2月13日，國債期貨的仿真交易開張了。相比權(quán)證這類博弈性衍生產(chǎn)品，國債期貨是最為初級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品。它受很多因素的影響，同時(shí)又有很大的局限性——畢竟是在國債價(jià)格上做文章，與基礎(chǔ)利率以外的因素關(guān)聯(lián)很小。但無論如何，它的問世是個(gè)進(jìn)步。

作為一個(gè)標(biāo)的物為指定國債價(jià)格的衍生品，國債期貨受市場對(duì)標(biāo)的國債價(jià)格變化預(yù)期的影響，而國債價(jià)格的影響因素主要包含以下幾個(gè)方面：

首先是利率因素。國債是利率產(chǎn)品，價(jià)格與利率走勢相反，利率漲得越高，國債價(jià)格下滑越大，久期的概念便在于此。

其次，它也是國家或政府信用的表現(xiàn)物。通常，我們?nèi)菀缀鲆晣倚庞玫挠绊?，但在如今這個(gè)動(dòng)蕩的多事之秋，國債的信用含量尤為重要，因?yàn)樽鈧€(gè)保險(xiǎn)柜是需要成本的，否則近期德國國債就不會(huì)是負(fù)利率，而希臘、意大利國債的收益率卻總是居高不下了。

再次，國債期貨是市場預(yù)期的指示器。在很多特定時(shí)期，某一期限的國債會(huì)由于其他市場波動(dòng)或政治動(dòng)蕩等諸種因素的影響，受到投資者的一致青睞或一致唾棄。這時(shí)，如果標(biāo)的國債的供給極度不平衡，國債期貨就會(huì)更加敏銳地反映出投資者對(duì)彌補(bǔ)市場頭寸的需求。在經(jīng)濟(jì)或政治不是非常穩(wěn)定的國家里，3年期國債和30年期國債價(jià)格的區(qū)別在于投資者對(duì)政府信用的分歧，而這一點(diǎn)往往被很多人忽視。

中國現(xiàn)有的固定收益類衍生產(chǎn)品包含利率互換和信用互換兩種，但信用互換已經(jīng)變成各大銀行之間在政策指標(biāo)下互相置換信貸資產(chǎn)額度的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的新產(chǎn)品！只有利率互換是當(dāng)前債券市場中最為主要的利率風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品，這是一種在銀行間以詢價(jià)為交易機(jī)制的產(chǎn)品，其最低交易面值在5000萬元人民幣以上，對(duì)應(yīng)的利率標(biāo)的物以1天和7天回購和存款利率為主，主要參與者是各大銀行和一些其他機(jī)構(gòu)，以工行為首的幾大行總是絕對(duì)的霸主。

國債期貨在交易方式上有別于利率互換。其通過交易所連續(xù)撮合交易的機(jī)制，以3萬元保證金和100萬元的投資門檻起步，能更加有效地增進(jìn)職業(yè)投資者使用國債期貨把控風(fēng)險(xiǎn)的有效性。坦白而言，像利率互換這樣5000萬元起步的交易產(chǎn)品，其本身在設(shè)計(jì)時(shí)就不是針對(duì)廣大職業(yè)債券投資者的。大銀行曾經(jīng)是我國債券產(chǎn)品發(fā)行的唯一對(duì)象，現(xiàn)在國債期貨的問世體現(xiàn)出了金融深度改革的趨向。不僅如此，高頻率的連續(xù)交易還可以及時(shí)起到發(fā)現(xiàn)市場利率價(jià)格的作用。

簡單而言，購買國債期貨相當(dāng)于看空利率走勢，也就是預(yù)期利率下滑。賣空債券期貨則相當(dāng)于看漲利率走勢，也就是預(yù)期利率上漲。

未來市場中，整個(gè)利率曲線都應(yīng)被國債期貨所覆蓋。那樣，兩年前發(fā)行的五年期國債和剛剛發(fā)行的三年期國債以及他們所對(duì)應(yīng)的期貨的價(jià)格應(yīng)該是一樣的，否則就會(huì)產(chǎn)生新的套利空間，而即便產(chǎn)生了這種套利空間，也是市場效率問題，而不是國債期貨市場應(yīng)該存在與否的問題。

無疑，國債期貨低成本、易操作、好估值的優(yōu)點(diǎn)可以更有效地使我們對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避和控制，對(duì)廣大職業(yè)債券投資者而言無疑是樁好事。

但值得提醒的是，作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的工具而非博弈利器，不應(yīng)僅僅因?yàn)槿胧虚T檻低，而杠桿倍數(shù)高就放任散戶投機(jī)者進(jìn)來博弈，因?yàn)檫@樣的散戶往往不帶有控制風(fēng)險(xiǎn)的意圖?！?/p>

（作者系北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān)）