠桿效益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，一般可以表現(xiàn)為三種關(guān)系：即負(fù)債與資產(chǎn)的對(duì)比關(guān)系（即資產(chǎn)負(fù)債率）、負(fù)債與所有者權(quán)益的對(duì)比關(guān)系、或長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的對(duì)比關(guān)系。在企業(yè)過(guò)高的杠桿比率的條件下，企業(yè)在財(cái)務(wù)上將面臨著以下壓力：一是不能正常償還到期債務(wù)的本金和利息；二是在企業(yè)發(fā)生虧損的時(shí)候，可能會(huì)由于所有者權(quán)益的比重相對(duì)較小而使企業(yè)債權(quán)人的利益受到侵害；三是受此影響，企業(yè)從潛在的債權(quán)人那里獲得新的資金的難度會(huì)大大提高。

2.影響財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的因素分析

2.1銷售增長(zhǎng)率

銷售的未來(lái)增長(zhǎng)率，是衡量財(cái)務(wù)杠桿在何種程度上擴(kuò)大了企業(yè)每股收益的尺度。如果銷售和收益每年按一定的比率增長(zhǎng)，使用利息費(fèi)用固定的債務(wù)進(jìn)行籌資，可能擴(kuò)大權(quán)益資本的效益。但是，銷售和收益按有利比率增長(zhǎng)的企業(yè)，其普通股票在市場(chǎng)上索取高價(jià)，這就有利于權(quán)益籌資，此時(shí)，企業(yè)必須權(quán)衡，當(dāng)其普通股價(jià)格很高時(shí)，放棄擴(kuò)大資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)的機(jī)會(huì)，而使用財(cái)務(wù)杠桿的益處。

2.2銷售的穩(wěn)定性

銷售穩(wěn)定性與債務(wù)比率直接有關(guān)。如有較大的銷售和收益穩(wěn)定性，則企業(yè)有能力承擔(dān)債務(wù)的固定費(fèi)用，而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則要小于其企業(yè)的銷售和收益大量下降時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)收益水平較低時(shí)，企業(yè)償還其固定利率債務(wù)的能力較小。

2.3產(chǎn)業(yè)特征

企業(yè)的償債能力直接影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。而企業(yè)償債能力的大小又是取決于其盈利能力的高低。企業(yè)盈利能力高低與其銷售、邊際利潤(rùn)的大小及穩(wěn)定性密切相關(guān)。一般而言，新企業(yè)進(jìn)人產(chǎn)業(yè)的難易程度、競(jìng)爭(zhēng)能力和擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力都會(huì)影響邊際利潤(rùn)。發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)能夠帶來(lái)較高的邊際利潤(rùn)，但是，若產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的數(shù)量由于新企業(yè)的加人而較易擴(kuò)張，那么其邊際利潤(rùn)往往是微薄的。

2.4資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以幾種方式影響籌資來(lái)源，進(jìn)而影響財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。有長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的企業(yè)特別是在對(duì)其產(chǎn)品的需求相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，一般使用長(zhǎng)期抵押債務(wù)。資產(chǎn)主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款和存貨（其價(jià)值取決于企業(yè)持續(xù)盈利能力）的企業(yè)，較少依賴于長(zhǎng)期債務(wù)籌資，更多的依賴于短期籌資。

2.5管理當(dāng)局的態(tài)度

直接影響籌資選擇管理當(dāng)局的態(tài)度，關(guān)系到其對(duì)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)的控制。其公司股票被廣泛持有的大公司，公司管理當(dāng)局可能選擇追加銷售普通股，因?yàn)榇伺e對(duì)控股公司幾乎沒(méi)有影響。相反，小企業(yè)的所有者為了保證控制的連續(xù)性，可能喜歡避免發(fā)行普通股。因?yàn)樗麄儗?duì)公司的前景充滿信心，看到了使用杠桿能給企業(yè)帶來(lái)大量潛在效益，所以這些企業(yè)的管理者常常愿意承擔(dān)高債務(wù)比率風(fēng)險(xiǎn)，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。當(dāng)然，相反的情況也成立，小企業(yè)的管理者可能比大公司更穩(wěn)健。如果小企業(yè)的凈資產(chǎn)較小，并且歸業(yè)主經(jīng)理所有，那么就可能決定阻止使用債務(wù)，因?yàn)槭褂脗鶆?wù)會(huì)增加其大部分財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，故而限制財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。

2.6貸款人的態(tài)度

不管管理當(dāng)局的態(tài)度如何，貸款的態(tài)度在某種程度上決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司和貸款人一起討論財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且充分重視貸款人的建議。但是，如果公司管理當(dāng)局試圖違反產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)則使用財(cái)務(wù)杠桿，則貸款人可能不愿意接受這種債務(wù)增加，由此有效地限制其財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。

3.財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理的應(yīng)用措施

3.1適度舉債籌資，提高資金使用效果

籌資的目的在于確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的資金。適度舉債，是解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資所必需資金的有效途徑之一。若舉債籌資不足，勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展；舉債籌資過(guò)度，一方面影響企業(yè)的償債能力，另一方面由于資金過(guò)剩，則可能導(dǎo)致資金使用效率的降低。因此，企業(yè)舉債籌資應(yīng)掌握一個(gè)合理的界限，即按企業(yè)最低必須資金需用量進(jìn)行籌資，既有利于資金使用效果的提高，又有利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

3.2有效負(fù)債經(jīng)營(yíng)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

有效負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是指舉債資金的投資報(bào)酬率（總資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率）高于舉債成本，在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資中帶來(lái)資金數(shù)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)。此種經(jīng)營(yíng)方式，不僅可以解決企業(yè)資金不足影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，而且可以“借雞生蛋”增強(qiáng)企業(yè)的盈利及償債能力。企業(yè)盈利和償債能力的增加，有助于降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3均衡擴(kuò)大促銷，穩(wěn)定提高盈利能力

比較均衡的擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力，促使企業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。企業(yè)有較大的銷售和收益的穩(wěn)定性，則企業(yè)有較高承擔(dān)債務(wù)利息費(fèi)用的能力。企業(yè)盈利能力的穩(wěn)步提高，不僅有利于權(quán)益資本收益的提高及企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且有利于提高企業(yè)償債能力。

3.4正確運(yùn)用杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)

企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的影響有兩個(gè)方面：一是正財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的效果，即當(dāng)總資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于舉債成本時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)上升。另一方面，則是當(dāng)總資本利潤(rùn)率小于舉債成本時(shí)，每股利潤(rùn)必然下降。正確發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)，就是要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿之功能，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，即每股收益最大化目標(biāo)。

3.5科學(xué)籌資、投資、降低綜合資金成本，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

一般而言，企業(yè)在進(jìn)行籌資或投資決策時(shí)，應(yīng)從邊際資金成本作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，選擇投資報(bào)酬率大于邊際成本資金籌資的投資計(jì)劃與項(xiàng)目。由此可使企業(yè)綜合資金成本最低或投資收益最優(yōu)化。綜合資金成本最低，就可實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，也是財(cái)務(wù)杠桿作用最大化。 [科]

【參考文獻(xiàn)】

［１］王化成.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

［２］謝良安.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理[J].山西財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)報(bào)，2006，（3）.

［３］田彩英.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)通訊，2008，（1）.