如果與基金經(jīng)理打交道多，你會發(fā)現(xiàn)，股票型基金經(jīng)理和債券型基金經(jīng)理差別其實挺大。

一個典型的表征是，從性格上看，債券型基金經(jīng)理普遍比股票型更顯沉穩(wěn)，這與他們投資的市場特性截然不同有一定關聯(lián)。

景順長城優(yōu)信增利債券基金經(jīng)理佘春寧在此方面即十分突出。

他既有在中國人民銀行深圳特區(qū)分行的監(jiān)管機構(gòu)工作經(jīng)驗，也有在大鵬證券、招商基金管理貨幣基金、債券基金的歷程，在基金投資領域輩出“80后”新人的時代，佘春寧難能可貴地有著12年之久的固定收益投資經(jīng)驗。但多年的積淀卻沒讓他恃才傲物，而是更顯沉穩(wěn)，2月15日在接受《投資者報》專訪時，他向記者特別強調(diào)，做好債券基金經(jīng)理最重要的就是，“控制風險”。

更關注宏觀經(jīng)濟基本面

“控制風險”，聽上去更像是股票型基金經(jīng)理的一貫論調(diào)，而非出自債券基金經(jīng)理之口。

通常，外界甚至一些股票型基金經(jīng)理對債券基金經(jīng)理的印象都是——“只要買好一些債券放在那就了事”、“輕松”，但實際上，這是個誤解。

在佘春寧看來，不管做哪類投資都不輕松，債券投資比股票投資更關注宏觀經(jīng)濟基本面，強調(diào)從上至下的分析（而股票投資還可以自下而上）。

債券基金經(jīng)理也同樣有排名壓力?！皞鸾?jīng)理的風控和對宏觀把控的能力最終也要轉(zhuǎn)化成業(yè)績，其中最關鍵的環(huán)節(jié)同樣是要做好大類資產(chǎn)配置。如果大類資產(chǎn)配置契合市場，業(yè)績就會跑在前面。”

他指出，大類資產(chǎn)配置有兩個層面，一是股票和債券的分類配置，二是在債券市場中利率、信用、可轉(zhuǎn)債等不同產(chǎn)品間的配置。

降息周期最佳投資品為債券

一向能獲得正收益的債券在2011年遭遇“黑天鵝”，2011年債券基金大面積遭受損失。在佘春寧看來，債券在去年之所以萎靡，背后的主要因素之一就是通脹居高不下，政府的緊縮政策愈發(fā)嚴厲。

“去年信用債、可轉(zhuǎn)債調(diào)整力度較大，主要是政策緊縮力度大，去年政策關注的重點是通脹。為了控制通脹，央行不斷上調(diào)存款準備金率、存貸款利率，并加強銀行信貸和表外資產(chǎn)的監(jiān)管，流動性日益緊張，最后導致城投債、可轉(zhuǎn)債大幅下跌?！?/p>

在經(jīng)濟增速下滑和通脹回落確認的背景下，自2011年9月份起，10年期國債收益率從4.1%大幅下行至3.4%附近，債券市場一掃頹勢，走出了一輪小牛市。

佘春寧預計，今年持續(xù)下調(diào)存準率是大概率事件，下調(diào)的頻率在2至4次，一旦經(jīng)濟下行走勢加速，利率下調(diào)也有可能。

但是利率下調(diào)，佘春寧表示要符合兩個條件：一是CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下；二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走，且回落時間比預期長，幅度比預期大。

因此，佘春寧判斷，經(jīng)濟增速放緩是大概率事件，按照美林時鐘理論的啟示，CPI和GDP都下行，則進入經(jīng)濟衰退、降息周期，最佳投資品種為債券類資產(chǎn)。

佘春寧認為，近期利率債走勢疲軟，信用債卻明顯走強。“隨著信用利差持續(xù)收窄，以及機構(gòu)風險偏好的上升，債券的熱門投資品種將轉(zhuǎn)向信用產(chǎn)品，與利率產(chǎn)品相比，信用債未來有望獲得較高的票息與資本利得的雙重收益?！?/p>

警惕信用債機會來臨的風險

記者注意到，看好信用債是當下多家機構(gòu)投資者較為一致的判斷。

如正在香港發(fā)售的易方達基金旗下首只人民幣合格境外投資基金（RQFII）易方達人民幣固定收益所投資的固定收益證券組合至少70%限定投入持有國內(nèi)“AA”或以上信用評級的債券或政府及半政府組織發(fā)行的債券。目前內(nèi)地AA級別或以上的債券違約率非常低，10年期國債收益率約3.5%，AAA級別如中石油及國家電網(wǎng)發(fā)行的3至5年債券，收益率接近5%。

交銀施羅德債券研究員李娜也表示，根據(jù)投資時鐘輪動規(guī)律，信用債牛市或正悄然來臨?！按溯喰庞脗Ｊ谢?qū)⒁嗖揭嘹叺刂饾u演繹，也許有可能延續(xù)整個2012年上半年甚至全年?！?/p>

不過，李娜提醒，此輪債券牛市并非艷陽一片，進入2012年僅短短一個月，信用風險事件便頻發(fā)，如鞍鋼中票的償付烏龍事件、地杰通訊集合票據(jù)擔保代償?shù)?，在信用債牛市悄然展開的同時，信用債實質(zhì)違約風險也在暗暗發(fā)酵。

佘春寧也認為，當經(jīng)濟增速放緩時，公司信用風險爆發(fā)的可能性較大，要警惕市場“黑天鵝”的出現(xiàn)，謹防“地雷”。

在風險控制方面，他表示，今年的宏觀環(huán)境有利于債券投資，出現(xiàn)資本利得損失的可能性較小，同時，他們將加強風險研判，對低評級信用債保持謹慎，以規(guī)避信用風險。

佘春寧強調(diào)，盡管他今年總體看好信用債，但只看好中等評級的品種，對低評級信用債會非常謹慎，以回避為主。“因為經(jīng)濟還在向下走，低評級的信用債品種最容易受到影響，不排除低信用品種在今年爆發(fā)真正的信用事件?！薄?/p>