【摘要】本文通過對(duì)現(xiàn)階段人民幣回流渠道的概述，分析影響人民幣回流的因素，進(jìn)而提出推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換，拓寬人民幣債券業(yè)務(wù)，發(fā)行境外人民幣基金等相關(guān)建議，進(jìn)而完善人民幣回流機(jī)制，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造有利的條件。

【關(guān)鍵詞】人民幣回流現(xiàn)狀；制約因素；政策建議

2009年中國(guó)政府開始跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)，首批試點(diǎn)城市只有廣州、深圳、珠海、東莞四個(gè)城市，這標(biāo)志著人民幣“走出去”的戰(zhàn)略正式拓展至一般國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域。隨后試點(diǎn)擴(kuò)展至全國(guó)，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，這也導(dǎo)致境外人民幣的存量迅速膨脹。因此，研究跨境人民幣回流渠道，完善人民幣回流機(jī)制有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、人民幣回流現(xiàn)狀

境外持有的人民幣除了作為保值手段和周轉(zhuǎn)頭寸外，其他部分則通過不同的渠道回流境內(nèi)。目前，境外人民幣的回流主要有以下三種：（1）出口貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算。出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算是境外人民幣回流境內(nèi)的重要途徑。在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開展的初期，進(jìn)出口貿(mào)易使用人民幣結(jié)算可看成是人民幣“走出去”和“走回來”的兩條主要途徑。在初期的結(jié)算中，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口貿(mào)易額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口貿(mào)易額，以2010年為例，全年人民幣跨境貿(mào)易總額達(dá)到5063億元，進(jìn)口付款比例為85%～90%，全年收付比為1：5.5。這主要有兩方面的原因：一是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算處于試點(diǎn)的初期，外國(guó)私人和企業(yè)手中持有的人民幣有限，境外人民幣存量太少。境外企業(yè)從中國(guó)內(nèi)地進(jìn)口商品時(shí)，很難從境外銀行系統(tǒng)中獲得人民幣進(jìn)行結(jié)算，只能仍然用美元結(jié)算；二是存在人民幣的升值預(yù)期，由于中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)政策，故人民幣的匯率一直被人為低估。（2）跨境投資渠道。境外人民幣通過投資回流國(guó)內(nèi)的主要渠道是人民幣FDI。2011年10月，中國(guó)政府正式允許境外投資者運(yùn)用從合法渠道獲得的境外人民幣在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行直接投資活動(dòng)。但是對(duì)投資范圍進(jìn)行了限制，境外人民幣FDI的投資范圍主要集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但不得直接或間接用于投資有價(jià)證券和金融衍生品以及用于委托貸款。人民幣跨境投資的另一條渠道就是“小QFII”即人民幣QFII，指的是境外人民幣可以通過在香港的中資證券機(jī)構(gòu)及基金公司投資于內(nèi)地的A股市場(chǎng)，這就給境外的人民幣資金開辟了另一條通道，可以投資于中國(guó)內(nèi)地的證券市場(chǎng)。但由于這兩者開展實(shí)施的時(shí)間不長(zhǎng)，故回流規(guī)模有限。（3）債券投資渠道。中國(guó)人民銀行2010年8月發(fā)布通知，允許三類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用境外人民幣資金投資于中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)。這一舉措推動(dòng)了跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，拓寬了境外人民幣的回流渠道。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，債券投資應(yīng)該成為境外人民幣回流的重要途徑，但由于有資格的投資主體范圍有限，且業(yè)務(wù)申請(qǐng)審批復(fù)雜，故目前通過該途徑回流的境外人民幣很少。

二、制約人民幣回流的主要因素

（1）資本項(xiàng)目管制。1996年12月中國(guó)成為國(guó)際貨幣基金組織的“第八條款國(guó)”，基本實(shí)現(xiàn)了國(guó)際收支賬戶下經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換。但對(duì)資本項(xiàng)目卻一直存在著管制。（2）境外人民幣相關(guān)金融產(chǎn)品的匱乏。由于境外人民幣相關(guān)金融產(chǎn)品推出的時(shí)間不長(zhǎng)，因而這些人民幣投資工具的種類很少，加之交易范圍有限使得該類金融產(chǎn)品的市場(chǎng)容量很小，根本滿足不了境外人民幣的投資需求。（3）人民幣現(xiàn)鈔回流渠道不足。人民幣現(xiàn)鈔的回流也是人民幣回流的重要組成部分，目前現(xiàn)鈔的回流主要集中于這幾個(gè)方面：境外個(gè)人旅游帶入的現(xiàn)金消費(fèi)；民間地下錢莊的人民幣兌換；中國(guó)周邊邊境貿(mào)易的小額貿(mào)易結(jié)算；中國(guó)與周邊國(guó)家銀行間的現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)等。

三、完善人民幣回流渠道的建議

（1）發(fā)展香港離岸人民幣市場(chǎng)。主要的措施是從產(chǎn)品創(chuàng)新上入手，包括拓展人民幣債券市場(chǎng)，發(fā)展多元化的債券產(chǎn)品；研發(fā)以人民幣計(jì)價(jià)的期貨期權(quán)等金融衍生品，為人民幣提供保值避險(xiǎn)；發(fā)行境外人民幣基金，募集境外人民幣用于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的股票和債券等證券的專項(xiàng)投資等等。（2）進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。央行應(yīng)加快開放國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的步伐，通過立法明確境外人民幣資金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的細(xì)則，放寬進(jìn)入限制和行政審批，早日使銀行間債券市場(chǎng)成為境外人民幣回流的“大蓄水池”。（3）推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換。資本項(xiàng)目的管制在一定程度上穩(wěn)定了中國(guó)的資本金融市場(chǎng)，但過多的管制大大限制了人民幣的正?；亓鳌ｋS著人民幣國(guó)際化的不斷發(fā)展和境外人民幣存量的持續(xù)增加，中國(guó)在資本項(xiàng)目上的管制應(yīng)該有目的性的逐漸放寬，以利于境外人民幣的回流，從而形成良性的人民幣循環(huán)機(jī)制，增強(qiáng)境外的人民幣持有意愿。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]人民銀行泉州市中心支行課題組．構(gòu)建順暢可控的境外人民幣回流機(jī)制[J]．上海金融．2011（8）

[2]李華青．人民幣回流問題研究[J]．區(qū)域金融研究．2011（5）

[3]賀霜虹，楊定華．人民幣國(guó)際化的必要性和可行性[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)．2010（8）

[4]車德宇．香港人民幣離岸市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展[J]．中國(guó)金融．2011（23）

[5]中國(guó)人民銀行2010年各季度報(bào)告．中國(guó)人民銀行網(wǎng)站