【摘要】經(jīng)濟全球化使我國與世界連接緊密，世界政治經(jīng)濟變革會影響我國金融市場，因此有必要完善我國貨幣政策傳導機制。這一方面利于我國貨幣政策準確及時發(fā)揮作用，引導經(jīng)濟發(fā)展；另一方面保證我國免遭其他經(jīng)濟體影響，保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；傳導機制；金融市場

一、貨幣政策傳導機制的現(xiàn)狀

截至2010年底，我國資本市場有上市公司2062家，證券、基金、期貨公司分別為106、62、163家，投資者數(shù)量達1.3億。股票總市值180030.96億元位居全球第二，其中流通市值143678.91億元，總成交量1042111.51萬股。這代表我國貨幣政策傳導范圍日趨廣泛，資本市場發(fā)展改變了貨幣政策以往傳導渠道和效應。我國貨幣政策面臨貨幣市場和資本市場的雙向傳導。資本市場雖發(fā)展較晚，但貨幣政策時滯性促使其地位飆升。另外，央行利率政策對消費投資作用不顯著；貨幣供應量放松不能有效刺激商行信貸規(guī)模的擴張；“窗口指導”效應弱化及中小企業(yè)貸款難等現(xiàn)象都表明我國貨幣政策傳導不順暢。

二、我國貨幣政策傳導機制效應

（1）股票市場傳導效應。貨幣政策股市傳導效應主要是財富和投資效應。財富效應指價格水平變化改變貨幣實際購買力，影響消費水平和總需求量。它的存在制約了貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。因為股價上升，個人或企業(yè)金融財富相對增加，這刺激個人和企業(yè)支出擴大，削弱央行緊縮性貨幣政策的效應。相反，股價下跌使個人或企業(yè)金融財富減少，動搖他們投資和消費，引發(fā)經(jīng)濟衰退，陷入通貨緊縮局面。要使貨幣政策達到既定目標，貨幣當局要綜合分析市場，以保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長。另外，由于我國金融體制改革和創(chuàng)新的發(fā)展，股市融資日益普遍。企業(yè)家投資信心受到股市走勢影響。股市高漲，企業(yè)家投資信心充足，利于寬松貨幣政策的實行；股市低迷，企業(yè)家投資沖動較小，抑制央行實施的刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策效果。所以，完善我國股票市場，不僅利于投資機制的健全，更利于貨幣政策的傳導和實施。（2）房地產(chǎn)市場傳導效應。貨幣政策的房地產(chǎn)市場傳導效應是消費和投資效應。房價變化對居民消費的影響即消費效應，其通過財富和擠占效應實現(xiàn)。這里的財富效應渠道和股市財富效應運作機制是相似的，只是這個財富是由房價變化導致居民名義財富的變化，影響居民消費需求。擠占效應是房價持續(xù)上漲不會促進居民消費需求反而降低他們即期消費。目前我國住房供給遠小于住房需求，故財富效應在消費效應中占主導。房地產(chǎn)市場的投資效應指房價變化對整個社會投資的影響，其通過直接投資和托賓Q效應實現(xiàn)。房價上漲使預期利潤率上升，房地產(chǎn)業(yè)必會流入更多社會資金，投資于房地產(chǎn)開發(fā)項目越來越多。作為國民經(jīng)濟鏈中間環(huán)節(jié)的房地產(chǎn)也會帶動相關(guān)行業(yè)發(fā)展，直接投資效應隨之產(chǎn)生。托賓Q效應是通過比較資本資產(chǎn)的估值與重置成本以判斷如何投資。只有對房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀分析透徹，才能使貨幣政策產(chǎn)生預期作用。（3）商行信貸沖擊反應。作為貸款服務機構(gòu)商行在貨幣政策傳導機制中必不可少，這由我國貨幣政策以信貸傳導渠道為主的特征決定的。商行在傳導中既是傳導樞紐又是根據(jù)貨幣政策信號調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的金融市場主體。它對貨幣政策最終目標的實現(xiàn)有決定性意義。隨著改革推進，商行信貸行為對貨幣政策目標的實現(xiàn)卻產(chǎn)生阻力。從近幾年貨幣政策調(diào)控實踐來看，商行信貸行為引發(fā)的結(jié)果常與貨幣政策目的背道而行。這降低了貨幣政策效應，影響貨幣政策傳導機制的正常發(fā)揮。

三、完善我國貨幣政策傳導機制措施建議

（1）完善央行內(nèi)部貨幣政策運作機制。首先改革存款準備金制度，逐步降低直到取消存款準備金率。其次完善再貼現(xiàn)政策，票據(jù)市場發(fā)展決定再貼現(xiàn)政策在未來日趨重要。最后央行應采用以公開市場操作為主，多途徑有效地投放基礎貨幣。應用公開市場業(yè)務向市場投放基礎貨幣能迅速調(diào)節(jié)貨幣供應量并直接發(fā)揮作用?？傊?，貨幣政策要想正確傳導給市場就必須有一系列改革。（2）完善資本市場以促進金融市場一體化。我國金融市場由貨幣市場和資本市場構(gòu)成。資本市場雖是個新興市場卻弱化央行貨幣政策效力，故將資本市場納入貨幣政策傳導機制很關(guān)鍵。具體講資本市場對貨幣政策的影響在于它的規(guī)模、競爭程度、運作效率、一體化程度和投資者預期。事實表明資本市場與貨幣市場是相互脫節(jié)的，貨幣市場行為對資本市場影響并不明顯，兩市場價格結(jié)構(gòu)失衡。（3）強化商行管理理念和體制改革。首先完善商行內(nèi)部管理，適當下放經(jīng)營者管理權(quán)力。經(jīng)營策略由“政策貸款”轉(zhuǎn)向“效益貸款”，強化信貸約束時要注重信貸激勵機制的建立和完善。再者對貨幣政策反應靈敏的中小商業(yè)機構(gòu)，有條件的可允許吸收民間資本，促進貨幣政策向社會公眾的傳導。最后進行國有商行股份制改革削弱商行對央行的依賴，正確傳導貨幣政策。總之，加快國有商行改革，增強其市場理性，建立合理的法人治理機構(gòu)，有利于商行作為市場主體發(fā)揮傳導作用實現(xiàn)貨幣政策有效性。

參 考 文 獻

[1]曾憲久．貨幣政策傳導機制理論[M]．中國金融出版社，2004：7～10

[2]馬興芹．我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格傳導機制研究[J]．中國房地產(chǎn)金融．2010（5）

[3]梁小花，劉攀峰．貨幣政策的價值基礎[J]．企業(yè)導報．2010（11）