鋁市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況越來越撲朔迷離了，雖然看漲情緒推動(dòng)價(jià)格更上層樓，卻也為后市蒙上了一層煙幕。當(dāng)然，需求方面有一些亮點(diǎn)，但我們確信1月份的價(jià)格反彈并非是實(shí)際消費(fèi)層面真正復(fù)蘇的結(jié)果。

盡管一些基本金屬正在從趨緊的現(xiàn)貨市場(chǎng)（表現(xiàn)為注銷倉(cāng)單的激升）中受益，但鋁并不在此列。盡管鋁的注銷倉(cāng)單在過去一個(gè)月估計(jì)高達(dá)20%（去年四季度平均僅為5%），但事實(shí)上注銷、撤回以及新到貨之間的矛盾一直存在，LME（倫敦金屬交易所）鋁的庫(kù)存維持在大約一年500萬噸的水平。鋁的倉(cāng)單注銷量上升更多反映的是倉(cāng)儲(chǔ)戰(zhàn)略選擇的結(jié)果，而非需求上升或是對(duì)供給短缺的擔(dān)憂。

因此，鋁顯出一些過熱的苗頭，我們相信熱浪很快會(huì)被驅(qū)散。當(dāng)然目前市場(chǎng)仍暫時(shí)籠罩在樂觀情緒中，多國(guó)央行改善流動(dòng)性的計(jì)劃也在支撐著這種情緒。這意味著由實(shí)際終端需求水平和總體基本面較弱的現(xiàn)狀引發(fā)的價(jià)格回調(diào)暫時(shí)還不會(huì)發(fā)生，除非樂觀因素開始消退。

貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在去年12月份借鋁價(jià)位于每噸2000美元下方之機(jī)補(bǔ)充了鋁的庫(kù)存。原鋁凈進(jìn)口升至46000噸，這是2009年11月以來的最高水平。這很大程度上是由于去年11月至12月間內(nèi)外價(jià)格出現(xiàn)套利窗口，此間LME鋁價(jià)持續(xù)回落，而SHFE（上海期貨交易所）鋁價(jià)卻在人民幣每噸16000元（合2500美元）觸底成功。前一段LME鋁價(jià)反彈，該窗口也隨之稍許關(guān)閉。LME鋁價(jià)自12月低點(diǎn)以來出現(xiàn)了兩位數(shù)的攀升，而SHFE鋁價(jià)卻僅僅比12月低點(diǎn)（人民幣每噸15775元）略微增長(zhǎng)了2.6%。

中國(guó)強(qiáng)勁的鋁進(jìn)口本身確實(shí)是個(gè)積極的信號(hào)，但只要我們略為深究一下便會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)鋁市場(chǎng)明顯并不那么盡如人意。事實(shí)上，雖然基本金屬產(chǎn)量已于去年第四季度減少，但近幾個(gè)月來SHFE的鋁倉(cāng)儲(chǔ)一直穩(wěn)定增長(zhǎng)。從2011年9月的低點(diǎn)77378噸以來，鋁倉(cāng)儲(chǔ)已上升了16萬噸，其中有4.5萬噸是今年以來的新增數(shù)額。這說明在需求走弱的背景下，生產(chǎn)水平仍相對(duì)強(qiáng)勁，中國(guó)鋁市場(chǎng)存在過剩現(xiàn)象。

中國(guó)2011年12月份的生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，鋁熔煉產(chǎn)量穩(wěn)定，與10月及11月的產(chǎn)量基本持平。12月份的年化產(chǎn)量為1770萬噸，比9月份的歷史峰值低160萬噸。當(dāng)然，魔鬼都在細(xì)節(jié)之中。包頭生產(chǎn)問題解決后，內(nèi)蒙古的產(chǎn)量全面恢復(fù)。河南的產(chǎn)量也無懼高昂能源價(jià)格而增長(zhǎng)，達(dá)到一年400萬噸的水平。山東和廣西則是僅有的兩個(gè)產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降的地區(qū)，其中廣西因?yàn)槿栽谠馐芩姽?yīng)減少的影響，而山東的情況更多緣于投入成本高企，它們目前的產(chǎn)量都比2011年初縮減了約50%。

雖然原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定，但鋁半成品產(chǎn)量增長(zhǎng)卻出現(xiàn)停滯，反映出終端需求趨于疲軟。2011年12月份的數(shù)據(jù)顯示鋁半成品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為7.7%，而去年三季度的數(shù)值是28%。雖然我們預(yù)計(jì)中國(guó)的鋁需求能在2012年增長(zhǎng)12%，但這一增長(zhǎng)有可能要到下半年才能出現(xiàn)。節(jié)后至今，中國(guó)對(duì)許多工業(yè)金屬領(lǐng)域的購(gòu)買需求都比較疲弱，有些人期待這一狀況隨著商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)正常而轉(zhuǎn)好，但由于中國(guó)目前的鋁儲(chǔ)備較為充裕，鋁價(jià)也在每噸2200美元上下浮動(dòng)，我們認(rèn)為鋁的需求近期不會(huì)顯著提升。

不過在中國(guó)以外，種種跡象表明鋁期貨合約升水幅度再次擴(kuò)大，說明需求（至少是市場(chǎng)情緒）正在改善。近期鋁的減產(chǎn)主要集中在歐洲，而歐洲正推動(dòng)鋁期貨出現(xiàn)更高的升水。盡管如此，買家仍顯得有些不情愿，且仍不確定他們今年的需求如何?！?(蔡臻欣譯)