【摘要】股利政策是上市公司將稅后利潤(rùn)進(jìn)行合理配置的相關(guān)策略，其中現(xiàn)金股利作為股利政策的主要形式，是對(duì)股東進(jìn)行利益回報(bào)的重要方式。本文對(duì)A股市場(chǎng)40支股票通過累計(jì)超額收益法（CAR）分析了穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放對(duì)于股票價(jià)格的信號(hào)傳遞作用，以此探討上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利；穩(wěn)定發(fā)放；信號(hào)傳遞

一、文獻(xiàn)回顧

在股票的操作過程中，時(shí)常會(huì)遇到上市公司發(fā)布一些特殊公告從而影響股票價(jià)格的波動(dòng)，如資產(chǎn)重組，利潤(rùn)分配，對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)，其中，利潤(rùn)分配中的股利發(fā)放政策對(duì)于公司股價(jià)更是有著很大程度上的影響，所以成為廣大投資者在投資股票過程常常關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)分析股利發(fā)放對(duì)于股價(jià)的影響在理論界也是一個(gè)長(zhǎng)久的課題。上市公司的股利發(fā)放主要分為現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金與股票混合股利三種方式，信號(hào)傳遞是指具有信息優(yōu)勢(shì)的一方（擁有私人信息的一方）采取某種行動(dòng)向信息劣勢(shì)方（擁有公共信息的一方）發(fā)送相關(guān)信號(hào)，用以回避逆向選擇，改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況。呂長(zhǎng)江與王克敏（1999）認(rèn)為，股利的信號(hào)傳遞作用是指股利的發(fā)放可以向市場(chǎng)透露以下信息，即作為內(nèi)部控制人的上市公司管理層就公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景擁有超越市場(chǎng)的權(quán)威的信息，從而將公司實(shí)現(xiàn)的收益在向股東發(fā)放以及內(nèi)部留存之間進(jìn)行相對(duì)合理分配，同時(shí)連續(xù)穩(wěn)定的股利發(fā)放能向投資者傳遞公司具有穩(wěn)定業(yè)績(jī)以及良好的內(nèi)部控制等信息，股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)即由于投資者的這種信念使得股價(jià)的表現(xiàn)較好。張水泉與韓德宗（1997）以1992 年5月21日至1996年5月31日之間的350個(gè)股利與配股事件為樣本， 對(duì)事件前后股票價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。得出在考察期內(nèi)現(xiàn)金股利的異常報(bào)酬率高，間接支持了股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)。以上作者的方法都側(cè)重于單方面研究股利發(fā)放對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，忽略了股利發(fā)放的連續(xù)性和穩(wěn)定性，本文擬從這一方面加以改善，分析穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放政策對(duì)于股票價(jià)格的信號(hào)傳遞作用，以達(dá)到確定這類事件發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的目的，最終提出相應(yīng)對(duì)策建議。

二、數(shù)據(jù)選取

從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中選取我國(guó)A股市場(chǎng)4個(gè)板塊共40支股票（煤炭開采、有色金屬、家電、房地產(chǎn)4個(gè)板塊各10支，具體股票名稱見附錄），其中20支股票有連續(xù)3年或3年以上的現(xiàn)金股利發(fā)放歷史，其他20支股票不滿足上述條件——即發(fā)放現(xiàn)金股利不具有穩(wěn)定性。由于道氏理論認(rèn)為收盤價(jià)是股票當(dāng)日價(jià)格中最重要的數(shù)據(jù)，所以股票價(jià)格選取最近一次利潤(rùn)分配公告日前后各20日——共41日的收盤價(jià)（此處采用股票復(fù)權(quán)價(jià)格，以反映其真實(shí)的收益率），同時(shí)還選取同一時(shí)期上證綜指（或深證成指）的收盤價(jià)作為計(jì)算個(gè)股期望收益率的依據(jù)。為保證研究結(jié)果的時(shí)效性，所選取的股票均在2011年度有現(xiàn)金股利的發(fā)放。

三、模型建立