ST聯(lián)華為保住上市資格殫精竭慮。可以說是目前ST公司狀態(tài)的縮影。

隨著退市新政的公布，一批ST公司競相籌劃資產(chǎn)注入、借殼重組、破產(chǎn)重整、變更控制人、轉(zhuǎn)移虧損資產(chǎn)等種種事項以求能夠幸免于新政的威力，而ST聯(lián)華停牌期間三度修改方案更是將這種焦慮感展現(xiàn)得淋漓盡致。現(xiàn)在，等待著公司的就是需要看新任重組方拿出何等資產(chǎn)，但留給公司的時間并不寬裕了。

股票交易量不足500萬

根據(jù)統(tǒng)計，ST聯(lián)華是因連續(xù)120個交易日累計股票交易量低于500萬而觸及上交所5月初公布的上市公司退市政策征求意見稿中的退市紅線。

2011年年報顯示，該公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入2559.65萬元，同比2010年增長325.31%；實現(xiàn)凈利潤1651.40萬元，同比下降1.37%。值得注意的是，2010年和2011年，ST聯(lián)華的營業(yè)利潤分別為-2352.61萬元和-2369.70萬元，而凈利潤的增長主要是依賴于連續(xù)兩年超過4000萬元的營業(yè)外收入。

ST聯(lián)華近三年的資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在200%以上，今年一季度財報顯示，該公司2012年首季度的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)724.36%。而ST聯(lián)華短期償債能力也令人堪憂，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，該公司流動比率近三年也基本低于0.5，最低值仍為今年第一季度的0.12。

一位證券投資人士分析說：“ST聯(lián)華目前的財務(wù)狀況已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，尤其是今年第一季度的數(shù)據(jù)更加令人堪憂。而經(jīng)營方面，可預(yù)見的是短期主營業(yè)務(wù)收入不會有大幅的增長。

目前，ST聯(lián)華保殼棋入中局。ST聯(lián)華因籌劃與江蘇金浦集團(tuán)重大資產(chǎn)重組事宜，股票自3月12日起停牌。至5月30日，公司與江蘇金浦集團(tuán)反復(fù)溝通仍然無果，最終終止了重組。

ST聯(lián)華表示，在重組停牌期間，上交所發(fā)布了《關(guān)于完善上交所退市制度的方案》，公司對照相關(guān)條款后認(rèn)為，如果與江蘇金浦集團(tuán)的重組事項不能在今年完成，將面臨退市風(fēng)險。因此，在知悉無法在停牌期限內(nèi)完成重組后，公司立即決定籌劃無償受贈資產(chǎn)、非公開發(fā)行等事項。

然而，ST聯(lián)華的二次救殼計劃仍以失敗告終。在停牌期間，公司聘請中介機(jī)構(gòu)完成了無償受贈標(biāo)的資產(chǎn)的審計評估工作，制作了無償受贈標(biāo)的資產(chǎn)方案及非公開發(fā)行預(yù)案。根據(jù)方案，ST聯(lián)華大股東的控股股東江蘇省建擬將其持有的江蘇省建筑工程集團(tuán)古建園林建設(shè)有限公司100%股權(quán)無償贈予公司。

但經(jīng)反復(fù)論證，ST聯(lián)華認(rèn)為古建園林的資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力一般，無法滿足上市公司可持續(xù)盈利能力的要求，因此再次終止籌劃資產(chǎn)受贈、非公開發(fā)行事項。

ST聯(lián)華第三次救殼計劃由此展開。6月2日，ST聯(lián)華一紙不同尋常的重組進(jìn)展公告，將其停牌期間種種努力與挫敗展現(xiàn)得淋漓盡致；同時，更透射出ST一族在退市新政壓力下艱辛的保殼歷程。

公告稱，ST聯(lián)華已接到其接到第一大股東江蘇建豐股權(quán)變更的通知。該通知稱江蘇建豐自認(rèn)短期內(nèi)無法實施對ST聯(lián)華的重組，將75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人趙志強(qiáng)，另外25%的股份由杭州睿意控股有限公司轉(zhuǎn)讓給自然人張萍，而趙志強(qiáng)與張萍系夫妻關(guān)系。經(jīng)此股權(quán)變更后，江蘇建豐仍持有ST聯(lián)華17918110股股票 ，占ST聯(lián)華總股本的10.72%，系第一大股東不變。而ST聯(lián)華的實際控制人變更為趙志強(qiáng)，其間接持有上市公司10.71%的股權(quán)。趙志強(qiáng)夫婦承諾將挽救上市公司。

趙氏夫婦瞬間空降入主

趙氏夫婦的出現(xiàn)，給ST聯(lián)華帶來了一絲曙光。

如今只剩半年時間，ST聯(lián)華想要保殼可謂需經(jīng)歷“生死時速”，而資產(chǎn)贈與則是最快的方式。趙志強(qiáng)夫婦在報告書中表示，未來將借助資本市場力量，改善上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況。但是尚無明確計劃，不過承諾今年向ST聯(lián)華無償贈送有盈利能力的生產(chǎn)經(jīng)營類資產(chǎn)（資產(chǎn)價值不低于6000萬元），以求避免出現(xiàn)退市情形。

此次的股權(quán)更迭凸顯了5月初上海證券交易所退市新政在市場試水后的余威，保殼是否成功還要看后續(xù)是否還有優(yōu)良資產(chǎn)的注入。

趙志強(qiáng)對外投資的企業(yè)有2家，分別是天水金都建筑工程有限責(zé)任公司和蘭州華夏實業(yè)股份有限公司（簡稱蘭州華夏），持股比例則為35%和10%。其中前者于2012年4月更名為甘肅華夏建筑工程股份有限公司（簡稱甘肅華夏），而后者成立于2010年2月。張萍無對外投資企業(yè)。

但事實上，趙志強(qiáng)投資的上述兩家企業(yè)經(jīng)營狀況并不理想。2011年，甘肅華夏凈資產(chǎn)為5898萬元，其凈利潤僅有127萬元。而以房地產(chǎn)開發(fā)為主營業(yè)務(wù)的蘭州華夏，該公司去年凈資產(chǎn)為4.97億元，凈利潤虧損278萬元。由此看來，這些資產(chǎn)并不足以達(dá)到趙氏夫婦所承諾的贈送標(biāo)準(zhǔn)。

北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院肖慧娟表示，趙志強(qiáng)夫婦此番資本運作，姑且不論其身家背景如何，ST聯(lián)華短期的盈利能力不足以避免退市風(fēng)險，而按照公告所說，近期不會進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，退市亦或只待上交所正式的退市政策發(fā)布。

業(yè)內(nèi)人士指出，ST聯(lián)華目前的財務(wù)狀況已經(jīng)是資不抵債，短期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入亦不會有大增長。趙志強(qiáng)夫婦6000萬“買殼”后如何保證公司的持續(xù)發(fā)展還是個不小的問題。

重重隱憂顯現(xiàn)

ST聯(lián)華這十年間被多次倒手，公司存在第一大股東的更迭頻繁；連續(xù)重組失敗，反復(fù)于ST披星戴帽之間；主營業(yè)務(wù)變化反差較大等問題。

2005年，該公司的實際控制權(quán)首次由上?；w(集團(tuán))有限公司轉(zhuǎn)手給萬事利集團(tuán)有限公司。在長達(dá)5年對ST聯(lián)華的實際控制中，萬事利也曾幫助發(fā)展逐漸陷入困局的ST聯(lián)華擺脫暫停上市的命運，但2007年上海嘉定地產(chǎn)項目的投資失敗最終推動ST聯(lián)華再度被易手至北京多貝特商貿(mào)有限公司。2010年8月，眼看ST聯(lián)華主營業(yè)務(wù)收入大幅萎縮，北京多貝特商貿(mào)有限公司又將手中ST聯(lián)華2036.71萬股轉(zhuǎn)讓給江蘇建豐。此次神秘夫婦入主ST聯(lián)華，已是ST聯(lián)華10年內(nèi)迎來的第五任“掌舵人”。

近十年來，ST聯(lián)華的主營業(yè)務(wù)也發(fā)生了巨大的變化。據(jù)個股數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)顯示，ST聯(lián)華由最初的工業(yè)轉(zhuǎn)為商品流通業(yè)，并于2006年正式進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。2007年通過與關(guān)聯(lián)方青島市膠州灣南方家園置業(yè)有限公司簽訂的《資產(chǎn)置換協(xié)議》，ST聯(lián)華徹底剝離了紡織化纖業(yè)務(wù)。后于2011年正式涉足園林設(shè)計行業(yè)和鋼材貿(mào)易行業(yè)。截至2011年期末，ST聯(lián)華的主營業(yè)務(wù)中，鋼材貿(mào)易占79.02%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占19.84%，園林設(shè)計和其他業(yè)務(wù)各占0.42%和0.72%。

北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院肖慧娟說：“ST聯(lián)華這個殼資源數(shù)次遭倒手，變更主要控制人，進(jìn)而使得主營業(yè)務(wù)的多變不確定。而實踐證明，一個上市企業(yè)在經(jīng)營主業(yè)上大范圍的變動會影響其盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。另外需要注意到，這個公司數(shù)次提及重組概念，但事實上并沒有多少優(yōu)良資產(chǎn)注入到上市公司里，加之公司接連投資失誤，使得ST聯(lián)華陷入經(jīng)營困局之中。

對此，一券商人士表示，“ST聯(lián)華多次易主，主營業(yè)務(wù)的多變不確定，使其盈利能力一直未得到提升。雖然此次新任實際控制人有資產(chǎn)贈送承諾，但并沒有拿出對ST聯(lián)華主營業(yè)務(wù)進(jìn)行重大改變或調(diào)整的具體計劃，也無對ST聯(lián)華資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行處置的具體計劃，其退市風(fēng)險仍讓投資者心驚膽戰(zhàn)?！?/p>

湘財證券認(rèn)為，新退市制度明年開始實施，這意味著目前處于重組階段或大股東實力雄厚的差業(yè)績公司將加快重組步伐，市場面臨重組題材股最后的“投資盛宴”。但一位公募基金業(yè)人士則表示，相對于這種機(jī)遇，ST類公司退市的風(fēng)險可能更大。